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http://finance.sina.com.cn 2000年03月21日 08:42 中国经营报
编者按：近期，媒体、IT界、金融界乃至整个社会的最热门炒作题材莫过于所谓的“二板市场”。很多媒体都 曾大书特书“二板市场”的功能和作用，甚至把“二板市场”和美国的纳斯达克（NASDAQ）及美国的新经济联系、等同 起来。不少商家更是不失时机地大力举办各种有关“二板市场”的会议，各种“国际二板市场上市研讨会”等等随处可见。对 此，金融专家丁大卫撰文认为，有必要拨乱反正。 全球股票市场的划分及分工 美国、加拿大共有大小股票交易所几十家，证券交易所近百家。北美股票市场有一级市场、二级市场、三级市场 和四级市场之说。一级市场指的是股票或债券首次发行（通常是公司发行给券商或其他机构投资者）的市场；二级市场指的是 已发行的股票或债券通过股票交易所在投资者之间的买卖，也就是股票或债券上市和上市后，普通投资者都可以参与交易的市 场；三级市场指的是，非交易所会员的经纪人（交易商）或机构投资者，没有通过交易所，而是通过柜台（OTC）进行交易 的市场；四级市场指的是机构投资者之间通过一个叫做 INSTINET的计算机系统进行的大宗股票交易市场。INST INET是机构网络公司的缩写，它也是在美国证券与交易所管理委员会（SEC）注册的一家股票交易所，通过计算机终端 将许多共同基金和机构投资者相互联结在一起。 国际上股票市场的主要划分有：高级股票市场或交易所（Senior Stock Market or Senior Stock Exchange如纽约、多伦多、东京、伦敦等股票交易所；初级市场（Junior S tock Market or Junior Stock Exchange）如温哥华风险资本交易所；全国性股票交 易所，如上述的交易所；区域性股票交易所如波士顿、费城、迈阿密、亚利桑那、太平洋等股票交易所；有中央交易场地的股 票市场如上述的交易所；无中央交易场地的股票市场如美国的NASDAQ、OTCBB、加拿大的CDN、日本的JASD AQ、欧洲的EASDAQ等。此外，由于发展中国家的股市起步较晚，人们一般统称为新兴市场（Emerging Ma rkets）。 北美股票交易所概述 上述是广义上也就是整个股票市场的一些划分和分工。至于说每一个股票交易所如何定位，完全是股票交易所 自己的事。有的股票交易所有不同的板块，有的则没有。比如纽约股票交易所、多伦多股票交易所和美国股票交易所就没有任 何板块的划分。纽约股票交易所、多伦多股票交易所的服务对象是本国乃至全球最大、最成熟的企业，而美国股票交易所的服 务对象是那些较成熟的中型企业。 NASDAQ是1971年才成立的无中央交易场地的电脑联网股票交易系统，最初的服务对象是新兴的、进不 了高级交易所的新兴企业。它起步虽晚，但发展速度很快，颇有“后来者居上”之势。规模的发展使它已基本上从一个初级市 场转变为一个高级市场，上市标准也有所提高。现在有的企业即使可以到其他交易所上市，仍选择它。它由两个板块或两个部 分组成并有两套上市标准，一个面向全国资本市场，服务于大一点的公司，另一个面向小额资本市场，服务于小一点的公司。 规模再小的公司就要到OTCBB或区域性股票交易所了。同一证券虽然不能同时在NASDAQ和OTCBB挂牌交易，但 在纽约股票交易所上市的股票却可以在NASDAQ 同时挂牌交易。现在一方面NASDAQ自己在积极推广它的成功经验 ，另一方面有些国家也在仿效它。 OTCBB是美国证券交易商协会（NASD）成立的又一个股票自动报价系统。它于1990年6 月开始试 运行，1997年4月获得SEC的正式批准。它不仅独立于纳斯达克，而且与其有本质的区别。尽管在名称上纳斯达克的意 思是全美证券交易商自动报价系统，尽管它没有中央交易场地，但其在本质上同其他股票交易所一样，是一个股票发行与交易 市场，而OTCBB则是另外一套体系，目前它还不能发行股票，因此没有数量化的最低上市标准，正因为如此，它的发展速 度非常快，在此报价的股票多达7000只。 设置板块最多的交易所，恐怕要属以前的温哥华股票交易所，它成立于1907年，算得上是世界上最早的、真 正意义上的、有形的风险资本交易所。它曾设有亚太、加拿大、拉美，初级、高级、初级资源、高级资源和风险资本库等板块 。前不久，温哥华股票交易所与加拿大阿尔伯塔股票交易所合并，并更名为加拿大风险资本交易所。新的交易所将服务重点从 以前的新兴资源公司转向通讯、科技和生物工程领域的新兴企业。在北美几十家股票交易所中，温哥华股票交易所（也就是现 在的加拿大风险资本交易所）一直把自己定位为服务中小企业的初级市场或股票交易所。它每年都要培养、输送一些合格的“ 毕业生”到多伦多、NASDAQ 或者纽约股票交易所等高级市场上市。 在北美上市的股票可以在不同交易所同时挂牌交易。比如大约有50％在纽约交易所上市的公司股票同时在十几 家区域性股票交易所挂牌交易。除此之外，上市公司还有升降级制度，比如每年都有一些达标的公司，从多伦多、NASDA Q、温哥华股票交易所晋升到纽约股票交易所。同时也有一些公司不能维持标准被降级，甚至除名。北美的股票市场体系完全 是根据市场的需求和变化应运而生、应运而变的，它是一套非常完善、理想而又复杂的体系。这集中体现在市场错位竞争上， 每一个交易所都有明确定位，各交易所之间既有竞争，又有互补；既相互独立，又相互合作。 “二板市场”概念之解谬 国内很多人包括新闻媒体都把NASDAQ说成是“迄今为止最成功、最著名的二板市场”。既然有“二板市场 ”，那么所谓的“一板市场”是谁呢？难道是纽约股票交易所吗？实际上，无论从隶属关系或任何其他关系上讲，二者都是完 全相互独立的载体，根本不存在什么“一板”“二板”的关系。此外，尽管科技股在纳斯达克的比重比较大，但国内把纳斯达 克说成是高科技板块的说法仍然不太客观、准确，也不符合它的初衷。因为在纳斯达克上市的很多企业都不是高科技企业，而 且所谓的“高”也是相对而言，今天的高科技有可能很快就被更新的技术所淘汰。 “二板市场”传说兴起的原因想来大致有如下两点，一是纽约是美国最大的城市，纽约股市一直是行业老大，业 内人士称之为大板块（BigBoard）。外行人很容易把那些居于二位的股市，其中包括纳斯达克称之为“二板市场”（ SecondBoard）。二是股市上向来有二级市场（Secondary Market）之说，有人就把它误认为是 “二板市场”。据说“二板市场”的概念是从香港传来的，但即使在香港也不存在“二板市场”。香港创业板“GROWTH Enterprise Market”的名字起得很好，市场定位也不错。 综上所述，无论是在事实上、理论上，还是在概念上，无论在中国、还是在外国，都不存在也从来没有存在过“ 二板市场”。 多伦多股票交易所董事局顾问 丁大卫  | |||
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