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二、航运
2.1 全球定价模式
航运行业龙头公司03年平均市盈率为13.79倍，04-05年将逐渐下降到11倍附近。我们重点考察龙头公司的定价水平，一方面是由于该行业具有规模效应，龙头公司的盈利稳定性更强；另一方面也是由于中国的航运企业，如中海发展(资讯 行情 论坛)等，具备国际竞争力与定价能力。
2.2 国际主要行业龙头公司的历史定价水平
航运行业不存在明显的阶段性扩张特征，更接近于周期性基础原材料行业，其定价模式也与之类似。
A P MOLLER ? MAE从01年以来的市盈率下限低于10倍，约在8倍左右。MITSUI OSK LINES、NIPPON YUSEN KAB的历史市盈率在盈利平稳期的下限在20倍左右。但这些公司的预测市盈率均在11倍附近。
2.3 中国上市公司定价水平的国际比较
受益于航运业整体景气复苏，中海发展(CHINA SHIP)近年来的盈利增长状况与龙头公司相近，而H股近年来的历史市盈率下限也约在10倍左右，与A P MOLLER ? MAE相仿。其动态市盈率接近龙头公司平均水平，定价合理甚至略为偏低。中海集运(CHINA SHIPPING-H)的定价则严重偏低。
而中海发展A股的静态市盈率极高，动态市盈率与龙头公司平均值比则偏高40%以上。中远航运(资讯 行情 论坛)(COSCO SHIPPING-A)虽然因收购集团资产而有更好的盈利增长前景，市盈率也同样明显偏高。
表2 全球航运行业代表性公司的定价水平
|
代码 |
简称 |
市值
(百万美元) |
PE03 |
PE04E |
PE05E |
|
MAERSKA DC Equity |
A P MOLLER - MAE |
31065 |
10.12 |
11.62 |
10.87 |
|
9104 JP Equity |
MITSUI OSK LINES |
6992 |
13.76 |
10.93 |
10.45 |
|
9101 JP Equity |
NIPPON YUSEN KAB |
6102 |
19.21 |
15.17 |
10.55 |
|
MISF MK Equity |
MALAYSIA INTL-F |
5971 |
8.22 |
9.00 |
8.86 |
|
9107 JP Equity |
KAWASAKI KISEN |
3716 |
12.30 |
8.84 |
7.97 |
|
PO/ LN Equity |
PENINS & ORIENT |
3181 |
41.71 |
19.13 |
16.77 |
|
600026 CH Equity |
CHINA SHIPPING-A |
3051 |
29.06 |
17.11 |
14.94 |
|
1138 HK Equity |
CHINA SHIP-H |
3051 |
17.74 |
11.46 |
10.03 |
|
TK US Equity |
TEEKAY SHIPPING |
2990 |
7.86 |
5.94 |
7.25 |
|
FRO NO Equity |
FRONTLINE LTD |
2990 |
5.87 |
4.36 |
9.15 |
|
前10名平均 |
|
6911 |
13.79 |
11.36 |
10.68 |
|
行业平均 |
|
2762 |
12.24 |
9.51 |
8.83 |
|
中国行业龙头公司 |
|
|
|
|
|
|
600026 CH Equity |
CHINA SHIPPING-A |
3051 |
29.06 |
17.11 |
14.94 |
|
1138 HK Equity |
CHINA SHIP-H |
3051 |
17.74 |
11.46 |
10.03 |
|
2866 HK Equity |
CHINA SHIPPING-H |
2145 |
6.40 |
4.56 |
4.30 |
|
600428 CH Equity |
COSCO SHIPPING-A |
566 |
41.98 |
N.A. |
N.A. |
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