99家蓝筹公司定价水平的比较之公共事业行业(2)

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　二、水务

　　2.1 全球定价模式

　　国际水务行业03年平均市盈率为18.15倍。由于行业增长有限，部分公司04-05年盈利呈现衰退趋势，市盈率因此只略微下降至17.78倍和16.64倍。我们还发现几家预测盈利呈现稳定或衰退趋势的龙头公司定价都在10-14倍之间。

　　2.2 国际主要行业龙头公司的历史定价水平

　　水务行业同样类似于非周期性消费品，并且存在阶段性扩张特征。从行业龙头公司的历史市盈率波动状况看，该行业在扩张阶段市盈率呈现上升趋势，而在平稳阶段市盈率逐渐下降。

　　例如，全球最大的水务公司SUEZ SA，在95-99年的高速扩张阶段，虽然盈利实现不断使市盈率回落，静态市盈率仍然从20倍上升至30倍；但随着公司盈利进入稳定阶段后，市盈率回落至15-20倍之间。AGUAS BARCEL在不容盈利增长阶段的定价模式也表现出类似特征。

　　从几家英国水务公司历史市盈率状况看，在盈利稳定时期，UNITED UTILITIES的市盈率下限约为10倍，KELDA GROUP PLC长期在10倍以下，有增长趋势的SEVERN TRENT市盈率下限则在15倍左右。

　　2.3 中国上市公司定价水平的国际比较

　　原水股份(资讯 行情 论坛)(SHANG MUNICIPAL)96年以前市盈率下限在10倍左右，与国际同业相当。但96年以后市盈率下限已经逐步上升至25倍以上。预测市盈率也在25倍以上。首创股份(资讯 行情 论坛)(BEIJING CAP CO-A)定价水平与之相近。虽然存在水价上调增强盈利的预期，这样的估值水平与国际同业相比仍属明显偏高。

　　图1 全球水务行业代表性公司定价水平分布状况　　

　　

　　

　　

　　表2 全球水务行业代表性公司的定价水平

代码	简称	市值 (百万美元)	PE03	PE04E	PE05E
SZE FP Equity	SUEZ SA	19482	#N/A N.A.	14.44	14.00
VIE FP Equity	VEOLIA ENVIRONNE	10818	#N/A N.A.	20.94	16.58
UU/ LN Equity	UNITED UTILITIES	7298	9.74	10.25	11.34
SVT LN Equity	SEVERN TRENT	5254	15.81	17.18	13.81
KEL LN Equity	KELDA GROUP PLC	3707	11.44	13.29	13.26
AGS SM Equity	AGUAS BARCEL-A	2578	10.77	17.41	16.20
WTR US Equity	AQUA AMERICA INC	1888	25.70	23.39	21.19
PNN LN Equity	PENNON GRP PLC	1816	16.06	14.84	13.77
AWG LN Equity	AWG PLC	1645	575.46	15.11	12.76
WWG GR Equity	GELSENWASSER AG	1593	27.53	N.A.	N.A.
前10名平均		5608	16.72	16.32	14.77
行业平均		2077	18.15	17.78	16.64
中国行业龙头公司
600649 CH Equity	SHANG MUNICIPAL	1377	26.54	26.30	27.50
600008 CH Equity	BEIJING CAP CO-A	1263	25.89	N.A.	N.A.

　　说明：计算市盈率平均数时剔除了市盈率超过40倍的样本。

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