转配股上市是规范证券市场运作的必然要求。转配股作为中国股市特有的历史遗留现象，是当初市场建设不完善的表 现。我国的《公司法》和《证券法》中，都没有对转配股的性质加以明确，它从本质上讲，应是社会公众股而不是法人股、国 家股，其长期不能流通，使上百亿社会公众资金被冻结，难以实现其真正价值，不能体现“公平、公开、公正”原则。同时也 使相应的个股价格被扭曲，不能反映市场实际情况；转配股再配股、配股再转配，再加上送股，延续下来的股权结构越来越复 杂，数量变化极大，增加了相当的管理难度；再次，由于转配股长期不能上市，对投资者已经失去吸引力，那些转配股比例大 的公司的融资能力受到严重影响。适时分步地解决转配股上市问题，是“三公”原则的必然要求，从长期来看，对市场的规范 运作是利好。

　　至于两年内转配股上市带来的扩容压力有多大?初步测算，两市目前含转配股的上市公司有170家，转配总数为3 3.7亿股，占上市公司总数和流通A股总股数的比例分别约为15.6％和4％，如果上市市值将达到300多个亿。由于 涉及的上市公司面广，对市场心理的负面影响将较大，但真正转配股数额大的公司并不多。从资金面来看，去年以来，管理层 先后出台允许“三类企业”入市、允许保险资金入市、为券商开辟银行间同业拆借市场和股票质押贷款等合法融资渠道，增量 资金来源出现前所未有的宽松局面，在此情况下，3、400亿的承接资金市场上还是有的，况且还是分两年逐步安排。相比 新股扩容和国有股配售可能造成的压力而言，转配股对总量资金的影响可以说是颇为有限的。

　　不可忽视的是转配上市公司对个股的影响。沪市的转配股总数远远高于深市，其转配股数超过8000万股的公司有 6家，分别是：四川长虹(19950万股，占总股本9.2％)、江苏悦达(10404万股，占总股本22％)、申能股 份(8964万股，占总股本5.49％)、原水股份(25425万股，占总股本14.8％)、中华企业(9759万股 ，占总股本25.2％)、东方明珠(8168万股，占总股本12.6％)，其转配上市对公司股价将可能产生一定影响， 其中原水股份等公司相当于流通股翻番，中华企业转配部分甚至超过现有流通股。该类股票短期确实存在较大的扩容压力，投 资者短期内更应注意这种结构性风险，而不是总量扩容风险。

　　值得注意的是，当年不少券商和机构因配股包销等原因参与了转配股认购，目前大部分的转配股是握在机构投资者手 中，其中绩优蓝筹股经过几年的送配除权，转配部分的原始成本已经很低，一旦这部分股票允许上市，可能给股价带来一定的 震荡。而另一些近年业绩滑坡厉害的公司，当年配股价格相对于现在的股价来说差距并不大，机构投资者持有转配股的成本并 不低，一旦允许上市，将成为机构投资者的重要筹码。

　　需要指出，实现新股发行方式改革以后，投资者可依据帐户上的流通股票市值申购新股，转配股允许流通对持有转配 股(特别是持有市价高、比例大的市值较大的股票)的机构投资者来说，又增加了配售新股的有利砝码。

　　总的来说，我们认为转配股上市对大盘产生的扩容压力不在总量上，而在结构上。在规范市场运作的同时，对持有转 配股的机构投资者较为有利。

　　国通证券研发中心 喻洪涛