近来几只股票的发行定价引起了市场的关注和争议，人们在惊讶于某些股票创历史新高的发行价格和发行市盈率的同 时，对管理层的意图多加猜测。其实无须大惊小怪，从其主承销商发言人面面俱到的解释中，可领悟的唯一一点是股票定价市 场化的进程加快了。

　　股票发行的市场化是必然的趋势。原发行体制的弊端已不用多说，单就面临加入WTO的急迫压力，市场化的取向是 必然。从程序上，市场化就意味着从审批制过度到核准制；从结果上，市场化就意味着股票定价和发行方式及收费也将主要由 发行人和承销商来协商确定。

　　从去年“证券法”开始实施，管理层就做了很多细致的工作为股票发行从审批制向核准制过渡。一是按“证券法”要 求重新组建了发审委员会并制订了有关工作规程；二是对证券机构的业务重新审批，仅批准二、三十家证券公司具有主承销资 格，又审批了数家综合券商，有效地控制了无序竞争；三是要求证券公司建立股票发行内核和信誉主承销制度，对证券公司的 工作质量和风险承担提出了高要求；四是试点了多种股票发行方式，开始向机构投资者配售股票。下一步就是怎么从额度管理 改为“证券商推荐、地方政府同意、发审委核准”的关键问题。

　　在成熟的资本是市场中，股票发行价格由发行人和承销团根据企业基本情况进行估值再观察市场反映来确定一个价格 。股票定价的估值方法无外乎现金流量折现法、可比公司法、相关交易比较法以及一些针对特殊行业的估值方法。而市场的反 映则根据路演及大量的潜在投资者(主要是机构投资者和基金经纪人)的信息反馈，再最后确定发行价格。

　　证券公司必须有庞大而具忠诚度的客户网络才能保证制订得出一个发行人满意、市场又能接受的价格。具体到近期发 行的几只股票，我个人认为只是体现了发行价格受行政部门的限制减少了，但是否明确体现了其内在价值或市场认同才有怀疑 。市盈率定价法只是现金流量折现法的一个粗略的一阶近似，在缺乏足够多年预测数据的情况下奢谈35倍市盈率是高还是低 没有任何意义；同样，在市场供应(投资者可选择认购的新股)有限的情况下，即使中签率低也不说明这个定价取得了市场的 认同。若在同一天宣布十只新股发行而又有人以35倍市盈率发行的话，可以认为发行人与主承销商对股票内在价值有充分的 认同、对市场充满信心。

　　股票定价市场化才刚开始。(长城证券有限责任公司杨帆)