节后股市究竟走啥路线图

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　　以9月13日温家宝总理主持召开的国务院常务会议，要求抓紧落实国九条为契机，爆发了一轮被称之为“9.14”的行情。在这波行情中，上证指数(资讯 行情 论坛)从1260.32点绝地反击，至9月24日最高摸到1496.21点，期间涨幅达230余点。久涨必跌，这是股市众所周知的道理。在随后的调整中，上证指数于国庆节前最后一个交易日收于千四关口之下。尽管调整有技术方面的原因，但不可否认的是，启动这波行情的利好政策并没有如人所愿的那样“掷地有声”，股指的调整与人们的些许失望情绪不无干系。虽然节后首日开门红，人们对后 市的重重疑虑并未打消。应该说，市场又走到了一个关键路口，究竟是上还是下，恐怕是人们最迫切知道的答案。为此，我们约请专业人士，从政策面、技术面、主力动向、市场热点等方面进行剖析，试图为读者呈现出一个较为清晰的脉络。

　　政策解读

　　国九条影响关键在具体内容与落实

　　节后各主要媒体纷纷在头版，对落实国九条进行了深入报道，有的标题为“落实国九条，期待进入新阶段”，有的是“股市前景取决于国九条落实”。种种迹象表明，国九条的落实将进入实施性阶段。利好政策在出台之前，主要媒体则担当了促进市场热身的作用，以致节后第一个交易日大盘止跌回升。那么，国九条会对市场产生怎样的利好作用呢？

　　　

　　短期内能兑现的依然不多

　　国九条的首次提出是在今年2月初，全名为《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，当时由新华社全文播发，对股市产生了较强的刺激作用，但股指仍在4月初形成了顶部。

　　7月份主要媒体报道，中国证监会有关负责人曾在上海的一次会议上透露，相关部门正在组成六个工作小组，分别从“拓宽券商融资渠道”、“积极稳妥解决股权分置问题”、“鼓励合规资金入市”、“完善QFII试点”、“完善资本市场税收政策”、“积极稳妥发展债市”等六个方面研究落实国务院九条意见。显然，有关部门正在酝酿具备可操作性的方案，但短期内能够兑现的依然不多。

　　其中具备一些新意的内容包括“制定证券公司收购兼并和证券承销业务贷款的审核标准”，“稳步开展基金管理公司融资试点”，“研究制定鼓励社会公众投资的税收政策”，尚需系统外的部门配合推行起来存在较大难度。证监会给予证券公司和基金管理公司贷款支持并不难，但商业银行恐怕无意开办相关具有高风险性的业务。在税收政策方面，财政部2001年11月已经下调了印花税，今年又在增值税和农业税采取了优惠的政策，在税收收入增速放缓的压力下目前的税率还有多大下调空间呢？取消分红所得税存在一定难度。

　　至于“要重视资本市场的投资回报”和“改变部分上市公司重上市、轻转制、重筹资、轻回报的状况”，在市场经济的环境下，政府较难强制要求上市公司进行高比例分配，这也不符合国际惯例，只能寄望于制度完善和市场调节发挥作用。为了建立鼓励上市公司分红的市场机制，上证所正加紧筹编上市公司红利指数，但由于上市公司多数选择在公布年报时宣布分配预案，因此仅会在年报行情期间发挥作用，其它时间作用并不明显。

　　保险资金直接入市可能性很大

　　鼓励合规资金入市方面，保险资金获批直接入市的可能很大。主要媒体报道，自8月初“开禁”以来，　一级市场低风险、高收益的效应使保险公司资金大量向可转债一级市场囤积，保险公司参与家数升至11家，申购资金最高接近50亿元。此消息一方面说明保险资金直接入市态度十分积极，有助于缓解扩容压力对市场带来的负面影响，另一方面由于直接投资股票的规定尚未出台，保险资金对投资二级市场的态度尚不明朗，对二级市场的作用还需谨慎预期。

　　在保护投资者的合法权益方面，8月底以来中国证监会先后发布了《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知(征求意见稿)》和《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定(征求意见稿)》，以通过制度建设保护中小投资者的权益。市场形成机制的实现，主要通过向机构投资者累计投标询价的方式确定发行价格。不过，投资者怀疑机构会否联手操纵定价。另外，《通知》称只是暂不安排首次公开发行股票，上市公司再融资不受影响。宝钢股份的巨额增发仍会按计划推进，因此再融资也有必要引入机构询价的方式，以遏制过度圈钱。社会公众股股东表决机制主要寄望于股东大会现场会议和互联网形式的会议平台来实现，但实际上大多数股东无法参与现场会议，相当比例的股东也无法参与互联网形式的会议，而使表决机制无法较好地发挥作用。

　　总体看，国九条表面上是利好，实质影响还要看具体内容以及落实情况，有些内容如“积极稳妥解决股权分置问题”短期内难有定论。因此，投资者持有乐观心态的同时，也要在政策出台后仔细分析条款中的内容。

　　西南证券　张刚

　　主力动向

　　基金仍是重点观测对象

　　“9.14”行情至今已经进行了14个交易日，期间市场各大主力之间的角逐场面可谓精彩纷呈。正如我们的判断，行情在市场最强硬的多头——基金开始看空时爆发了，是谁操纵基金的底？在行情初期，非常明显的一个市场现象就是：散户卖出、大户买进，这时的大户究竟又是谁？基金显然没有成为这波行情的操底者，券商方面显然也不具有这样的实力。在这种背景下，“国家队”一说就应运而生了。

　　行情初期大户骗筹

　　主力“骗”筹是“9.14”行情一个相当突出的特点，行情初期廉价筹码迅速由散户向主力集中。新浪网9月19日的调查显示，4767位投资者中，45.77%的投资者选择是强力卖出，只有5.6%的投资者选择强力买进，其余为骑墙派。散户看空的局面直到国庆节前，才有所改善，不过整体看认识非常谨慎。

　　行情初期主力扫货，散户提供廉价筹码。行情最终的演化，会使得散户们不得不再度在高位将筹码追回，这已是证券市场博弈中屡见不鲜的现象。从这个意义上看，行情还长着呢——什么时候市场倾向于达成一致看多，什么时候才会有像样的调整。

　　究竟谁是增量资金主力？

　　毫无疑问，基金是当前市场最大的主力，但是，“9.14”行情发动的最初几个交易日里，基金还是显著看空市场，大部分基金依然在观望、斗争、平衡。所以目前市场各方对突然而至的增量资金议论纷纷：究竟谁是增量资金的主力？

　　市场推测，这轮行情有游资参与，但游资不是主力；也有券商参与，但券商资金有限；也有基金参与，但多数基金并未大动；外资也有参与，但也是逐步、少量介入；中小投资者方面，他们也有参与，但多数是在振荡区才开始介入，而且量也不是太大；等等。似乎这里面没有确切的主力，但从行情的形势、从不断放大的市场成交金额、从行情之初散户基金看空的投资者结构来看，有更大背景的资金在介入市场。

　　这个背景有多大？有分析认为，新主力的背景比基金、券商、外资、中小投资者等都要大，可能是保险资金、也可能是股市调解基金——甚至可以理解为“国家队”进场了。

　　基金仍是重点观测对象

　　对于未来行情的分析，自然还是离不开主力动向的判断。由于其他市场主力公开信息不多，基金自然成为重点观测对象。

　　我们倾向于认为，“9.14”行情并非一般意义上的反弹行情，它很有可能是一波大行情的开端部分，也就是说，它可能意味着2001年以来的调整已经结束了，这点投资者应当有清醒的认识。目前，以类别表决机制为代表的、股权分置问题的解决已经启动，这正是对“9.14”行情发动的最好诠释。未来此方面工作的进一步推进，将继续为市场增添积极活力。

　　对于未来行情的判断，我们认为基金整体仍是一个重点的观测对象，其中包括基金经理的言论、基金的平均仓位、基金的发行状况、基金投资者的动向等等。如果这些方面基金始终保持相对谨慎的状态，我们认为，行情仍处于犹豫中上行的阶段，是健康的阶段；相反，如果这些方面显示出相对狂热的征兆，我们则应当对行情未来的发展有一个相对谨慎的判断。　　　　　　中证资讯　徐辉

　　市场热点

　　两大热点推动行情纵深发展(资讯 行情 论坛)

　　自从沪深两市在9月14日形成拐点以来，两市综合指数(资讯 行情 论坛)的重心一直是在宽幅振荡中上移，而市场热点也是层出不穷，一会儿是超跌低价股，一会儿又是小盘药业股，那么，如何看待拐点形成以来的热点演变格局？究竟会有哪些板块能够不断活跃呢？

　　拐点以来热点演变路线图

　　回顾拐点以来的走势，我们不难发现市场热点的演变脉络是十分清晰的。在行情起动之初，基金以及基金重仓股几无动静，充当了看客，以致于业内人士分析此次基金又迟到了。反而是一些新增的资金成为市场的主流资金，其重点关注的超跌低价纺织股以及超跌庄股更是成为市场热点中的热点，前者的代表是望春花(资讯 行情 论坛)，后者的代表是浙大网新(资讯 行情 论坛)。同时，同样从属于超跌板块的中小企业板块也是风生水起，成为当时行情的另一主线索，领头羊就是知名“坏孩子”的江苏琼花，持续涨停板让基金大开眼界，原来股票还可以这么炒的。

　　不过，随着行情的发展以及政策面的继续坚决做多，基金坐不住了，基金重仓股也就成为市场的一个新生热点。而且由于基金的财大气粗，其所关注的板块上涨幅度并不亚于场外新增资金，中集集团(资讯 行情 论坛)、佛山照明等一些知名的基金重仓股一下子轻松地创下复权后的历史新高，光明乳业、伊利股份(资讯 行情 论坛)、燕京啤酒(资讯 行情 论坛)等诸多消费板块也成为基金建仓的对象，而医药板块更是大涨特涨，一展消费推动的雄姿，从而使得市场不再是新增资金唱主角，基金逐渐有取而代之的可能。

　　不过，在节后的第一个交易日，我们仍然感受到场外新增资金的的引导力量。该资金重点关注的超跌低价股虽然有退潮的特征，但其重点关注的另一个板块——中小企业板块则是前赴后继。江苏琼花(资讯 行情 论坛)刚一休整，苏宁电器(资讯 行情 论坛)立马补上，如此反复，使得中小企业板块成为拐点以来一直延续至今的热门板块，也是到目前为止，惟一没有大幅休整的板块。值得注意的是，该板块的持续活跃，还带动了主板市场的小盘新股，尤其是一向有着中小企业板块影子股之称的北矿磁材(资讯 行情 论坛)、雷鸣科化(资讯 行情 论坛)等个股。这就折射出介入到中小企业板块的资金实力非同小可，从而也昭示着中小企业板块在本轮行情中的主角地位。

　　两类板块有望继续引导行情

　　从上述的热点演变路线图中可以看出，经过节前与节后的大幅振荡，市场热点已开始发生了较大的变化，一方面是超跌低价股与超跌庄股有在振荡中出货减仓的迹象，浙大网新、四环生物(资讯 行情 论坛)等个股极为典型；另一方面是一些前期的强势庄股有利用近期较佳的市场氛围进行出货的可能，较为典型的是★ST湖山(资讯 行情 论坛)、双鹤药业(资讯 行情 论坛)、冠城大通(资讯 行情 论坛)，如此庄股的出现意味着本轮行情并不是一轮超级大牛市，而仅仅是一次反弹，因为超级大牛市不能出现兑现离场的资金，而这些庄股的出逃将意味着始于2000年以来的庄股兑现行情并没有就此结束，本轮行情充其量是一中级反弹，不可过分乐观。

　　但值得注意的是，无论是新增资金还是场内原先的基金等主流机构投资者，已开始在业绩方面形成了共识，那就是寻找有着业绩支撑的板块进行积极做多。场外资金仍然关注着中小企业板块，因为中小企业板块部分个股的确存在着极大的优势。比如苏宁电器所依附的家电连锁业是一个高速增长的行业，而且苏宁电器依靠着自身的市场占有率已具有了一定的定价能力，从而赋予了该公司一定的成长空间。类似于苏宁电器的个股还有很多，达安基因(资讯 行情 论坛)、海特高新(资讯 行情 论坛)、美欣达(资讯 行情 论坛)、华兰生物(资讯 行情 论坛)、科华生物(资讯 行情 论坛)等个股就是如此。所以，中小企业板块无疑会成为新增资金重点关注的对象，也就成为后续一个持续做多的板块，值得重点关注。

　　同时，我们发现基金重仓股也在积极变化之中，消费板块就是基金重仓股在近期重点关注的板块，而且基金有利用三季度投资状况与三季度季报之间的时间差大举建仓消费板块的迹象，因而乳业、啤酒等消费板块有望成为后续市场一个持续的热点板块。另外，医药板块值得关注，尤其是一些产品上了医保目录的上市公司更是如此，天士力(资讯 行情 论坛)、千金药业(资讯 行情 论坛)、益佰制药(资讯 行情 论坛)、恒瑞医药(资讯 行情 论坛)等个股均有望成为大牛股。　　江苏天鼎　秦洪

　　技术测市

　　惯性上攻　暂难突破

　　以日线分析，在跨越国庆的5个交易日里，两市综指皆为三阴两阳的组合。周末虽放量收复了5日均线，但该线并未因此拐头上行构成有力支撑，说明多空双方在近日争夺中大致势均力敌，而股指最终收于次高点，显示多方短线上攻欲望依然十分强烈，预示近日市场很可能会继续上攻。从运行轨迹看，两市周初在利好刺激下虽跳空高开并快速上攻，而不久股指却出现了明显的遇阻回调态势。从中可清楚地看到，近日两市均再现了“快-慢-快”的运行节奏，特别是周末一日之内便出现了多空之间的大转换，但在通常情况下，快速运行(无论上涨还是下调)大多都难以持久，即短线惯性上攻之后，近日的运行速度极可能会减缓下来。值得注意的是，深综指周末形成一阳吞两阴的强势组合，上证综指则出现阳抱阴的组合，尽管预示作用大同小异，但沪市明显地处于从动地位，而这种迹象很大程度上也会预示近日反复可能性偏大。

　　以周线分析，由于最近5个交易日恰好为通常的一周，所以，两市综指可合成一根长下影线的“周阴线”。周中心值即1420点和362点较上周均下降约2%，显示市场重心近日出现了调整迹象。下探低点恰好分别位于13周和5周均线附近，但收盘均位于周中心值之上，说明多方在近日争夺中略占上风，中期振荡上攻态势也就意味得以延续。表面看，这根周线下档承接力度非常强劲有力，而实体所占比例却相对有限，其中深综指也与十字星基本没有什么差异，且双方毕竟处于大致平衡的拉锯战之中，空方还一度将股指打压至周线缺口之下，表明空方目前仍有一定的反击余力，特别是在近日上攻至26周均线附近时，而仅就这种周线形态而论，再续升势很可能也出现在一两周之后而非近日，即在突破上行之前，市场很有必要进行适当的整固。

　　以技术形态分析，两市综指在相继封闭缺口的同时，周四还下破了整理平台的下边线支撑，但下穿幅度和时间都相对有限，且“破位”时成交量小幅缩减，而短暂下穿后也没有达到量度调幅即1435点和335点附近，且周末已回升至此前的整理平台之中，目前技术上已基本验明下穿为假突破，市场近期很可能会再现强势上攻态势，短线甚至有望出现加速上行走势。不过，由于周末插入平台的幅度也十分有限，且前期相对高位毕竟曾明显放量，这在客观上则将延缓近日上行的速度。如果多方急功近利并仓促发动攻势的话，近日反复的可能也会相应加大，即近日在平台之内不宜强攻，蓄势整理则很可能会逐渐化解抛压，并将这一平台最终演化为中途整理。

　　尤其值得注意的是，9月日均成交已超过180亿元，较8月激增1.1倍左右，但两市最近5天内成交总额却只有823亿元，较前一周锐减大约55%，这表明增量资金蜂拥入市的热潮已明显降温，市场观望气氛随之再度抬头，短线涨跌的空间势必会受到一些限制。

　　综上所述，尽管两市近日惯性上攻可能非常大，但目前突破上行的条件依然不够成熟，近日再度整固也就更为必要。估计本周两市冲高整理可能相当大，综指阻力约位于26周均线和近日高点之间即1475点和377点左右，周中心值附近的支撑相对较弱一点，特别是在上攻遇阻之后的回调过程中。

　　北京首证　云清泉

　　基金观点

　　千四点以下风险很小

　　国庆长假后首个交易日，深沪股市强劲反弹，上证指数重回1400点，使投资者对节前已展开但又上下反复的此轮反弹增添了新希望(资讯 行情 论坛)。在国家最高决策层一再表示要加快落实国九条的利好背景下，10月股市走势特别令人关注。周末，本报记者就此问题采访了广发聚富(资讯 行情 论坛)基金经理易阳方。易阳方认为，只要管理层有决心有行动稳步落实国九条，10月的股市会整体向好。他同时表示，目前很难估计本轮反弹能到达什么点位，但基本上可以肯定，1400点以下的市场风险已很小。

　　易阳方认为，“9.14”以来股市的上涨，主要动力来自国家最高管理层以前所未有的高调表示要加快落实国九条。由于“国九条”涉及中国资本市场发展的最深层次的根基，只要管理层确实在逐一落实，中国股市的整体趋势理应向好。他进一步分析，国九条强调保护流通股东的利益，如果在落实过程中能推行股东分类表决制度以及积极解决股权分置问题，就能给流通股东以信心，股市就有希望。

　　对于能否加快落实国九条，易阳方抱乐观的态度。他认为，这已是一个不可逆转的趋势。经过4月份以来的长达5个月的下跌之后，社会各界都意识到，如果不能真正有效地落实国九条，中国的股票市场的发展前景将不容乐观，甚至连基本的融资功能亦会丧失。当然，国九条的落实涉及多个主体的不同利益，其过程必定是复杂的，但在获得多次教训之后，应该相信“国九条”会被稳步落实。毕竟，所有的利益主体都不愿意看到中国股市步入长期萧条之中。

　　对于股市近期的具体走势，易阳方分析，目前股票市场最坏的时间已经过去。一是因为有利多政策预期的强烈影响，二是因为指数经过大幅下跌，有较强的反弹动力。他认为，1400点以下的市场风险已很小。因为节前股指从1500点最低跌至1260点，在下跌了200多点后，现在才回升130多点。

　　不过，易阳方认为，其实指数的具体点位并不重要，亦很难准确推测。基金最关键是采取从下而上的策略，通过对上市公司深入细致的调研，挑选值得投资的股票。

　　易阳方表示，看好资源类和消费类股票。具体而言，资源类中看好有原油替代概念的煤炭业以及机场、港口行业。消费类行业则看好医药、食品和旅游等。但当中只会选择有规模优势和行业领先地位的企业。此外，对制造业中在全球范围均有竞争优势的公司亦会重点关注。

　　本报记者　谢美琴