99家蓝筹公司定价水平的比较之周期消费品行业

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　　作者：赵建兴

　　周期性消费品行业的定价模式兼有周期性基础原材料行业与非周期性消费品行业的特征。当这一行业处于周期性波动中，市盈率基本上与企业盈利周期呈现反向变动关系；当这一行业处于长周期的扩张阶段中，市盈率又与企业盈利增速正相关。

　　一、汽车

　　1.1 全球定价模式

　　汽车行业在全球范围内并不是一个增长性行业，代表性公司平均(预测)市盈率在8-12倍之间，且欧美公司中诸多增长性欠佳的龙头公司市盈率不足8倍。

　　1.2 国际主要行业龙头公司的历史定价水平

　　日本汽车公司是汽车行业的龙头，但由于会计制度原因，TOYOTA MOTOR、HONDA MOTOR等公司的历史市盈率下限在20倍左右，难以提供参考作用。而欧美汽车公司盈利的稳定性与成长性欠佳，DAIMLERCHRYSLER、FORD MOTOR CO、GENERAL MOTORS等公司的历史市盈率下限仅为5倍。

　　1.3 中国上市公司定价水平的国际比较

　　历史上中国汽车行业上市公司的市盈率下限大约在18-20倍之间，高于国际水平。但中国拥有近年来增长最快的汽车市场，盈利的快速增长已经导致估值水平快速下降。其中上海汽车(SHANG AUTO CO-A)竞争力最强、盈利最稳定，04年预测市盈率11.78倍已经接近行业平均水平。虽然与欧美公司相比偏高，但若其盈利能够继续保持稳定增长，这样的估值是看起来比较合理。

　　长安汽车(资讯 行情 论坛)(CHONGQING CHAN)的定价水平则看起来偏低，尤其是其B股动态市盈率已经不足5倍。但其历史盈利状况相对而言非常不稳定，容易导致未来盈利也将大幅波动的预期，我们认为A股定价合理而B股定价偏低。而一汽轿车(资讯 行情 论坛)(FAW CAR CO LTD)的定价水平则大幅偏高。

　　表1 全球汽车行业代表性公司的定价水平

代码	简称	市值 (百万美元)	PE03	PE04E	PE05E
7203 JP Equity	TOYOTA MOTOR	136924	12.13	26.28	10.82
7201 JP Equity	NISSAN MOTOR CO	47473	9.38	54.71	8.49
7267 JP Equity	HONDA MOTOR CO	45163	10.80	41.00	10.41
DCX US Equity	DAIMLERCHRYSLER	41901	N.A.	13.09	9.79
BMW GR Equity	BAYER MOTOREN WK	26965	10.89	10.10	9.65
F US Equity	FORD MOTOR CO	25818	6.99	7.01	6.91
GM US Equity	GENERAL MOTORS	23341	6.01	5.83	5.89
RNO FP Equity	RENAULT SA	22205	5.99	5.40	5.44
VOW GR Equity	VOLKSWAGEN AG	14993	13.73	14.67	8.29
UG FP Equity	PEUGEOT SA	14224	7.75	7.95	6.70
前10名平均		39901	9.30	11.29	8.24
行业平均		15664	10.86	11.52	8.57
中国行业龙头公司
600104 CH Equity	SHANG AUTO CO-A	3285	18.14	11.78	10.11
000625 CH Equity	CHONGQING CHAN-A	1329	8.53	7.78	6.31
200625 CH Equity	CHONGQING CHAN-B	1329	5.50	5.02	4.07
000800 CH Equity	FAW CAR CO LTD-A	1137	21.41	16.24	15.66

　　

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