2004年四季度投资策略：积极政策下的反攻行情 | |||||||||||
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| http://finance.sina.com.cn 2004年10月12日 10:52 证券日报 | |||||||||||
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投资要点 ◆证券市场发展环境：股市在跌穿五年低点后受政策引导呈现迅速反弹，抓紧落实国九条将成为中国积极的股市政策的转折点。四季度基本面相对偏暖。 ◆市场走势研判：在危难之际借政策东风的9.14反弹具有明显的自救行情性质，后
◆投资策略：宏观紧缩政策导致对企业业绩预期的下降，同时市场国际化趋势和IPO寻价制度以及超大型国企在A股市场的上市将对整体市场估值水平的冲击。因此，四季度的A股市场，适当关注三季度和全年业绩大幅增长的上市公司，利用国际化的估值方法，寻找具有绝对投资价值的企业，选择防御性行业是当前股市的中长期投资策略。 北京证券 张久辉 9.14行情的性质 9.14行情的爆发是技术面和政策面共振的结果。 股市连续五个月没有反弹的下跌，股指跌穿1300点。9月14日，国务院常务会议要求“抓紧落实国九条”的讲话，终于成为股市逆转的导火索。短短5个交易日，上证指数(资讯 行情 论坛)暴涨236点，成交2700亿元。市场却实充满了压抑过久的作多激情。 本次9.14行情何去何从，究竟是未来大牛市的起点，还是救命行情的昙花一现？是“5.19”行情归来，还是“6.24”行情再现？市场也呈现了明显分歧！我们站在理性和中立的立场上判断，大级别行情的基础并不完全具备，“救命行情”更合情合理。综合判断，2004年四季度A股市场将是维持下有“政策底”，上有“价值顶”的箱形格局实质性的股市政策是未来行情持续性的最大动力。 不扎实的底部和动量的快速消耗是本次行情与“6.24”非常相似的特点。投资者对“9.14”行情期望不可过高，静态的低市盈率并不代表高投资价值；行情启动的根本动因是“政策倒逼”，“救发”可能多过“救市”，其与“5.19”行情没有可比性； 基本观点之一：中国股市的制度性变革才是大牛市的基础。在处于转轨期的证券市场中，股权分置的制度性缺陷依然存在，市场具有良好的盈利能力和行业代表性的成分股供给严重不足，上市公司缺乏基本的诚信等等仍是未来数年中国证券市场的基础工作。在此背景之下，随着价值回归的进程加速，市场将进入一个大级别周期的底部。在证监会发布《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定征求意见稿》之后，提出了类别表决机制，似乎发出了明显的信号，股权分置仍将长期下去。 基本观点之二：利好未提升市场估值。虽然中国证券市场仍具有明显的政策特征，利好政策在一定程度上强化了投资者的信心，但政策救市不会很大地改变长期合理的估值水平。如果救市带来的仅仅是股价的上升，则估值水平将随之提高，为以后留下更大的风险。 基本观点之三：决定市场的主力机构已经发生彻底改变。几年前的“5.19”行情之时，市场中并无证券投资基金，市场投机操作盛行，概念炒作大行其道。股票只是机构大会眼中的符号。目前经过几年超常规发展机构投资者，特别是以证券投资基金为代表的投资机构发展迅猛，开放式基金突破100只，资产规模突破3000亿元。而价值投资已成为主流的理念。投资股票就是投资上市公司的基本面，市场的信心完全来源于上市公司业绩的改善而非政策的利好预期，所以，机构投资者对市场的预期更多的是建立在对上市公司前景的预期。政策面的利好充其量延续了大盘的跌势，但难以提升市场的估值水平。 大盘未来走势的技术特征 从纯技术特征看A股市场自2001年2245点以来的调整，目前股指处于大C浪调整末期。 具体划分是：2245-1307为大A浪；今年4月的1783点为B浪，其高点1783点正好是自2245点与1307点的50%位置；目前的1259点为C浪，C浪已经展开。 今年4月的1783点以来为B浪以5波下跌的形式为首选： 1783-1508为1浪(下跌275点)； 1508-1580为2浪； 1580-1376为3浪(下跌204点)； 1376-1404为4浪(为三角形)； 1404-1259为5浪(下跌145)。 由此可见五个下跌子浪依次缩短，分别为3浪结构(4浪为三角形)。 应该说，本次9.14出现反弹是时空价的三维交融。而以井喷的形式来看，不扎实的底部和快速消耗的作多动能决定本次行情的反弹性质，对今年4月份以来下跌的修正。 从空间看，2004年上半年市场最高上涨至1783点，创出两年来的新高，显示大B浪反弹随后的回落也很自然。而本次反弹行情的高度，目标位如反弹0.5在1521点，反弹0.618在1583点；如果是针对历史最高2245点以来的调整，反弹1／4，阻力在1506点，反弹1／3目标在1588点。所以，四季度救命反弹行情的第一目标是1500-1520点，如果突破1547点，则后市看高到1580-1600点。 影响未来走势的关键因素 股市进入了“新旧”和“牛熊”的转轨期，走势是痛苦的。被管理层称之为“新兴＋转轨”，转轨是个痛苦和漫长的过程，中国也需要时间来完成证券市场的制度性重建，而在完成这一切变革之前是不存在大牛市的制度基础的。 从政策面看，对于涉及证券市场重大制度变革的股权分置问题可能继续搁置，这从推出类别表决机制便可得知。而通过全方位的技术层面的创新来解决证券市场的融资问题，在加大直接融资比例和保护普通投资者的利益方面寻求平衡。 管理层虽然认识到股权分置是境内证券市场与境外市场的主要差异，然而如何解决仍面临巨大的决策风险，走渐进式之路是合乎现实的必然的发展路径。未来市场的非流通股流通问题，巨大的A股、H股B股的价差问题，都是市场不能逾越的障碍。 绝对价值投资＋精品企业 虽然市场整体进入了低风险区域，但是许多绩差公司股价仍存在明显高估。股票选择仍较困难。在当前中国证券市场开放和制度变革的投资环境中，投资者的最佳策略选择将是价值投资，甚至是绝对长期价值投资。 投资策略：由于宏观紧缩政策导致对企业业绩预期的下降，同时市场国际化趋势和IPO寻价制度以及超大型国企在A股市场的上市将对整体市场估值水平的冲击。因此，四季度的A股市场，适当关注三季度和全年业绩大幅增长的上市公司，利用国际化的估值方法，寻找具有绝对投资价值的精品企业，选择防御性行业是当前股市的中长期投资策略。
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