中国证券市场月度报告(2004年12月)

　　策划：上海证券报全国证券投资咨询公司总裁联席会议　

　　　　　　　　　　　　执笔：大时代投资咨询有限公司　

　　随着市场寄予厚望的1300点“政策底”被再度跌穿，大盘进入了一个弱势阴跌格局中。但总体来看，2005年1月份大盘再次下跌的空间并不大，成交量的低迷表明市场主动性杀 跌动能不足，一旦新年资金面缓解，往往会造就一根带量中阳线。另外，随着新股询价制的即将实施，这个利空影响将在1月份被充分消化，因此我们认为1月大盘走势应该是先抑后扬、触底回升。低点在月中出现，跌破1200点的可能性偏小，月底则可能会放量收复失地。年报和科技概念仍是首月的最大看点，元月效应有望再现　

　　　　　　12月行情回顾　

　　去年12月份大盘最终以单边下跌为2004年划上了句号，收官之月市场的低迷、彷徨与踯躅让投资者备感失望　

　　去年12月份大盘最终以单边下跌为2004年划上了句号，收官之月市场的低迷、彷徨与踯躅让投资者备感失望。12月份上证指数(资讯 行情 论坛)以1266.50点收盘，距离全年最低点仅有7.07点，年K线收出了近乎光脚的带长上影阴线，上影线长度大大超出实体。从趋势看，2005年的年初行情仍难以让投资者乐观起来。　

　　一、千三关口再失守　

　　12月份的前半个月呈现一场千三保卫战。国资委、证监会均多次在公开场合表示要为建设健康股市作贡献，证监会还在12月8日出台《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，试行上市公司重大事项社会公众股股东表决制度。但市场认为诸多利好也只是为即将出台的利空消息打掩护，反应并不积极；12月11日证监会宣布新股发行试行询价制度将从2005年1月1日起施行，证实了市场的担心；12月13日上证指数跳空低开，在1300点徘徊数日后最终选择向下，股指直逼前期低点1259点。心理关口的再度失守无疑增加了市场恐惧，1300点今后将成为一道不小的阻力。　

　　二、扩容加剧市场恐慌　

　　12月份打破了前两个月增发融资额为零的僵局，先后有山鹰纸业(资讯 行情 论坛)(600567)、金融街(资讯 行情 论坛)(000402)、振华港机(资讯 行情 论坛)(600320)、金地集团(资讯 行情 论坛)(600383)进行增发，浪潮软件(资讯 行情 论坛)(600756)实施配股，当月累计筹资额为32.01亿元。扩容压力不仅来自现实的再融资，市场的恐慌最主要来自新股恢复发行后等着排队上市的“大鳄”们。中国石油、中国银行等大型企业都明确表示了2005年登陆A股市场的计划，这无疑让场内场外的资金难起激情。　

　　三、热点寥寥市场冷清　

　　从热点看，12月份也是最冷清的，几乎没有像样的热点出现过，新一代网络概念股行情也只是在月末登场，昙花一现。从统计看，在12月份的诸多板块中，只有黑色金属板块取得正收益为1.1%，走势强于上证综指(12月份下跌5%)的还有信息服务、交通运输和房地产板块，其它20个行业板块走势都落后于大盘，家用电器板块跌幅更是达到10.79%，表现最差。　

　　　　　　元月大盘展望　

　　从技术上看今年1月份上涨概率以及幅度都较下跌概率及幅度高。上档强阻力位在半年线附近，支撑位在1200点整数位以及1225点之间　

　　一、技术看市：先抑后扬，元月效应有望体现　

　　在分析1月份大盘走势之前，我们先来回顾一下之前的大盘动向。沪市大盘月K线图显示，目前股指已经跌至120月均线之下，该均线曾经在1311、1307点时提供了相当强的支撑，去年的“9.14”行情也是在该均线附近引发的。但由于做多力量相对匮乏，导致了从10月份开始月线连续报收在120月均线之下，其中12月份的高点则明显受制于该均线，不出意外的话，该均线将是大盘近期的一个阻力位。但由于在此点位附近换手情况较为低迷，因此120月均线的阻力其实并不大，多方完全有能力在量能的配合下收复。　

　　而量能在2005年1月份将会有明显的改善，这主要基于历史上1月份的盘口动向以及目前的市场热点。历史上大盘在1月份往往能扭转之前的下跌走势，出现上涨的概率略大于下跌；其次市场在2004年12月底已经出现了部分热点持续走高的强势特征，如航空、旅游、钢铁、石化等，而这正是吸引场外增量资金的关键。此外新股的重新发行虽然会对二级市场造成一定的套现压力，但不可否认新股发行上市将会吸引场外增量资金的加盟，对于活跃市场有极大的刺激作用。最后由于ETF的实施，沪市50成份股指走势可能出现强于综合股指的格局。　

　　1、以1992-2004年13年间的1月份涨跌比例及幅度分析　

　　历史上这段时间1月份有7次上涨6次下跌，上涨概率略大于下跌概率，但平均上涨幅度明显偏大，为13.89%，而平均下跌幅度只有5.81%，可见1月份机会大于风险；而在2、3、4月份多方则明显占据上风，历史上2、4月份是9涨4跌，3月份是10涨3跌，直到5、6月份涨跌比列才趋向平衡，可见即使1月份被套，之后还是有解套并盈利机会；再看看12月份与1月份的涨跌关系，在4次上涨的12月份后的1月份有3次上涨1次下跌，在8次下跌的12月份后的1月份有3次上涨5次下跌，显然12月份的涨跌对1月份有引导作用，关联程度达到67%；最后再分析1月份走势与当年大盘走势关系。经过统计发现，1月份上涨的，当年大盘上涨的有5次，1月份下跌的，当年大盘有4次下跌，其余1月份上涨，当年大盘下跌，与1月份下跌，当年大盘上涨的各有2次。可见1月份走势与当年大盘的关联度达到了69%，这是一个需要引起重视的现象。大盘自从2245点下跌以来，已经回落整理多时，2005年的下跌空间已经被大大地压缩，1200点应该是一条有相当支撑力的防线。因此就年K线而言，今年大盘收阳概率极大，由此今年1月份大盘收阳的概率同样相当大。　

　　2、以大盘指标分析　

　　月KDJ指标中的K值目前为14.17(截至12月30日)，已经低于1996年512点时的16.98，有史以来只有1994年大跌过程中的K值低于目前数值，显然大盘再现1994年8月份之前的下跌走势可能性相当低。因此可以相信，大盘已经处于反弹行情一触即发的底部区域。而万一出现快速下跌的极端走势，也有可能引发如同1994年那样的重大利好消息出台，从而导致报复性大涨行情出现；月BOLL指标显示下轨在连续走出缓慢下跌走势后，目前出现了加速下跌态势。从历史角度看，一旦股指下跌碰触下轨，往往会引发一波中级行情。而目前下轨在1211点附近(截至12月30日)，因此市场可能在1200与1259点之间寻求阶段性底部；从月MACD指标长线角度看，自从2001年7月MACD高位死叉后，MACD指标一路下跌至零轴以下，期间所有的反弹行情白线都没有再超越零轴。中线角度看，大盘自1783点下跌以来，MACD处于不断下跌途中，绿柱不断扩大，但如果2005年1月份大盘能重新上扬的话，月MACD指标在1307点与去年12月之间将可能形成底背离态势；而从月CCI指标看，CCI波动范围在正负100之间，超过＋100是超买信号，跌破-100是超卖信号，同时一旦产生背离则是一个明显的警告信号。很明显，月CCI指标目前正处于底背离走势中，今年1月份大盘将得到该指标的支撑，从而走出真正的上扬行情。截止到12月30日，CCI为-101，正处于-100的边缘，支持股指因超跌而走出反弹行情。　

　　3、以股指月均线及量能月均线分析　

　　自从去年4月份大盘跌破5月均线后，大盘基本上都在该均线之下运行，其中“9.14”行情后股指虽屡有突破5月均线，但月收盘再也没有收在该均线之上。同时在9、10、11月大盘对该均线发动攻击后，12月份市场上攻力度明显衰退，但这应该是大盘上涨之前的主动回落，之后多方应该会有所作为；再看月成交量均线，大盘每一次出现中级波段行情都离不开成交量的支持，而且5月成交量均线都会与10月成交量均线出现金叉，从1311、1307点开始的行情莫不是如此。从这一角度分析，市场还未到可以加大仓位做多的时候。但投资者不妨多加关注，后市5月、10月成交量均线一旦出现金叉，应考虑积极做多。　

　　短线大盘在日线图上1783与1496点连线的延长线有阻力，至去年12月底该阻力线所对应的点位是1337点(每天下移2.45点左右)，此外半年线仍有十分强大的阻力。今年1月份大盘如果能够突破这两处阻力位，那么一波操作性较高的行情就将渐渐地呈现在投资者面前。否则的话，都是炒作力度有限的反弹而已，难以形成能真正激发场外资金入场的炒作氛围。　

　　综上所述，从技术上看今年1月份上涨概率以及幅度都较下跌概率及幅度高，投资者可以积极关注。上档强阻力位在半年线附近，支撑位在1200点整数位以及1225点之间。因此一旦大盘出现下跌走势，之后将可能出现一波较为可观的上涨行情，投资者应注意把握。　

　　二、基本面：货币投放有望增加，年报成为新看点　

　　1、1月份货币投放会放大，资金供应宽裕　

　　以2004年全年来看，全年新增贷款在2.1万亿至2.2万亿元之间，预计2005年的货币供应量(M2)同比增速在14%左右，也就是在2.3万亿到2.4万亿左右，货币供应适度偏紧。但从我国现金投放情况看，由于传统习俗影响，春节前现金投放量最大，也就是说1月份是现金投放的高峰期。　

　　由于春节一般在1月下旬或者2月中上旬，从我国传统习惯看，因春节而引发居民大量的现金需求主要发生在1月份。从2000年到2004年，在这5年中除了2002年以外，有4年1月份现金投放均超过了全年累计投放量。2001年1月份现金投放量占全年现金累计投放量的比例最高，达到3.3倍，投放量比全年累计投放量多出2170.9亿元；其次是2000年，达到2.6倍，投放量比全年累计投放量多出1414.6亿元。这充分表明1月份受到春节影响，现金投放量为全年现金投放的旺季；从2004年1月份情况看，当月现金投放3649.9亿元，商业银行存款准备金却同时增加5921.2亿元。而在这部分增加的存款准备金中，扣除国家向两家银行注资450亿美元增加的存款准备金3700亿元外，仍然增加了2217.7亿元。估计2005年春节对于现金需求量不会低于2004年，2005年1月份的货币投放量很可能会超过4000亿元。　

　　2、2004年行业业绩前瞻　

　　从1月12日开始，上市公司将开始披露年报，因此年报将成为1月份的最大看点。通过对2004年三季度、半年报和2003年三季度及半年报的实证统计、分析和对比，我们制定了一个能够反映上市公司各行业业绩增长趋势的指标：核心ROE(扣除非经常性损益后的净资产收益率)同比增速差值，我们简称其为“差异ROE”。该指标在扣除了非经常性损益等非经营性因素后，综合考虑了行业平均毛利率、费用率、税率等成本费用情况，所以它能够反映上市公司各行业资产盈利能力的真实情况。并且更重要的是，投资者能通过这个指标的变动趋势，观察上市公司各行业在宏观调控背景下的业绩发展趋势。也能以此简单地推测出各行业在2004年全年景气状况，以便制定出相应的行业投资策略和资产配置组合。　

　　可以看出，宏观调控政策对绝大多数行业景气度产生的负面效应已经在去年三季度“初露锋芒”。但同时也有一些非周期性行业保持了逆向增长或是复苏态势。　

　　我们将核心ROE分为三类：　

　　1、去年三季度核心ROE同比增速相比中期核心ROE同比增速出现明显下降，2004年年报业绩及2005年一季报必定会继续下滑，投资者应对这些行业予以坚决回避。主要有：化工行业(石化产品)，中期的“差异ROE”指标值高达25.79%，但三季度该指标迅速下降为6.46%，下降接近20个百分点；农林牧渔行业三季度“差异ROE”首次下降，出现行业景气下滑征兆，指标值为-5.20%；建筑建材行业(建筑用玻璃、水泥、建筑材料、工程建筑等)基本属于国家限制行业，受到银行贷款受限、工业用电价格上涨等负面影响，业绩增长趋势不容乐观，三季度“差异ROE”指标值继续保持下降趋势，指标值为-7.81%；交通运输设备行业(汽车)三季度“差异ROE”指标值为-114.95%，相比中期有扩大趋势，建议投资者对汽车行业予以坚决回避；电子元器件行业三季度“差异ROE”指标值为-319.22%，有色金属价格上涨，导致产品毛利下降，建议投资者谨慎关注。　

　　此外，还有食品饮料行业相比中期而言，三季度核心ROE差值首先出现负数，为-228.03%。主要原因是食品饮料行业面对电力、自来水、粮食及农副产品等原材料、能源上涨，并且由于大部分产品存在供大于求，有效消费市场不景气的影响，没有及时将成本上升压力转嫁到消费者头上，比如贵州茅台(资讯 行情 论坛)、青岛啤酒(资讯 行情 论坛)等龙头企业去年三季度毛利率同样出现了下降。因此，对于该行业整体不要抱太大希望，建议投资者关注龙头企业，如五粮液(资讯 行情 论坛)、光明乳业(资讯 行情 论坛)等个别公司；金融服务行业(银行、证券、信托)继中期ROE差值指标出现小幅上涨外，三季度下降趋势开始显露，指标值为58.82%。由于银行业是最敏感的周期性行业，　2004年年报及今年一季度报告应该不会太好，投资者需加以防范。　

　　2、去年三季度核心ROE同比增速相比中期核心ROE略有反弹，年报下滑势头会有所放慢，对这些行业保持谨慎关注。去年中期有色金属行业“差异ROE”指标值为-15.70%，三季度反弹为5.25%，主要是有色金属价格在上半年震荡下跌后三季度起出现大幅回升，比如氧化铝价格由上半年的3700元／吨反弹到4400元／吨。但我们认为有色金属价格虽然短期内会受到石油上涨、美元弱势等因素干扰，但作为世界最大的有色金属需求国------我国的需求量将随着宏观调控的进一步深化而减少，因此建议投资者对有色金属行业整体保持观望。有新增产能或新收矿产的有色金属公司可能会抵御一部分将来价格下跌的负面影响，可个别关注，如中金黄金(资讯 行情 论坛)、山东黄金(资讯 行情 论坛)、锡业股份(资讯 行情 论坛)和驰宏锌锗(资讯 行情 论坛)等；去年中期黑色金属行业(炼铁、炼钢)“差异ROE”指标值为-15.70%，三季度反弹为8.26%，其原因也与有色金属相类似，建议对该行业整体持观望态度，关注龙头公司：武钢股份(资讯 行情 论坛)等；交通运输行业(航空、公路、航运等)去年上半年由于原油上涨，导致产品毛利下降，中期“差异ROE”指标值为-6.77%，三季度反弹为18.90%，盈利能力有所增强，可谨慎关注。　

　　3、去年三季度核心ROE同比增速相比中期核心ROE同比增速上升，这些行业值得关注，也是投资者应该重点关注的行业。主要有：公用事业行业(水、电、煤、气)。虽然长期以来，由于产品价格受到国家相关法规限制，无法有效转嫁上升成本，盈利能力不容乐观，去年中期“差异ROE”指标值为-1.68%，但三季度反弹为18.90%。这主要是从去年下半年开始，为了逐步缓解中间环节的涨价因素，中央及地方政府对水、电、煤气等居民生活资料放松价格管制，建议投资者逢低关注水行业；还有旅游餐饮行业(景点、旅行社、酒店等)，去年中期“差异ROE”指标值为53.91%，三季度继续大幅上升。由于该指标数值太大，我们没有在图示中予以反映，该行业指标依旧是所有正增长行业中的最高。当然由于有2003年SARS的特殊情况，使得去年恢复增长的旅游餐饮行业业绩增速特别出挑。对于该行业，我们建议保持高度关注，这种成长态势以及反周期的特性决定了该行业2004年年度报表会十分优异。重点关注景点类公司：峨眉山(资讯 行情 论坛)、丽江旅游(资讯 行情 论坛)和黄山旅游(资讯 行情 论坛)等。　

　　我们重点提示电力设备子行业的投资机会，这主要有以下依据：中期机械设备行业(工程机械、专用设备)“差异ROE”指标值为-20.60%，但三季度已开始反弹上升为127.75%。因此，我们从该指标提前预测出电力设备行业的年度业绩将会很优秀，值得投资者重点关注并中线布局。　

　　　　　　操作策略　

　　大盘跌破前期低点1259点就可逐步建仓，1220点以下可果断加大建仓力度。可考虑的投资品种有年报预喜股、新网络概念股和有大比例送股能力的成长型次新股　

　　一、跌破低点可建仓　

　　落实到操作上，大盘跌破前期低点1259点投资者就可逐步建仓，1220点以下可果断加大建仓力度。可考虑的投资品种为年报预喜股、新网络概念股和有大比例送股能力的成长型次新股。其中航空、物流、钢铁、化肥、旅游等行业的部分个股兼具业绩增长和行业景气两个特征，相对机会较多；个股应规避基本面有问题的“地雷股”、业绩滑坡的“变脸股”、微利或亏损的绩劣股，这类个股在年报出台前后往往会大幅跳水；警惕有委托理财业务、巨额短期投资、巨额应收账款、存货规模大的个股，即使是绩优蓝筹股中有类似现象，也要加以防范。近期伊利股份(资讯 行情 论坛)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)、四川长虹(资讯 行情 论坛)等的教训已足以说明一切。　

　　二、大盘新股带来新机会　

　　我国股市多数大级别行情都是在年底或年初发动的，这是因为每年年末投资机构都要进行结算，资金面往往较为紧张。而随着元旦后市场资金面有所宽松和股指在低位运行，发动一轮行情甚至是中级行情的条件趋于成熟。担任这一重任的个股最大可能是在询价制度背景下发行的大盘新股，如中石油等，它们上市后如能有出色表现，往往会对低迷的市场人气产生较强的刺激作用，起到“四两拨千斤”的效果。　

　　其实近年来大的行情往往是大盘新股发动的，如2003年1月份的中信证券(资讯 行情 论坛)和中国联通(资讯 行情 论坛)、2003年11月中下旬的长江电力(资讯 行情 论坛)等。这是因为大盘新股上市初期一般定位较为合理，从而成为各路主流资金建仓和增仓对象，做多动能充沛。而且由于大盘新股上档没有阻力，拉升容易且能积聚人气。如果1月份有大盘新股上市，尤其是像中石油这样的绩优蓝筹航母，应该是生逢其时，有望带领大盘冲锋陷阵，发动绝地反击行情。　

　　第二类能胜任行情“发动机”的个股是具有独特题材、发展潜力巨大的新网络概念股。随着下一代互联网的开设和网络电视的迅速产业化，“三网合一”已是大势所趋，并将对人们的生活方式产生重大影响。这也必然会催生出一个庞大的市场和高速增长的产业，并展现示出其美好的发展前景和巨大的成长空间。新网络概念股也是在2004年底应运而生并初具雏形，目前它们主要涉及到以下两个领域：一是下一代互联网(IPv6)，一是网络电视(IPTV)。　

　　2004年12月25日，国家发展与改革委员会、教育部等8部委联合在京宣布，中国第一个下一代互联网，中国下一代互联网示范工程(CNGI)核心网CERNET2主干网正式开通，这是世界上规模最大的纯IPv6互联网，此举标志着我国下一代互联网建设全面拉开序幕。下一代互联网较目前互联网的优势在于更快、更大、更安全、更及时、更方便，它将比现在的网络传输速度提高1000-10000倍。有预测显示，我国IPv6进入大规模商用将在2006年到2010年，中国将成为IPv6的“消费”大国。今后5年内，我国电信运营商仅仅在IPv6路由器上的投资，就将达到150亿元。由于我国已建立了全球最大IPv6网，并且未来几年内将投资千亿元进行网络改造，因此IPv6将会给信息产业带来巨大商机。　

　　网络电视是近年来刚刚兴起的通过电信宽带网传输节目的新型电视传播形式，它可以随意点播，成本低廉，一旦形成规模，将对传统电视造成很大冲击。近期不少广电企业、传统媒体、电信运营商都纷纷宣布进军网络电视产业，显示出了这一新兴产业广阔的发展潜力。有专家估计到2004年年底，中国宽带用户将达到4000万，2008年将直逼1亿，届时网络电视市场将超过1000亿元市值。　

　　目前沪深市场上具有IPv6概念的个股主要有道博股份(资讯 行情 论坛)(600136)、清华紫光(资讯 行情 论坛)(000938)、重庆路桥(资讯 行情 论坛)(600106)、九龙电力(资讯 行情 论坛)(600292)、华夏建通(资讯 行情 论坛)(600149)等；IPTV概念股主要有东方明珠(资讯 行情 论坛)(600832)、鹏博士(资讯 行情 论坛)(600804)、甬成功(资讯 行情 论坛)(000517)、聚友网络(资讯 行情 论坛)(000693)等，投资者可对龙头股加以关注。　

　　另外，年度分配潜力强的个股也会体现出较好的投资价值。如目前价格比较低的钢铁股，一般每年度都会有较高的现金分红方案推出，在下跌时介入会有不错的股息率，而这往往也是保险资金、养老金在股市中寻求低但稳定收益的主要品种，加上上证红利指数的推出，更会显现出这些个股的投资价值。投资者可关注杭钢股份(资讯 行情 论坛)(600126)、泸天化(资讯 行情 论坛)(000912)、唐钢股份(资讯 行情 论坛)(000709)等个股；而具有高送转潜力的中小企业板块也会由于业绩快报制度的实施会提前演绎年报行情，如最早公布年报的航天电器(资讯 行情 论坛)(002025)、有送转预期的思源电气(资讯 行情 论坛)(002028)等，都可重点关注。　

　　总之，与2004年惨淡的结局相比，2005年行情有望“否极泰来”，而元月行情更值得期待。投资者应该多关注量能变化和热点转换，从中寻找到行情启动迹象，把握住领涨板块机会，从而战胜市场。　

　　本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。　

　　本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。