99家蓝筹公司定价水平的比较之非周期消费品行业(3)

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　三、服装纺织

　　3.1 全球定价模式

　　服装纺织行业中服装公司的规模远大于纺织公司，行业排行前10名全部为服装公司。该行业目前平均市盈率为19倍，随盈利增长将逐渐下降到04年的17.10倍和05年的14.38倍。龙头公司平均定价高于行业平均水平约10%，应与龙头公司的品牌溢价有关，如GUCCI GROUP NV、COACH INC、HERMES INTL等。

　　3.2 国际主要行业龙头公司的历史定价水平

　　GUCCI GROUP NV在盈利稳定期的市盈率低点略高于10倍，步入盈利增长期后市盈率上升到20-30倍之间。HERMES INTL在盈利增长期的市盈率也一度高达50倍以上。盈利平稳的VF CORP历史市盈率水平相对较低，主要在10-20倍区间。JONES APPAREL在盈利增长期也表现为市盈率上升趋势，到达稳定期后则下降到10-16倍之间。总体上看，10倍市盈率是该行业处于盈利平稳期的定价下限。

　　同时，GUCCI GROUP NV、HERMES INTL等公司股价与盈利之间存在密切的正向关系，这一行业的动态市盈率应具有相当高的稳定性。

　　3.3 中国上市公司定价水平的国际比较

　　雅戈尔(资讯 行情 论坛)(YOUNGOR GROUP-A)近年来市盈率呈现逐步下降的趋势，与其服装业务停滞增长有关。该公司03-05年的(预测)市盈率低于国际行业水平，即使考虑公司在房地产行业的多元化策略可能具有的不利影响，估值也极具吸引力。

　　鲁泰(资讯 行情 论坛)(LUTHAI TEXTILE)的产能扩张带来了盈利的高速增长。B股市盈率下限约在15倍左右，考虑盈利的增长前景，这样的估值水平具有一定吸引力。A股市盈率下限约在20倍左右，虽然A股定价水平受制于市场整体水平下降压力，股价依然能够有所表现。缺乏服装公司的品牌效应，A股的估值水平略为偏高。

　　表3 全球服装纺织行业代表性公司的定价水平

代码	简称	市值 (百万美元)	PE03	PE04E	PE05E
GUC NA Equity	GUCCI GROUP NV	8720	39.05	#N/A N.A.	#N/A N.A.
COH US Equity	COACH INC	7725	30.18	24.11	20.12
RMS FP Equity	HERMES INTL	7025	26.26	24.79	21.95
VFC US Equity	VF CORP	5518	13.28	12.66	11.86
JNY US Equity	JONES APPAREL	4643	15.64	13.40	11.54
LIZ US Equity	LIZ CLAIBORNE	4042	14.27	13.32	12.12
RL US Equity	POLO RALPH LAURE	3736	19.42	15.11	13.09
BRBY LN Equity	BURBERRY GROUP	3296	19.62	17.90	15.98
8016 JP Equity	ONWARD KASHIYAMA	2487	21.16	24.78	18.17
COLM US Equity	COLUMBIA SPORTSW	2209	17.57	16.52	14.78
前10名平均		4940	21.65	18.07	15.51
行业平均		2099	19.01	17.10	14.38
中国行业龙头公司
600177 CH Equity	YOUNGOR GROUP-A	792	14.88	12.30	9.28
200726 CH Equity	LUTHAI TEXTILE-B	468	14.07	N.A.	N.A.
000726 CH Equity	LUTHAI TEXTILE-A	468	23.61	N.A.	N.A.
600220 CH Equity	JIANGSU SUN-A	397	27.69	N.A.	N.A.

　

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