本轮行情分析及预测：市场看主力 主力看政策

　　联合证券研究所

　　本次行情的性质和特点　

　　行情爆发的第一天我们就对本轮行情的性质下了定论：市场自1783点下跌至1259点，跌幅达到30%，1259点是市场自然调整到位与高层表态在时间上的重合(主要指温家宝关于 落实国九条的讲话)。因而，这种反弹具有自发反弹与政策预期发生改变的双重意义。就政策预期而言，目前已知的政策信息显示，管理层将加大A股市场的制度性变革，加快落实国九条。但在后续政策落实情况不甚明朗的情况下，我们将本轮行情看作是自发性反弹，反弹目标位在1450￣1500点附近。　

　　经过几天的类似逼空行情，9月14日爆发式反弹持续了五天，上证指数(资讯 行情 论坛)从1259点反弹至9月21日的最高1467点，幅度为16.5%，随后进入了回调，初步验证了我们的判断。　

　　自发性反弹的另一个依据在于超跌、过度反应，反弹的特点是向上修正，超跌股特别是低价超跌股的涨幅居前。　

　　从个股角度看，9月13日￣22日，两市A股中中软股份(资讯 行情 论坛)创本次反弹最高涨幅46.07%，其他涨幅居前的股票均为前期超跌板块中的个股(表1)(超跌板块定义为自2004年4月7日大盘下跌开始，至2004年9月13日本轮反弹之前，跌幅超过40%的个股)，该板块的平均涨幅为20%，而同期大盘涨幅16%。从行业板块的角度看，同样具有超跌板块涨幅居前的特征(表2)，例如，软件服务、元器件、有色金属、医药的前期跌幅都在35%以上，属于超跌类行业(行业分类采用联合证券研究所分类标准)。另外，中小企业板本轮反弹涨幅约为30%，大大超出大盘反弹力度,而前期该板块也属于超跌类别。　

　　在本轮爆发式反弹中，行业板块仍然表现出了各自的风险特征。这一点可以用行业Beta系数来说明(Beta系数是测定风险的指标，联合证券行业Beta系数测度的是以行业为投资组合，相对两市A股指数(资讯 行情 论坛)的波动性，该系数值越大，表示相对大盘的风险越高，波动性越强)。　

　　行业Beta系数较高的行业一般在投机性反弹行情中会表现出上涨迅速和涨幅大的特点，在本轮反弹中这一特点表现明显，本次反弹涨幅前四名的行业也是Beta系数最高的前四个行业(见表3)，同时，这些行业也是反弹速度最快的行业。　

    表1:本轮行情中涨幅最高的股票均为前期超跌股 
    序号  代码     名称    跌幅(%)  涨幅(%) 
    1    600536  中软股份  -56.01    46.07   
    2    000906  南方建材  -66.34    42.70   
    3    600797  浙大网新  -57.75    41.10   
    4    600310  桂东电力  -46.70    40.43   
    5    000502  恒大地产  -54.11    39.03   
    6    600770  综艺股份  -45.44    37.98   
    7    600645  望 春 花  -56.06    37.89   
    8    600499  科达机电  -64.53    37.76   
    9    600110  中科英华  -43.09    37.70   
    10   600477  杭萧钢构  -52.77    35.38 
    注:跌幅为4月7日-9月13日；涨幅为9月14日-9月22日。 

    表2:本轮行情中涨幅最高的行业均为前期跌幅较大的行业 
    序号  名称        涨幅   跌幅   
    1    软件及服务  26.89  -41.8   
    2    计算机硬件  23.79  -29.26   
    3    元器件      19.38  -37.42   
    4    有色        17.72  -37.19   
    5    医药        17.16  -35.52   
    6    贸易        17.06  -30.49   
    7    传媒        17.04  -33.62   
    8    酒店旅游    16.28  -21.58   
    9    通信        15.63  -34.59   
    10   机械        15.54  -22.63 
    注:跌幅为4月7日-9月13日；涨幅为9月14日-9月22日。

　　对行情未来走向的分析　

　　本轮反弹启动之时我们认为，在向1450￣1500点自发反弹的过程中，上涨驱动股主要来自低价超跌股及部分热点个股的上涨，主导力量并非来自主流机构。在完成自发反弹目标1450￣1500点后，行情的走向必将取决于主流机构的动向，而主流机构的动向又取决于政策预期的兑现与否。　

　　因而，观察政策的落实情况将成为我们研判后市走向的重要指示器。如果政策的落实情况比预期差，市场将在反弹完成后回归调整态势，等待宏观投资主题或新的投机机会的出现。　

　　我们认为，实行强制分红和调整印花税两条利好的推出不存在太大难度，宜较快兑现，特别是强制分红，国资委主任李融荣也表示将通过增加国有企业“分红利润”考核指标的手段配合证监会加以落实。　

　　经过几天的行情演变，市场因实质性利好没有及时推出，政策预期没有兑现而失去了继续上涨的动力，开始进入调整。　

　　我们认为，影响后市的主要因素包括：第一，国庆节之后新股可能将恢复发行，这将对市场构成很大的扩容压力，而扩容的压力历来对市场都是一个负面因素。　

　　第二，由于最近政策方面也出现了一些利好，例如商业银行设立基金管理公司、QFII新增额度的获批、红利指数的编制等，以及一些朦胧利好的存在，例如保险资金入市等，使市场人气将保持一定程度的活跃。　

　　第三，前期我们提出的政策预期，例如强制分红、调整印花税以及分类表决等，可能在后市中兑现，那将再次激发市场做多信心，如果第三点，即更多实质性利好政策的兑现不能实现，市场将延续调整态势。从9月23日收盘的情况看，上证综指大涨44点，这有可能就是某项实质性利好即将出台促成的。　

　　从投资机会来看，我们非常关注集团整体上市这一题材，我们认为其中可能存在一定的投资机会，近来宝钢增发方案的明确，以及鞍钢的传闻等，都值得关注。　

　　我们认为投资机会将存在于新资产注入以及再融资过程中市场可能出现的定价偏差，例如2003年初中兴通讯(资讯 行情 论坛)增发　H股方案导致基金非理性抛售，导致中兴通讯价值低估，从而产生了介入投资的市场机会。同时，我们也要关注由此带来的投资风险，一旦定价高估，可以及时进行规避。　

表3:行业β系数与行业涨幅情况一览 
    名称            β系数  涨跌幅(%) 名称             β系数  涨跌幅(%) 
    软件及服务      1.338   26.89     机械             0.981   15.54   
    计算机硬件      1.271   23.79     日用化工         0.968   11.62   
    元器件          1.191   19.38     电力设备         0.950   12.59   
    传媒            1.177   17.04     汽车及配件       0.949   15.15   
    房地产          1.133   14.82     造纸包装         0.943   13.55   
    通信            1.118   15.63     纺织服装         0.942   12.19   
    综合            1.104   13.88     煤炭             0.937   12.26   
    家庭耐用消费品  1.094   13.94     贸易             0.934   17.06   
    建筑业          1.078   11.84     电力             0.924   12.11   
    金融            1.076    9.49     民航             0.920    9.97   
    农业            1.064   13.24     航运业           0.913   10.36   
    酒店旅游        1.036   16.28     钢铁             0.910   15.05   
    电子设备和仪器  1.031   13.08     医药             0.908   17.16   
    建材            1.030   11.40     公路与公路运输   0.900    8.78   
    零售商业        1.028   12.74     供水供气         0.856    8.14   
    有色            1.021   17.72     食品饮料         0.850   12.29   
    化工            0.989   13.85     石油             0.832    9.44 

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