99家蓝筹公司定价水平的比较之非周期消费品行业

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　作者：赵建兴

　　一、酒精饮料

　　1.1 全球定价模式

　　酒精饮料是一个典型的稳定增长的非周期性消费品行业。目前静态市盈率约为20倍，随盈利的稳定增长，动态市盈率将逐渐下降到04年的18倍和05年的16倍左右。

　　这里的酒精饮料行业主要包括了无酒精饮料、啤酒、白酒三个子行业。事实上三个子行业定价上存在一定差异。就几个行业龙头公司而言， 定价最高的是无酒精饮料公司，其次是啤酒公司，最低的是白酒公司，与各子行业的增长前景有关，但总体差异并不大。

　　1.2 国际主要行业龙头公司的历史定价水平

　　可口可乐(COCA-COLA CO)与百事可乐(PEPSICO INC)是无酒精饮料行业的代表。这一子行业存在阶段性扩张特征。可口可乐一度被视为成长性公司，随盈利稳定增长市盈率也不断提高，97年附近高达50倍以上。在盈利停止增长后市盈率逐步回落到25倍附近。百事可乐的历史市盈率波动状况与之类似，但因盈利增长更平稳，市盈率波动也更平稳。目前两个公司的(预测)市盈率水平都在20倍左右。

　　ANHEUSER BUSCH、HEINEKEN是啤酒厂商的代表。由于扩张周期不明显，市盈率波动较温和，股价更多地受到盈利的支持而不是主要由市盈率推动。在盈利增速上升期，ANHEUSER BUSCH的市盈率逐渐上升后主要围绕25倍波动，HEINEKEN围绕30倍波动。在盈利进入平稳期之后，市盈率相应回落至约15倍的下限。

　　DIAGEO PLC、ALLIED DOMECQ、PERNOD-RICARD等白酒厂商历史市盈率更为稳定，主要围绕15倍波动，下限约在12左右。股价变动与盈利水平高度正相关的关系在PERNOD-RICARD上体现得非常完美。

　　1.3 中国上市公司定价水平的国际比较

　　啤酒行业中，青岛啤酒(资讯 行情 论坛)(TSINGTAO BREW)H股的历史市盈率围绕30倍波动，下限在20倍左右，05年动态市盈率也约为20倍。考虑该公司近几年随着并购力度的加大，盈利增速处于上升阶段，与HEINEKEN等在扩张期的定价水平相比偏低。如果扩张期能够持续到05年以后，则20倍的将是偏低的。

　　而青岛啤酒A股历史市盈率偏高，导致近三年多来股价只能维持目前水平，盈利增长对股价的推动作用有限。目前市盈率在40倍左右，05年有望下将到25倍。燕京啤酒(资讯 行情 论坛)(BEIJING YAN)的定价水平与之相近，符合啤酒行业成长期的定价模式，我们认为属于合理水平。

　　白酒行业中，五粮液(资讯 行情 论坛)(YIBIN WULIANGY)的历史市盈率一直在18-26倍之间平稳波动。动态市盈率也将在05年下降到18倍左右，与DIAGEO PLC、ALLIED DOMECQ等国外龙头公司比偏高，但考虑其在中国白酒行业的龙头地位以及较好的增长前景，这样的估值水平处于可接受的水平。相比之下，贵州茅台(资讯 行情 论坛)(KWEICHOW MOUTAI)的历史盈利增长情况与未来盈利增长前景似乎都更好，05年动态市盈率将下降到13.86倍，与行业龙头公司相当，估值水平偏低，具有相当高的吸引力。

　　表1 全球酒精饮料行业代表性公司的定价水平

代码	简称	市值 (百万美元)	PE03	PE04E	PE05E
KO US Equity	COCA-COLA CO	107266	20.95	20.90	19.06
PEP US Equity	PEPSICO INC	84684	22.93	21.67	19.47
BUD US Equity	ANHEUSER BUSCH	42116	19.92	19.00	17.22
DGE LN Equity	DIAGEO PLC	37641	15.23	14.03	13.80
HEIA NA Equity	HEINEKEN NV	14986	15.28	16.32	15.11
INTB BB Equity	INTERBREW SA	14216	22.85	20.40	20.73
SAB SJ Equity	SABMILLER PLC	12332	22.75	14.25	12.04
AMBV3 BZ Equity	AMBEV	11314	33.68	24.03	20.03
CCE US Equity	COCA-COLA ENTER	9418	14.14	14.42	13.09
ALLD LN Equity	ALLIED DOMECQ	9020	15.21	14.43	13.23
前10名平均		34299	20.29	17.94	16.38
行业平均		6756	19.37	18.36	16.34
中国行业龙头公司
000858 CH Equity	YIBIN WULIANGY-A	2090	24.54	19.94	17.72
600519 CH Equity	KWEICHOW MOUTAI	1387	19.57	16.23	13.86
168 HK Equity	TSINGTAO BREW-H	1091	30.73	24.92	20.49
600600 CH Equity	TSINGTAO BREWERY	1091	38.58	31.29	25.72
000729 CH Equity	BEIJING YAN-A	954	32.62	29.53	25.67

　　

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