七大主力机构实力大盘点 440亿增资能掀几重浪

　　提要：

　　如此多的涉及增量资金的政策或消息，究竟会在股票市场形成多少增量资金呢？综合来看，各类机构总共可以给股市提供440亿元资金，占沪深A股流通市值的4%左右，对市场的实质性影响十分有限。

　　西南证券 张刚

　　9月13日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，将“抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的各项政策措施，切实保护广大投资者利益，促进资本市场稳步健康发展”列入八项经济工作之一。10月17日中共中央政治局常委、国务院副总理黄菊黄菊要求，抓紧落实国九条各项政策措施。从此市场对国九条的利好预期便成了支撑1300点整数关口的主要动力。而国九条内容中，颇受市场瞩目的便是“继续大力发展证券投资基金，支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量”。

　　主要媒体曾报道，国务院批准成立的“鼓励合规资金入市专题工作小组”已初步完成相关制度起草工作,正在征求有关各方的意见。这意味着鼓励长期资金直接入市进入实质性操作阶段。长期资金指的是社会保障基金、企业补充养老基金和商业保险资金。这些长期资金目前绝大多数游离于证券市场之外。为了创造条件逐步提高这些长期资金的入市比例,经国务院批准,证监会、财政部、劳动保障部、央行、银监会、保监会、社保基金理事会等七大部门联合组成"鼓励合规资金入市专题工作小组",为长期资金直接入市做好制度安排。

　　9月份中旬以来，有关鼓励合规资金入市的相关政策或消息相继出台，包括：

　　9月16日，外汇局表示欢迎并支持更多的专业资产管理机构,如基金管理公司、养老金管理机构和保险资产管理公司等长期投资者提出QFII申请,投资我国证券市场。

　　9月17日，“银行号”基金公司整装待发。

　　10月18日，中国人民银行发布了《证券公司短期融资券管理办法》，允许符合条件的证券公司在银行间债券市场向合格机构投资人发行短期融资券。同日，中国证监会发布修订后的《证券公司债券管理暂行办法》,大幅度降低证券公司发行债券筹集资金的门槛。

　　10月25日，中国保监会和中国证监会联合发布《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，保险资金获准直接入市。

　　11月5日，中国人民银行、银监会、证监会联合发布修订后的《证券公司股票质押贷款管理办法》。

　　11月9日，首批创新券商完成指定信息披露，中信证券(资讯 行情 论坛)集合理财产品率先亮相，目标规模50亿。

　　11月10日，劳动保障部与中国证监会近日联合发布《关于企业年金基金证券投资有关问题的通知》和《企业年金基金证券投资登记结算业务指南》，就企业年金基金证券投资的开户、结算等有关问题作出规范。

　　11月11日，中央启动600亿拯救券商计划。

　　11月12日，社保基金要加快进入资本市场。

　　那么，如此多的涉及增量资金的政策或消息，究竟会在股票市场形成多少增量资金呢？我们不妨依据机构的分类，分别加以分析。

　　券商类

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　　由于股市长期低迷，造成部分券商出现违规操作导致形成巨额债务，为此11月5日中国人民银行、财政部、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会联合发布《个人债权及客户证券交易结算资金收购意见》。据英国《金融时报》报道，管理层正在考虑把600亿元人民币的新资本划拨给中国证券登记结算公司，用于清理证券行业，化解券商风险。显然，600亿元资金只是用于清偿证券公司没有能力偿付的个人债权，至于法人债权仍对证券公司形成较大的压力。

　　至于创新券商开展的集合理财业务，必须要依靠股市的转暖，才能形成热销。9月份以来新募集设立的基金，份额最高的南方积极配置也仅有35亿。目前仅有3家券商获得创新资格，乐观估计仅会对股票市场形成150亿元的资金。

　　在股票抵押贷款方面，中国人民银行、银监会、证监会联合发布修订后的《证券公司股票质押贷款管理办法》的主要内容包括：删去了借款人必须是“上一年度公司经营正常,未发生经营性亏损”的规定；贷款最长期限延长至1年；上市公司可转换债券可作为质押物；取消一家券商只能在一家商业银行办理股票质押贷款的规定；贷款利率按照央行利率管理规定执行；警戒线比例的最低值由130%提高到135%。券商股票抵押贷款的门槛被大大降低，可是哪家商业银行敢大规模从事此项高风险的业务呢？对于券商而言，恐怕仅会起到望梅止渴的作用。

　　证券投资基金

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　　下半年以来新募集设立的基金达到12只，其中2只为保本基金。10只股票型基金中份额在20亿份以下就有6只，其余6只仅有南方积极配置在35亿份，另外5只都在20亿至26亿之间。早已经没有了第一季度基金热销，甚至出现百亿份基金的场面。10只下半年陆续募集设立的新股票型基金的份额总共为184亿元。还有6只基金还在发行中，其中两只为保本型，一只是货币型，3只股票型。乐观估计证券投资基金能为股市形成240亿元增量资金。

　　QFII

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　　由于2004年下半年获批的公司家数更多，投资额度相应增多，新进股票也较多。去年年底获得QFII资格的机构才有10家，今年10月底已经达到27家，已获批投资额度上升至28.5亿美元，另外还有近10家境外机构等待中国证监会批准其QFII资格。季报显示9月底投资所有股票和转债的市值仅为43.82亿元人民币，持仓比例仅为18.60%，对后势态度依然谨慎。年底能为股市提供的增量不会超过10亿元人民币。

　　社保基金

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　　全国社会保障基金理事会理事长项怀诚在第二届国际金融论坛上表示，当前社保基金与资本市场的良性互动已经出现。下一步管理机构要积极创造条件，尽快出台有关制度，加快社保基金投资资本市场的进程，实现社保基金与资本市场的共同繁荣。

　　社保基金是委托基金公司进行运作，9月底全国社保基金总资产为1480亿元 ，按照相关数据分析,社保基金今年入市的资金总额约为380亿元左右。剔除首批进入香港市场上的约20亿元资金,以及已经交给6家基金公司管理的资金,还有200多亿元资金可供投资，但实际上9月底所投资股票的市值仅为35.72亿元。2003年,全国社保基金326.32亿元委托投资资金中,投资于股票和债券的比例分别占总资产的5.08%和6.71%,占委托资金的20.65%和27.26%，即分别为67.36亿元和88.94亿元。今年在股票上的投资也不会超过150亿元，预计将新增40亿元。

　　企业年金

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　　劳动保障部与中国证监会联合发布的《关于企业年金基金证券投资有关问题的通知》和《企业年金基金证券投资登记结算业务指南》，主要就企业年金基金证券投资的开户、结算等有关问题作出规范。实际上，劳动和社会保障部早在今年4月份公布了《企业年金试行办法》和《企业年金基金管理试行办法》并于5月份开始实施，8月份更颁布了《企业年金管理指引》，相关法规体系已在完善过程中。而早在相关办法出台之前已有地方企业年金试水股票市场。2003年年报显示，上海企业年金发展中心出现在青海明胶(资讯 行情 论坛)、韶能股份(资讯 行情 论坛)等十余家上市公司的前十大流通股股东中。银河、湘财、东方、申银万国(行情 论坛)、华夏等一批证券公司已经成为上海市企业年金发展中心的投资管理机构。2004年第三季度季报显示，企业年金在不断增加投资额度，所持股票22只，新进股票数量是增持股票的4倍。其投资股票和转债市值为4.93亿元，比半年报的数据上升7.18%。可见，新发布的规定仅是规范开户、结算程序，并不会为股市带来增量资金。主要媒体报道，目前我国企业年金的规模有近500亿元，再加上以年金名义销售的保险产品有430亿，企业年金的存量规模有近1000亿。可是截至9月底，企业年金入市规模仅不到存量的千分之五。企业年金早就可以入市，现在只投资这么少的额度，恐怕是多数企业年金更倾向于稳定收益的定期存款和债券市场，而无意进入股市。另外，企业年金制度并不是政府强制推行的，属于企业自主选择的针对职工的福利制度，未来增长潜力难以乐观预期。

　　银行系基金

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　　中国人民银行公布的2004年3季度全国城镇储户问卷调查结果显示，受股票市场不景气的影响，3季度城镇居民的证券投资热情减弱，储蓄意愿有所回升。实施加息后，在宏观调控、信贷压缩的背景下，加重了商业银行的储蓄利息支出压力。中国人民银行召集四大商业银行负责人，讨论商业银行发展基金业务和设立基金管理公司的问题。会议指出，商业银行设立基金公司后，可发起货币市场基金、各类债券型基金以及股权投资基金。此举将揭开银行资金合规入市的一幕，银行因顾及自身的经营压力也加快入市步伐。不过，此次会议认为，商业银行设立基金公司后，当前阶段主要应侧重于发起债券型基金。中国人民银行副行长吴晓灵在招商银行(资讯 行情 论坛)主办的“商业银行设立基金管理公司高峰论坛”上表示，商业银行所设立的基金管理公司可以发起各种专门类型的基金,包括货币市场基金和各类债券型基金以及股权投资基金。这几种类型的基金可以适度交叉,但当前阶段主要应侧重于债券型基金。可见，为了避免形成更多的不良资产，银行系基金公司的投资领域近期仅会限定于债券领域，难以为股市提供增量资金。

　　保险资金

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　　中国保监会和中国证监会联合发布《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，其中规定：保险机构投资者投资股票的比例,按成本价格计算,最高不超过本公司上年末总资产规模的5%。从以往保险资金投资基金上的额度看，在15%上限的要求下无论熊市还是牛市都一直保持仅有5%-6%的比例，可见保险资金获准直接投资后也不会扩大在股市投资的比例。中央财经大学保险系主任郝演苏认为2003年中国保险业竟然有40%的泡沫，原因是寿险公司不合理的产品导向和结构。稚嫩的中国保险业跨越性地选择了大面积开展类似的理财型保险业务，有退保风险。分红险和投连险都是偏重投资理财的险种。后者曾经历过席卷全国的退保风潮。而业内预计，如果防范不当，分红险的隐患可能会大于当年的投连险。这样，保险资金不会再向股市提供过多的增量。所以，预计保险资金会撤出原本在基金上投资的额度转到直接投资上来。这样，不仅不会形成增量，而且会迫使基金套现应对赎回，加重了基金重仓股的压力。

　　主要媒体刊登文章称，权威人士指出,保险资金不会因为获得直接入市资格而大额赎回基金。暂不谈基金存在为上市公司再融资做托的现象，证券投资基金无论净值增减，都要被基金公司计提1.5%的管理费，保险公司会甘心自己的资金无偿向外输送吗？1.5%的管理费足够保险资金组建自己的投资队伍，还有富余。保险系统以前便有过在股票市场投资的经验。另外，保险和基金属于两个金融系统，主管部门也不同，根本无需顾及对方的利益，不能直接入市之前是合作关系，允许直接入市后则变成了竞争关系。当然，如此篇文章所述，保险资金在操作上会比较策略，不至于在净值上损失过重。不会大额赎回的表态，如果让保险资产管理公司的负责人来说才会有说服力，但这是不可能的。

　　综合来看，各类机构总共可以给股市提供440亿元资金，占沪深A股流通市值的4%左右，对市场的实质性影响十分有限。