中国证监会于日前部署了今年的十项工作，笔者认为关键的几条有建立高新技术板块、促进购并重组以及防范和化解 市场风险，而着手研究退出机制应是防范和化解市场风险工作的重中之重。退出机制应该包括几方面，例如根据《公司法》和 《证券法》，吸收合并或股份被收购股东人数和股份流通数额达不到法定要求的，应该停止上市，退出公众上市公司的范围。 但在目前特定的情况下，退出机制应该是指解决证券市场只进不出的问题，尤其是连续三年亏损的公司怎么办的问题。这个问 题一提出，市场反映非常激烈，当天沪深两市ST股票纷纷排在跌幅前列，连一直是强势的ST渝万里和ST海虹也大幅震荡 。

　　一、退出机制的出现是市场走向成熟的必然

　　从有证券市场以来，我们一直是有进无出的状态。无论是怎样的亏损或公司管理层怎样愚弄股东，最终的惩罚都是不 了了之。《上海证券报》在99年末连续多个整版刊登上市公司的违规行为，如棱光实业、大庆联谊等，相信这还不是全部。 而随着市场的容量在不断扩大，每年我们新增的上市公司有上百家，新增的股份数有几百亿，同时我们也每年新增加一些亏损 企业。95、96、97、98、99年末市场的发行总额为828、1179、1858、2345、2814亿，亏损公 司则从几家、十几家发展到99年中期的90多家，新春伊始，预告99年经营出现重大亏损者已达三十多家。当深康佳、东 大阿派、风华高科实行以市场价增发新股的同时，人们很难想象亏损的ST、PT公司能够继续占有证券市场上珍贵的资源。 　　从证券市场的功能看，它至少是具有融资、优化资源配置、转换经营机制、价格发现等几大部分，但现实情况看，我们市 场只实现了融资功能，一些公司上市圈钱之后就万事大吉，而那些积极进取的公司却受制于多重条件约束，不能快速发展。因 此，资源、资金向有潜力公司倾斜，向新型产业、向管理优良的公司投放是市场发展必然的趋势。从这个发展趋势看，即使是 管理层不推出一定的办法，市场的无形之手也会自动矫正，让部分股票持续下跌，跌回甚至跌破面值，另一批股票持续上涨， 持续得到融资、加快发展。这是市场成熟的必然。

　　二、退出机制的研究对当前市场的影响

　　显然，从周主席的讲话看，管理层对退出机制目前还处于研究状况，有关法规的规定主要是集中在三个方面，一是公 司连续多年亏损，股票为三年，债券为二年；二是公司有重大违法行为；三是公司解散、关闭或破产。其中的细节问题将与《 破产法》等其它法规共同研究制定。因此，目前断言PT将摘牌或某公司将清盘还为时过早。

　　由于我们的市场实际上没有做空机制，所有投资者的做多情绪都非常浓烈，从早年深圳老五股的原野停牌之后变成世 纪星源到97年琼民源停牌二年摇身一变成为中关村，套牢的老股东无一不是受惠巨大。因此，大家实际上对ST、PT是情 有独钟的。市场纷纷传言，PT双鹿或PT渝钛白或PT××将成为琼民源第二。退出机制的研讨显然是对这种思路的重大打 击。但是另一方向，我们也看到“上市资格”本身是一种稀缺的资源，在《证券法》出台之前，是一个额度争夺战，《证券法 》出台后，尽管有了“审发委”，但上市仍有一定难度。所以对壳资源个股仍然是有许多企业青睐。尤其是一些民营企业，成 立时间短，盈利状况不稳定，又非常缺乏融资渠道，买壳上市仍然是最可行的途径，加上一些地方政府也是非常珍视早年多方 奔走弄到的上市额度，也会努力挽救亏损严重的企业，并购、重组势在必行。

　　与退出机制同时提出的，还有另一项重要任务，就是促进上市公司购并重组，对重组后符合条件的上市公司，将允许 其进行增发新股试点。这似乎又为亏损累累的股票点燃一线希望。因此，从短期、中期的市场走势看，退出机制的研究还有一 个过程，部分公司还有重组的可能，年报披露或预亏公告披露对它们是短期利空出尽，有机会趁高价股调整时发生反弹，但中 长期走势必然是前景黯淡的。

　　当然，对整个ST板块，分化是必然的，已经有了新的主营业务的琼海虹已经跻身网络股之列，将来的高新技术板块 没准还有它的身影。ST渤化的重组也有了眉目，今后在天津市政府的扶持下，也可以幸免被退出。但对为数众多的ST、P T一族，长期的趋势是退出。因此，持有该类股票的股东必须慎之又慎。

　　(王晓路)