|
国家发改委经济研究所、远东证券联合课题组
宏观经济与资本市场“冰火”两重天
从2002年开始，中国经济进入新一轮快速增长周期，经济年均增长率连续3年超过8%，且景气最好时的GDP季度增长率接近10%，这样的高增长得到了两大方面因素的强力支持，一方面是受国内消费结构升级和产业结构升级以及城市化加速的拉动。另一方面则是受到出口持续高速增长的拉动。但遗憾的是资本市场却持续陷入低迷，两者间呈现“冰火”两重天，今年这种情况尤其明显，今年前三季度需求增长强劲，投资、消费、出口三大需求同比分别增长27.7%、13.0%和35.3%，GDP增长9.5%；而相反的是，资本市场异常疲弱，且呈现阶段性大起大落的走势，至上周末(10月22日)上证股指比年初下降了9.3%，而从1783.01的高点回落25.4%。在一些人看来，今年股市的不景气主要是受今年二季度以来宏观调控力度加大的影响，而在我们看来，造成股市与宏观经济明显背离的原因主要有：(1)股市结构(股权分置)存在根本性的缺陷，各类投资者对现状及改变现状的可能结果产生很大的疑虑，造成投资信心普遍不足。(2)这种根本性的制度缺陷成为较有实力各方博弈的工具，最终出现了“多输”的格局。(3)由于资金面偏紧，这与实施宏观调控政策中信贷收缩有直接关系，在资本市场上，资金供给不足问题永远是一个表层问题，只要有投资机会，投资回报高或对投资回报的预期值高，股市决不缺少资金。因此，历来的中国股市只存在信心不足而不存在资金不足。不过，由于中国股市投资仍然过度地信赖于短期资本(证券公司严重缺乏自由资本，主要是依赖银行借款、委托理财或挪用客户保证金，基金公司受短期业绩增长的驱动而难以实行长期投资)以及“多输的股市增长格局”成为常态，短期资金供给便成为决定股市涨跌的关键因素。股市这样的增长格局或模式亟待改变。
我们坚持认为，未来几年中宏观面将是积极向上的，将对资本市场的稳定快速发展形成强力支持。但前提是必须解决股市股权结构问题，发展机制及规范(主要是监管)三大问题。只有这三大问题解决了中国股市发展明天才会更好。
资本市场有进入超常增长周期的条件
疲弱的资本市场将会拖累中国经济的长期增长，或者讲资本市场已经成为中国经济发展的最大软肋。资本市场是推进中国企业改革和发展的战略性力量，反过来说，资本市场发展不好，中国经济的长期性结构障碍和体制障碍将难以消除。我们认为，中国新一轮高速增长过程关键取决于三大因素，一是取决于能否建立一个好的增长结构和体制，二是能否有一套好的宏观经济政策，三是有一个有效率的资本市场做支撑。现在看来，我国的宏观经济政策一直是稳定和较有效的，是这三项中最强的一项，这得到了许多国际机构和社会的公认，同时也得到了国内各界的广泛认同；在增长结构和体制上有好有坏，好的方面是消费结构加快升级、城市化加速、民营经济快速成长等，但国有企业改革仍然没有破题，增长结构的不合理和失衡问题十分突出，但最弱的一项就是资本市场，其存在股权结构缺陷、发展缺乏长期机制及不规范这三大突出问题。
资本市场发展的严重滞后及不规范将从以下方面对中国经济的长期持续发展产生影响：(1)资本市场发展长期疲软，将使金融改革和国企改革难度加大，不仅使配置资源效率低下的状况难以根本改变，而且经济增长的金融风险会继续集聚。资本市场的快速发展不仅使企业更容易得到低成本的发展资金，更重要的是它将改善企业的资产结构，主要是通过产权多元化降低国有企业资产比重，避免一股独大，同时通过降低资产负债率来降低金融风险。(2)资本市场发展的严重滞后将阻碍国内大企业的高速成长，使经济增长的微观基础薄弱，从而明显地削弱经济高增长的能力。世界经验表明，大企业特别是有强大国际竞争优势的跨国公司的形成，在相当程度上得力于资本市场发展的支持。没有股份制以及相应的股市发展机制的支持，企业的内部和外部扩张将十分有限，强大的规模优势和技术管理优势将难以形成。中国的事例也能说明这一点，90年代中期的中国股市繁荣催生了像海尔、长虹这样一批龙头企业的形成。(3)为中小企业成长特别是创新活动提供资金和成长机制。这体现了资本市场的高风险，同时也体现了资本市场的高效率。相对于国内大企业(主要是大型国企)和跨国公司，中国的中小企业融资处境异常困难，除了需要必要的政策扶持以外，中小企业发展更需要得到资本市场的支持。长期不景气的资本市场将会使中小企业发展更加孤立无援，企业发展的“两重结构”问题更加突出，从而将不可避免地加大中国经济长期增长的不稳定性。
总之，中国资本市场需要加快发展，在政策上也要把它与汽车、房地产一样作为新的经济增长点加以培育，这也是我们赞成一些专家提出的政府要“实施积极的股市发展政策”的原因。
[1] [2] [下一页]
| 
