盘点2004年终特稿：QFII 小投入大影响

    截至目前,共有27家QFII获得投资额度34.25亿美元。与沪深股市低迷不振形成鲜明比照的是,QFII在A股市场获得了成功。境外机构投资者不仅没有出现水土不服的预期,反而在投资理念、操作手法上对A股市场产生重要影响,尽管从资金投入量来看,他们可能是最小规模的机构投资者,甚至还不到国内证券投资基金的十分之一。个中原因确实值得我们深思。

    逆势飘红

    从QFII的入市规模来看,与国内证券投资基金的规模仍有较大的差距。目前,QFII入市规模为34.25亿美元,而基金的规模已经高达3000亿。从持仓上分析,基金与QFII存在共性,但更值得关注的是QFII作为境外机构投资者在投资A股市场过程中所体现的不同。

    从2004年前三季度持仓结构来看,QFII持仓按比重排序依次为信息设备、交通运输、黑色金属、公用事业、食品饮料、纺织服装、生物医药。品种选择表面上看倾向于景气行业中的大市值龙头企业。从这点来说,和国内机构投资者盛行的选股标准有共通之处。

    虽然总体状况上存在相似之处,但QFII显然在细节上更胜一筹。以QFII持仓最重的中兴通讯(资讯 行情 论坛)为例,公司是与华为并列的国内通信设备制造龙头企业。在中兴通讯有增发H股的负面预期下,国内基金纷纷减持,而QFII则在第三季度大举增持。从结果来看,中兴通讯H股上市当日报收于24.4港元,较22港元发行价高出2.4港元,涨幅11%,获得圆满成功。对于中兴通讯的一增一减可以看出,QFII和基金等国内投资者有较大的差异性。

    QFII另一类重仓持有的品种是可转债,例如目前市场上的华西、金牛、云化、复星等转债品种,都是QFII的选择对象。QFII热衷于转债与国内外转债的巨大差别有关,目前国际上的企业转债往往基本面较差,而且条款较为苛刻,同时还是无息的,其受益的预期主要来自于转股后的差价。国内发行转债的企业往往是无法达到增发配股要求、基本面尚佳的企业,同时还有较高的利息作为保障。随着股价的下跌,近来修正转股价格的上市公司越来越多,这样一来,转债的投资风险已经被大大化解。对于进入A股市场预期人民币升值的境外资金来说,转债无疑是一种流动性好、低风险的投资品种。

    理念胜出

    从投资理念来看,QFII和国内基金都推崇价值投资。价值投资这一舶来品备受国内投资者的推崇,但实际上,此价值投资非彼价值投资。

    在选股思路上,国内机构投资者多为从上至下,一般来说先从行业分析入手,选择景气度相对较高的行业,然后从该行业的上市公司中选择佼佼者进行投资,对汽车行业的投资就是典型的例子。而QFII则相反,注重自下而上的投资思路,对上市公司的关注度高于对行业的关注度。从QFII的持仓情况来看,很难说出具体偏好于哪个行业,更多是对于具体公司的偏好。这种选股思路在近期的下跌市中已经表现出了优势。

    此外,在具体上市公司的选择上,国内的机构投资者在选股时主要看重A股市场大形势和政策面的变化、市盈率和每股收益等,喜欢投资一些成长性好的大盘蓝筹股,但QFII则主要分析企业的现金流,选择一些抗市场风险能力较强的上市公司。这种对上市公司细节的注重,使QFII在选择上市公司上有更多的前瞻性,而没有被固有的市盈率等传统指标所束缚。对可转债的偏好又体现了QFII重视资产配置,重视收益和风险的平衡。

总体来看,QFII以较小的投入,换来了对A股市场巨大的影响。随着时间的推移,这种影响将与日俱增。

QFII十大重仓品种一览 资料截至三季度末
排序 代码 名称 公司名称
1   000063 中兴通讯 德意志银行、摩根士丹利
2   000729 燕京啤酒 瑞士银行
3   600018 上港集箱 瑞士银行、德意志银行
4   600900 长江电力 瑞士银行
5   125959 首钢转债 花旗环球金融、瑞士银行
6   600019 宝钢股份 瑞士银行
7   100196 复星转债 花旗环球金融、摩根士丹利、瑞士银行
8   126301 丝绸转2  花旗环球金融、瑞士银行
9   000088 盐田港A  瑞士银行
10  125936 华西转债 花旗环球金融、瑞士银行

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