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股海深广任保险资金游弋
截至2004年8月末,保险资金运用余额已达10012亿元,假设保险资金投资股票的规模为5%,则总规模可达500亿元,国内股市广度和深度是否足以满足保险资金入市要求呢?
国内股票市场现有 A股上市公司1354家,其中沪市828家,深市526家,截至9月底,沪深股市的流动市值总额为12889亿元。从流通市值的变化趋势来看,2001年以来的变动区间为12000亿元至19000亿元。由此可见,保险资金入市资金规模占国内股市流通市值的比例在5%以下,国内股市足以容纳保险资金入市而不会对市场带来太大冲击。
近三年来,按月统计的股市日均成交金额变化区间为66亿元至361亿元,其中9月份的日均成交金额为181亿元,按最低水平计算,国内股市的日均成交金额占保险资金投资规模的比例为13%。近三年来,按月统计的股市日均还手率为0.46%至2.43%,其中9月份的日均换手率为1.44%,按最低水平计算,折算成年换手率为110%以上。
从股票市场的成交金额分布来看,大盘蓝筹股的成交金额已占到市场相当的比重,沪市180指数的成交金额已占到沪市总成交金额的50%以上,深圳100指数的成交金额占深市的比重也达到43%。
国内股票市场经过10多年的发展,目前市场能够满足保险资金的要求,尤其是2003年以来价值投资理念的兴起,已极大改变了以往市场过分投机的状况,蓝筹股目前已成为市场的中流砥柱。这为追求审慎、安全、增值的保险资金投资创造了良好的市场环境。
1、“国九条”奠定了今后几年股市中长期发展的政策面基础
政策面因素是影响国内股市走势的重要因素。2004年2月1日,"国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见"(以下简称"国九条")发布,这是新一代领导集体对发展资本市场态度的一次全面表态。"国九条"提出了一系列促进资本市场发展的措施,将今后十年中国资本市场发展的任务都基本囊括,是指导证券市场中长期发展的行动纲领。
"国九条"内容很具体,可执行程度较高,许多措施是增加资本市场的资金供应,如提高社保基金、商业保险资金、企业年金投资资本市场的资金比例,预计将可为资本市场增加1000亿元以上的长期资金。"国九条"表示将继续试行 Q F I I制度,使更多的境外资金进入国内资本市场。
"国九条"对市场最直接的影响是有利于增强投资者信心。《意见》中明确提出,要重视资本市场的投资回报,有利于投资者树立对资金合理增值的预期,也表明中国证券市场正在由单一服务于融资者,转向为既服务于融资者又服务于投资者,只要市场存在赚钱效应,就能吸引资金不断进入证券市场,才能形成证券市场各方主体共赢的局面。市场所确立的政策具有中长期性质,更有利于增强投资者的信心,吸引中长期资金入市。
为了促进"国九条"的落实,中央领导先后提出要求要抓紧落实。目前,社保基金入市已经开始,保险资金入市政策也已经推出,其他各项政策正在积极落实之中。
2、持续稳定的宏观经济形势将成为推动今后几年证券市场发展的重要力量
股市是国民经济的晴雨表。中国向"世界工厂"的角色转化、城市化、消费升级三股力量共同驱动宏观经济走强,预计今后两年中国经济增长的速度在8%以上。2004年政府实施的宏观调控政策,其目的是为了使中国经济发展更健康、更持久,从中长期来看,对中国股市也具有积极意义。
尽管存在利率上调的压力,但是,考虑到促进消费、发展资本市场以及缓解人民币升值压力的需要,央行对利率的调整幅度将有限,对证券市场的影响也将有限,毕竟由于国家的严格限制,银行资金进入股市的数量不多。以当前的通货膨胀数据来看,加息会减少负利率的幅度,但很难消除负利率。由此将会在一定时间内继续形成物价涨幅大于名义储蓄利率,导致实际利率为负利率。负利率将为资本市场的发展提供十分难得的外部环境,将促使居民储蓄资金源源不断地流入资本市场,由此将支持股票市场上涨。对于保险资金来说,投资股市无疑可规避由于负利率带来的通胀风险。
3、国内股市可为保险资金保值增值提供有效途径
未来二年,我们认为国内股市将处在由新兴市场向成熟市场的过渡阶段,总体将保持区间震荡走势,机遇与挑战并存。政府积极的股市政策、良好的宏观经济形势及人民币升值等因素将成为支持今后几年股票市场上涨的核心因素,而股权分置问题、股市历史遗留问题以及来自扩容的压力对市场的走势起到一定的制约作用。今后几年,证券市场的规模将明显扩大,资本市场的结构将得到完善,市场的投资产品将更加丰富,市场的活跃度将继续提高。全球化因素的影响将增强,制度性变革的步伐将加快。场外资金将不断进入中国股市,市场机构化的特点将更加明显,价值投资是主流的投资理念。
9月底沪深 A股的平均股价为6.81元,市盈率、市净率分别为27.18倍和2.53倍。从总体估值水平来看,与美国等国际市场的差距已不是太大。而实际股票中,低于市场平均水平的上市公司非常多,上证50指数、上证180指数、深证100指数的平均市盈率只有22至23倍左右,钢铁、造纸等板块的市盈率则均在20倍以下。加上中国经济高速成长的大环境,一些上市公司表现出良好的成长性,许多股票未来的动态市盈率还可大幅降低,由此也为保险资金入市提供了大量可投资的标的(见表1)。
表1:2004年9月30日 A股市场定价特征
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板块名称 |
平均价(算术平均) |
每股收益(算术平均) |
每股净资产 |
市盈率 |
市净率 |
|
沪深A股 |
6.81 |
0.1556 |
2.8068 |
27.18 |
2.53 |
|
上证180 |
7.74 |
0.3119 |
3.3935 |
23.66 |
2.56 |
|
上证50 |
7.54 |
0.2968 |
3.191 |
23.37 |
2.62 |
|
深证100 |
7.6 |
0.2975 |
3.6339 |
22.15 |
2.45 |
|
农林牧渔 |
5.38 |
0.1145 |
2.7781 |
32.68 |
2.17 |
|
油煤采掘 |
10.35 |
0.3615 |
3.2893 |
23.12 |
2.65 |
|
制造 |
6.56 |
0.174 |
2.81 |
24.41 |
2.35 |
|
食品饮料 |
6.44 |
0.0761 |
2.9838 |
33.08 |
2.5 |
|
纺织服装 |
5.91 |
0.1738 |
2.8101 |
28.41 |
2.03 |
|
木材家具 |
6.39 |
0.045 |
3.055 |
26.19 |
2.61 |
|
造纸印刷 |
6.05 |
0.0123 |
2.2102 |
19.71 |
1.93 |
|
石油化工 |
6.39 |
0.1234 |
2.7458 |
35.47 |
2.59 |
|
电子 |
7.35 |
0.2271 |
3.1438 |
29.81 |
2.21 |
|
金属非金属 |
6.3 |
0.2519 |
2.9254 |
17.13 |
2.22 |
|
机械仪表 |
6.37 |
0.171 |
2.6107 |
24.14 |
2.41 |
|
医药生物 |
7.95 |
0.2554 |
3.1173 |
31.5 |
2.49 |
|
其他制造 |
6.87 |
0.14 |
2.9281 |
44.1 |
2.28 |
|
水电气热 |
6.63 |
0.2489 |
3.0631 |
22.97 |
2.6 |
|
建筑 |
5.58 |
0.1465 |
3.0128 |
33.4 |
1.78 |
|
运输仓储 |
7.15 |
0.1626 |
2.8616 |
31.6 |
2.75 |
|
信息技术 |
8.42 |
0.103 |
3.2964 |
36.31 |
2.37 |
|
商业贸易 |
6.08 |
0.1429 |
2.6592 |
37.02 |
2.41 |
|
金融 |
6.47 |
0.0972 |
2.3263 |
28.21 |
3.16 |
|
房地产 |
5.65 |
0.1255 |
2.6717 |
25.87 |
2.16 |
|
旅游 |
5.73 |
0.0557 |
2.5126 |
34.64 |
2.35 |
|
文化传媒 |
8.55 |
-0.3766 |
2.4197 |
51.97 |
3.15 |
|
综合 |
5.62 |
0.0355 |
2.0111 |
50.08 |
2.66 |
表2：封闭式指数基金、开放式指数基金与ETF的比较
|
项目 |
封闭式指数基金 |
|
与标的指数的偏离度 |
较小 |
|
组合透明度 |
较高,每季度公告持股前10名 |
|
管理费 |
较低,我国内地现有产品费率为1.25% |
|
交易便利 |
较高,可在任意证券公司使用股票账户或基金账户买卖 |
|
资金效率 |
T日交易,T+1日交收 |
|
交易成本 |
较低,佣金不高于0.25% |
|
资金门槛 |
较低,一手100份,价值100元左右 |
|
交易价格 |
市场价格一般低于基金单位净值 |
|
项目 |
开放式指数基金 |
|
与标的指数的偏离度 |
最小 |
|
组合透明度 |
较高,每季度公告持股前10名 |
|
管理费 |
较低,我国内地现有产品费率为1.00%左右 |
|
交易便利 |
较低,只能在指定银行、部分证券公司办理申购赎回, 不同基金管理公司需开立不同基金账户 |
|
资金效率 |
T日赎回,资金到账一般为T+5日 |
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交易成本 |
较高,我国内地现有产品一般申购费为1.5%、赎回费为0.5% |
|
资金门槛 |
较高,申购起点一般为1000元 |
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交易价格 |
基金单位净值 |
|
项目 |
ETF |
|
与标的指数的偏离度 |
较小 |
|
组合透明度 |
最高,每日公告投资组合 |
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管理费 |
最低,国外指数型ETF产品费率多为0.3%至0.6% |
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交易便利 |
较高,可在任意证券公司使用股票账户或基金账户买卖 |
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资金效率 |
T日交易,T+1日交收 |
|
交易成本 |
较低,佣金不高于0.25% |
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资金门槛 |
较低,一手100份,价值100元左右 |
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交易价格 |
市场价格与基金单位净值几乎一致 |
表3:2004年分红收益率在2%以上的股票
上海证券报 陈东 吴祖尧 魏巍
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