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五、零售
5.1 全球定价模式
零售行业龙头公司的静态市盈率平均为21.83倍，动态市盈率在04年为20。83倍，05年为18.11倍。龙头公司的定价水平高于行业平均水平约10-15%，这或许可以用规模效应在该行业的作用加以解释。
5.2 国际主要行业龙头公司的历史定价水平
WAL-MART STORES与HOME DEPOT INC的历史市盈率呈现周期性波动，与盈利增长速度的变化是一致的。在盈利增速上升的年份市盈率逐步上升，达到40倍以上，同时市盈率的快速上升使股价提前于盈利出现阶段性高点，随后的盈利增长只能为股价提供支持。而在增速较低的年份市盈率逐渐下降，在盈利增长停滞时市盈率出现不足20倍的低点。
5.3 中国上市公司定价水平的国际比较
与医药行业不同，中国虽然还没有诞生出大型的零售企业，但不少企业已处于快速成长中。北京物美(WUMART STORES)、苏宁电器(资讯 行情 论坛)(SUNING APPLIANCE)虽然静态市盈率高达30倍以上，动态市盈率也高于国际同业水平，但考虑公司处于快速扩张中，与WAL-MART STORES、HOME DEPOT INC在盈利增速上升阶段的定价水平相比并不昂贵。苏宁电器在考虑04年增长后估值具有吸引力。
表5 全球零售行业代表性公司的定价水平
|
代码 |
简称 |
市值
(百万美元) |
PE03 |
PE04E |
PE05E |
|
WMT US Equity |
WAL-MART STORES |
227433 |
23.78 |
22.29 |
19.67 |
|
HD US Equity |
HOME DEPOT INC |
79509 |
16.95 |
16.16 |
14.22 |
|
TGT US Equity |
TARGET CORP |
39096 |
19.72 |
19.34 |
16.31 |
|
LOW US Equity |
LOWE'S COS INC |
39175 |
19.77 |
18.43 |
14.99 |
|
WAG US Equity |
WALGREEN CO |
37303 |
28.90 |
27.86 |
24.43 |
|
MCD US Equity |
MCDONALDS CORP |
33856 |
16.33 |
15.33 |
14.16 |
|
8183 JP Equity |
SEVEN-ELEVEN JAP |
24879 |
28.61 |
28.29 |
24.18 |
|
HMB SS Equity |
HENNES & MAURI-B |
21115 |
24.22 |
21.97 |
19.13 |
|
COST US Equity |
COSTCO WHOLESALE |
19208 |
23.69 |
22.97 |
20.59 |
|
GPS US Equity |
GAP INC/THE |
18248 |
16.35 |
15.71 |
13.44 |
|
前10名平均 |
|
53982 |
21.83 |
20.83 |
18.11 |
|
行业平均 |
|
19480 |
19.22 |
18.18 |
15.84 |
|
中国行业龙头公司 |
|
|
|
|
|
|
8277 HK Equity |
WUMART STORES |
459 |
35.09 |
31.31 |
20.76 |
|
002024 CH Equity |
SUNING APPLIANCE |
398 |
33.90 |
N.A. |
N.A. |
说明：第一百货(资讯 行情 论坛)(600631)、华联商厦(资讯 行情 论坛)(600632)正在合并重组过程中，没有列入比较对象。
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