2004年四季度中国股市只有行情没有牛市

http://finance.sina.com.cn 2004年10月18日 11:13 证券导报

　　湘财证券经纪总部邱玉强

　　一、四季度投资策略宏观

　　长期看，推动中国长期增长因素一直都非常健康，它们将继续推动经济增长。市场经济体制的完善仍是经济持续增长的强大动力。中国仍能继续分享全球经济一体化的重要机

遇。重工业化将进一步提高中国的生产效率。短期面临的问题则是可以通过市场经济体制的完善在中期得到解决。在未来2-3年，货币政策和财政政策都将趋于中性。

　　2001年以来中国经济回顾，2001年以来企业效益明显回升

　　从总量上讲，此轮经济扩张得益于1998年以来的持续低利率政策

　　世界在惊叹中国高度的经济成就之余，也对中国经济增长的持续性提出了质疑。目前的宏观调控使不少人对中国经济产生了疑虑：目前的经济调整到底是短期调整还是推动长期增长的因素出现了问题。我们认为：推动中国长期增长的因素一直都非常健康；而短期面临的问题可以通过市场经济体制的完善在中期得到解决。

　　市场经济体制的完善仍是推动经济持续增长的强大动力

　　从历史的经验来看，市场经济体制改革对经济增长的推动力是非常强大的。2004年中国颁布了《国务院关于投资体制改革的决定》。社会资本的投资领域被大大地放宽。这会对中国的社会资本提供极大的激励。而美国在战后宏观调控的一个重要经验就是准入领域开放得越多，社会资本越活跃，经济效率就越高。

　　中短期看，2004年中国经济的主要特点是由通货紧缩到温和的通货膨胀。2005年中国经济将在温和的通货膨胀中继续稳定运行。政府的既定目标将极大的影响经济增长的速度。从各种现象来看，宏观调控可能基本告一段落，再出台严厉的调控措施可能性不大。因宏观调控导致的银根紧缩在未来几个月可能会放松。四季度股市资金面主要受扩容影响。利率的调整势在必行但估计提高存款利率还需要一段时间。中央会等到政治局面和经济形势更加稳定的时候再出台这个政策。

　　二、四季度投资策略政策

　　我国证券市场目前需要配合国有商业银行完成股份制改造，转变经营机制，这次改革″只能成功，不能失败″。要完成商业银行的改革，必须要借助资本市场，而且必须是一个欣欣向荣的资本市场，而只有政策面的支持才能保证证券市场能够出现这个局面。

　　落实“国九条”开始提速，证监会推出《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，其核心就是实施流通股东的分类表决制度，它是一项制度性变革，也为解决股权分立提供了一个制度性框架。

　　国有商业银行的改革攻坚阶段就在今年下半年和明年，交通银行可能就在下半年率先探路，建行和中行也基本确定明年上市，相信在这个敏感时期管理层有可能打出″政策组合拳″来保持证券市场的稳定，进而恢复证券市场的融资功能。不过在最关键的股权分置问题上还不太可能有大的进展，这将制约股市反弹的高度。

　　整体而言，目前的股市政策主要表现为中性偏多，但是出台实质性利好的可能性不大，行情的发展主要延续着反弹的思路进行，上涨的空间可能有限，个人认为反弹有机会接近1650点但维持时间较短。

　　三、四季度投资策略行业公司估值

　　受宏观调控、加息、大规模扩容、国际化等因素的共同影响，A股市场整体定价水平仍将维持长期下降趋势。

　　投资思路仍应坚持价值＋成长，以确定的企业价值和可预期的成长来应对市场的不确定风险。

　　现阶段以国际化视野自下而上来发掘A股市场的浅蓝公司不失为稳健之举。

　　将中国上市公司分为B、H股公司和A股公司两大类，分别统计03-05年平均市盈率的简单平均值和以各公司市值为权重的加权平均值来评价中国各行业蓝筹公司定价水平的合理性。

　　A股市场定价水平偏高的主要原因在于，股权分置与市场分割导致风险资产供给不足，相对富余的资金追求相对稀缺的风险资产造成A股市场的高溢价与低回报。

　　投资者结构不合理，投资理念没有完全国际化，价值投资理念的主导地位还不稳固，也是造成A股市场整体定价水平偏低，价值回归进程异常漫长的原因。

　　而A股市场的大规模扩容趋势已经形成，这将促使A股市场风险资产供需关系发生改变，从而引发股权风险溢价及预期回报率的上升，促使A股市场定价水平下降。

　　四、投资建议

　　回避周期性行业公司带来的风险，寻找盈利稳定，产能、规模处于扩张阶段的公司。

　　非周期性消费品行业龙头公司整体定价合理，存在显著的投资价值值得重点关注。

　　行业独特、公司处于行业垄断或领导地位、具有较强市场议价能力、03-05年净利润复合增长率大于30%、05年EPS(预测)大于0.70元以上的上市公司才是我们考虑投资的对象。

我们看好的品种：

    行业     公司     股票代码   04年EPS元　  05年EPS元　
  食品饮料  贵州茅台   600519       1.90         2.10
            青岛啤酒   600600        0.34        0.45
            双汇发展   000895        0.58        0.70
  商业      苏宁电器   002024        1.90        2.95
            大商股份   600694        0.50        0.70
  医药      东阿阿胶   000423        0.33        0.75
  化工      恒源煤电   600971        1.20        1.60
            烟台万华   600309        0.65        0.95
            海油工程   600583        1.08        1.35
  纺织      美欣达     002034        0.78        1.00
  造纸      博汇纸业   600966        0.45        0.90
  电力设备  东方电机   600875        0.30        1.20
  港口机械  振华港机   600320        0.50        0.75

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