有利与不利因素共存 筑底行情等待转机

　　平安证券 何本虎

　　提要：

　　一月份市场机会将多于04年12月，而且年报公布序幕的拉开也存在一定的投资机会。在操作策略上，建议投资者对景气行业的个股继续关注，同时，部分内部分化明显的行业中 也存在较多的个股机会。

　　刚刚过去的12月大盘基本呈现缓步盘跌的走势，节后的市场则不断创出新低，总体的疲弱格局没有改变。对于2005年的市场的判断，虽然说分歧仍明显，但箱体运行的主流基调没有改变。我们认为，2005市场运行趋势将呈现“N”型走势。基于这样的总体判断，我们提出了2005年1月的市场运行趋势和投资策略。

　　一、市场环境，有利因素与不利因素共存。

　　首先，宏观环境在好转中有不确定性。

　　从12月公布的11月份的物价指数看，CPI为2.8%，较10月份下降了1.5%，进一步降低了大幅加息的预期。不过，其中也存在一些偶然因素，CPI下降的1.5%中有1.2-1.3%是由于基期数据的原因，而物价的环比下降只有0.2%。

　　从相关的分析文章看，也存在明显的分歧。国家发改委主任马凯在谈到宏观经济情况时指出，调控仍属于关键时期。同时，发改委的研究报告又指出，中国不应该连续加息。

　　另外，出口退税率的整体调整对部分上市公司的业绩影响将逐步体现，在弱势中也会影响到投资者的心理。

　　其次，两大偏空政策值得关注。

　　(1)新股发行会不会陆续展开？

　　对于1月份的政策而言，新股发行问题仍是重点。新股询价制度已经开始实施，意味着暂停发行的新股将恢复发行。市场担忧的诸多问题，如新的发行制度会否压低市场的价值中枢？会否改变市场的估值水准？会否导致超级航母大规模上市等等，都将变为现实。

　　以我们的观点看，询价制度的实施与市场的价值中枢没有必然的联系，只不过将原来新股定价的两个过程合二为一。当然，市场的反映并不一定正确理解政策的本来意图，特别是在弱势市场中，可能出现不利的反映。

　　另外，新股恢复发行与大盘股发行也没有必然的联系。按照我们对2005年融资规模的预测，预计总计在1000亿左右，与国务院发展中心对2005年股市融资总额的预期的1100亿较为接近，较2004年增长20%左右，考虑到市场总体规模的扩大和承受能力的增强，对全年的市场不会实质性冲击。

　　(2)非流通转让的负面影响更多体现在心理层面。

　　2005年1月起，非流通股转让将正式通过沪深交易所实施。随着非流通股能够有限度地流通，提升了总体价值，但并不意味着流通股的价值将大打折扣。

　　对于非流通股转让问题，我们强调两个基本观点：其一，非流通股转让与全流通没有必然联系，管理层已经进行了辟谣，其二，非流通本次的转让相对于以前而言除了交易地点变化和交易人的要求有所变化外，没有什么实质性改变。

　　至于非流通股转让形成的资金分流的影响，更多地体现为心理面。因为非流通股转让对自然人的要求较高，市场所传言的将导致二级市场严重失血的判断并不具备充分的理由。

　　第三，我们仍期待政策面效应。

　　从当前的市场环境看，政策面的积极呵护作用是历史上少有的，虽然存在一些市场发展中的短期负面因素。

　　结合最近一段时间的市场进行分析，管理层一直没有放弃对市场的积极支持。在11月份出台了包括保险资金入市、企业年金入市等一系列的消息后，近期的分类表决制度、我国将设立证券投资者风险补偿基金的举措以及尚福林主席提出的“推进资本市场工作需要有利的舆论氛围”等信息都表明了2005年政策面的宽松局面可能是市场所无法想象的。

　　我们认为，这种局面在1月份将得到延续，而且，其市场效应也将逐步显现出来。

　　第四，不利因素的消化已经较为充分。

　　就12月份的市场而言，偏弱格局与一些不利因素的存在是密切相关的。其中，券商理财资金的清查所形成的市场严重缩水是重要因素。另外，按照相关规定2004年年底还必须执行《金融企业会计制度》，其间的计提减值准备金条款将迫使券商对其重仓股进行选择性减持，一些重仓股的下挫也成为了12月行情中的重要不确定因素。

　　我们认为，从证券市场发展的长远角度看，对于违规资金的清除无疑有积极意义。进入05年1月份，类似的问题将大大缓解，也是促成市场稳定的重要因素。

　　二、市场运行趋势

　　首先，技术面具备底部特征。

　　从11月中旬以来，市场已经连续下跌6周，这种现象在历史上并不多见。然而，这个阶段的上证指数(资讯 行情 论坛)总体跌幅并不大，上证指数平均每周的下跌空间只有16个点，显示市场虽然弱势明显，但杀跌动力并不充足。

　　从短期市场看，在石化股、黄金板块和航运板块接连跳水的情况下，指数明显进入加速下挫阶段，这往往也是底部来临的前兆。

　　另外，月线的K、D、J指标已经严重钝化，这也属于历史上较为少见的现象，也成为大盘逐步回稳的重要因素。

　　其次，政策博弈成为转机能否出现的关键。

　　通过前面的分析和我们对于2005年市场的总体判断，在总体结构性调整的背景下，政策面成为了2005年市场运行的核心因素之一。

　　结合1月份市场分析，由于市场悲观气氛浓厚，如果没有有利的政策支持，持续的弱势难以改变。就短期趋势而言，指数已经进入了不允许连续下挫的位置，政策的博弈将成为1月份市场的一大焦点。

　　第三，中后期的机会可能多于初期机会。

　　一方面，短期市场弱势不改，仍有可能延续，决定了初期的总体机会不大。另一方面，周线的严重钝化使得反抽的要求日益强烈，同时，指数的点位也增加了利好支持的迫切性。我们认为，经过短线的快速下挫后，反弹行情随时可能发生。一旦转折的趋势形成，1月中后期的机会较大。

　　第四，结构性调整将延续。

　　应该说，自从04.4宏观调控展开以来，结构性调整就已经是市场的主基调。从近期市场看，石化、汽车等周期性行业仍成为市场主要抛售的对象，而航空、机场、高速公路等防御性良好的品种则显示出较好的抗跌性。我们认为，这种现象在1月份市场仍将延续，这也成为投资者择股的重要基础。

　　三、投资策略，景气行业与精选个股并重

　　我们认为， 1月份，在操作策略上，从两个角度来把握。而且，年报公布序幕的拉开也存在一定的投资机会。

　　(1)仓位控制

　　在1月份存在局部机会的总体背景下，我们认为，结合当前的市场的低风险区域特征，建议仓位保持在50%-60%左右。

　　(2)资产配置策略

　　考虑到结构性调整的特征和市场波动的内因所引起的投资者情绪的变化，因此，大的思路看，资产配置仍从行业配置和风格类配置两个方面进行。

　　行业配置上，建议投资者对景气行业的个股继续关注，同时，部分内部分化明显的行业中也存在较多的个股机会。

　　首先，部分景气行业值得继续关注

　　在宏观紧缩的背景下，周期性行业的景气度总体呈现回落和筑顶状态，估值预期压力和市场的分歧决定了行业配置上的风险大于机会。

　　相反，部分受到宏观调控影响有限的行业，行业景气度呈现逐步上升态势，市场机会也较大。其中，航空运输业较为典型。2004年前3季度我国航空公司受客运和货运增长的双重推动，在超过盈亏平衡点之后的盈利能力出现爆发式增长，各航空公司经济效益进一步好转，全行业整体盈利水平创历史新高。另外，人民币升值的预期和市场的充分调整都是可以挖掘的题材。我们建议重点关注上海航空和南方航空(资讯 行情 论坛)。

　　其次，防御性行业仍有潜力可挖

　　在防御性行业中，高速公路仍有潜力可挖。从行业发展的特征看，2004年1-9月份公路货物运输量和周转量分别同比增长12.6%和13.3%；公路客运量和周转量分别同比增长16.9%和20.1%。随着公路车流量的快速增长，各主干道车流量屡创新高，我们坚持对高速类上市公司的长期判断，建议关注中原高速(资讯 行情 论坛)和皖通高速(资讯 行情 论坛)。

　　另外，造纸行业也具有类似特征。人民币升值会减少原材料成本和外债支付，从而使公司获益。未来2～3年，高档纸品供需缺口较大，生产企业将获得超速度发展。长达五年的铜版纸和新闻纸反倾销保护分别于2003年8月和2004年6月启动，为企业提供了宝贵的调整时间和发展空间。国内造纸行业的激烈竞争将促使行业进一步整合，一批具有规模优势、资本优势的企业将得到跳跃式发展，有望成为具有国际竞争力的大公司。其中，晨鸣纸业(资讯 行情 论坛)、博汇纸业(资讯 行情 论坛)、华泰股份(资讯 行情 论坛)等值得关注。

　　第三，周期性行业中部分子行业仍有投资价值

　　周期性行业中的部分子行业仍具有稳定增长的特征，在1月行情有一定的机会。我们建议对钢铁板块中的板材类公司、电力中的水电类公司适当关注。

　　经过充分调整后，钢铁股是两市市盈率最低的板块。而且，近期的国际钢铁价格上涨的消息以及宝钢股份调高对2005年的预期都是有利的消息。电力板块中，水电是煤电联动中的直接受益者，也存在中线机会，建议重点关注长江电力(资讯 行情 论坛)和桂冠电力(资讯 行情 论坛)。

　　风格类配置上，建议关注年报行情和超跌股的投机机会。一方面，业绩预期良好的个股存在一定的机会。

　　1月份将逐步拉开04年年报公布的序幕，按照以往的惯例，首批公司的业绩不错，而其中很多个股在前期的调整较为充分。同时，业绩预告也将成为1月份市场中的焦点事件，年报公布期间存在一定的短线机会。譬如巢东水泥、恒丰纸业(资讯 行情 论坛)等个股已经有所表现。

　　另一方面，如果市场出现政策依托下的反弹行情，那么，随着市场情绪的高涨和资金的多元化分布，超跌低价股将存在一定的机会，我们仍坚持选时重于选股的思路。