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四、医药
4.1 全球定价模式
医药行业的静态市盈率在20倍左右。龙头公司04年的动态市盈率平均约为19倍，05年约为17倍。全球最大的医药企业PFIZER INC目前市盈率仅16倍，05年预测市盈率仅13.46倍。龙头公司的定价低于行业平均水平，或许与投资者认为该行业的小公司具有更好的成长性有关。
4.2 国际主要行业龙头公司的历史定价水平
PFIZER INC在成长初期的市盈率随盈利增速上升而快速上升，高点一度接近70倍。随着成长期接近结束，市盈率逐渐下降到20倍左右，并有进一步下降的趋势。股价的高点则伴随市盈率的高点而出现，并持续到成长期接近结束时。
MERCK & CO在成长初期同样表现出市盈率随盈利增长而逐渐上升的态势，仅35倍左右的高点与企业成长较稳定有关。步入成熟期后市盈率逐渐下降到15倍左右。
4.3 中国上市公司定价水平的国际比较
中国的医药企业规模极小，却没有表现出应有的成长性。哈药集团(资讯 行情 论坛)(HARBIN PHARMA-A)、华北制药(资讯 行情 论坛)(NORTH CHINA PHAR)、三九医药(SANJIU MEDICAL)市盈率偏高。海正药业(资讯 行情 论坛)(ZHEJIANG HISUN)具有较好的成长前景，动态市盈率接近国际平均水平，估值合理。
表4 全球医药行业代表性公司的定价水平
|
代码 |
简称 |
市值
(百万美元) |
PE03 |
PE04E |
PE05E |
|
PFE US Equity |
PFIZER INC |
240870 |
16.03 |
15.04 |
13.46 |
|
NOVN VX Equity |
NOVARTIS-REG SHS |
126902 |
20.52 |
19.95 |
17.87 |
|
GSK LN Equity |
GLAXOSMITHKLINE |
117839 |
14.84 |
14.12 |
13.19 |
|
MRK US Equity |
MERCK & CO |
102948 |
15.42 |
14.77 |
13.85 |
|
RO SW Equity |
ROCHE HOLDING-BE |
85252 |
25.52 |
27.35 |
24.07 |
|
AZN LN Equity |
ASTRAZENECA PLC |
75223 |
24.68 |
21.62 |
18.28 |
|
LLY US Equity |
ELI LILLY & CO |
72831 |
23.77 |
22.88 |
19.76 |
|
AVE FP Equity |
AVENTIS SA |
65658 |
23.22 |
19.56 |
17.73 |
|
ABT US Equity |
ABBOTT LABS |
64476 |
18.03 |
18.15 |
16.44 |
|
SAN FP Equity |
SANOFI-AVENTIS |
50787 |
19.20 |
16.95 |
14.93 |
|
前10名平均 |
|
100278 |
20.12 |
19.04 |
16.96 |
|
行业平均 |
|
43346 |
19.83 |
20.53 |
18.74 |
|
中国行业龙头公司 |
|
|
|
|
|
|
600664 CH Equity |
HARBIN PHARMA-A |
797 |
19.72 |
23.09 |
23.09 |
|
600812 CH Equity |
NORTH CHINA PHAR |
697 |
27.39 |
27.39 |
24.65 |
|
000999 CH Equity |
SANJIU MEDICAL |
593 |
23.86 |
N.A. |
N.A. |
|
600267 CH Equity |
ZHEJIANG HISUN |
559 |
26.88 |
19.63 |
17.47 |
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