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二、食品(乳品与肉制品)
2.1 全球定价模式
食品行业我们仅考虑乳品与肉制品子行业。该行业平均市盈率在18.5倍左右，随业绩增长动态市盈率逐渐降低到13-15倍。龙头公司定价水平稍高与样本中包括部分日本市场公司有关。
就子行业而言，乳品公司定价高于肉制品公司。肉制品行业中TYSON FOODS、SMITHFIELD FOODS等动态市盈率不足13倍，许多非龙头公司市盈率低于10倍。
2.2 国际主要行业龙头公司的历史定价水平
DREYER'S GRAND I的盈利不稳定。肉制品公司TYSON FOODS-A、HORMEL FOODS CRP在正常盈利时期市盈率主要波动区间为10-20倍，市盈率低点与盈利低点重合，从而放大了股价波动。乳品公司DEAN FOODS CO的盈利相对稳定，市盈率主要波动区间为10-18倍，与盈利增速有关。
2.3 中国上市公司定价水平的国际比较
双汇股份近几年的市盈率一直稳定在20倍左右，较国际平均水平为高，但考虑其历史盈利的稳定性与成长性优于国际同业，这样的定价水平看来合理或略为偏高。
中国的乳业本轮扩张周期正在结束，在盈利增速下降的环境下，市盈率适宜与国际同业比较。光明乳业(资讯 行情 论坛)的动态市盈率略高于国际平均水平，考虑公司的行业地位与增长前景则相对合理。伊利股份(资讯 行情 论坛)的定价与国际平均水平相当，但目前正面临公司治理问题。
表2 全球食品行业代表性公司的定价水平
|
代码 |
简称 |
市值
(百万美元) |
PE03 |
PE04E |
PE05E |
|
DRYR US Equity |
DREYER'S GRAND I |
7525 |
#N/A N.A. |
#N/A N.A. |
#N/A N.A. |
|
TSN US Equity |
TYSON FOODS-A |
6820 |
12.46 |
13.26 |
12.91 |
|
DF US Equity |
DEAN FOODS CO |
5890 |
18.66 |
16.74 |
14.90 |
|
HRL US Equity |
HORMEL FOODS CRP |
3608 |
16.67 |
17.29 |
15.39 |
|
2282 JP Equity |
NIPPON MEAT PACK |
2740 |
28.21 |
50.00 |
16.49 |
|
SFD US Equity |
SMITHFIELD FOODS |
2723 |
16.42 |
11.23 |
9.80 |
|
2267 JP Equity |
YAKULT HONSHA CO |
2655 |
19.43 |
48.53 |
22.01 |
|
SAP CN Equity |
SAPUTO INC |
2520 |
14.63 |
14.23 |
13.23 |
|
2261 JP Equity |
MEIJI DAIRIES CO |
1540 |
21.28 |
26.34 |
15.43 |
|
NEST IN Equity |
NESTLE INDIA LTD |
1135 |
19.96 |
18.75 |
16.68 |
|
前10名平均 |
|
3716 |
18.64 |
16.83 |
15.20 |
|
行业平均 |
|
1586 |
18.42 |
15.11 |
13.09 |
|
中国行业龙头公司 |
|
|
|
|
|
|
600597 CH Equity |
BRIGHT DAIRY-A |
845 |
24.97 |
16.61 |
15.05 |
|
000895 CH Equity |
HENAN SHUAN-A |
608 |
19.09 |
N.A. |
N.A. |
|
600887 CH Equity |
INNER MONG YIL-A |
457 |
18.94 |
15.00 |
13.20 |
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