一、1999年汽车行业总体状况

　　〔1999年汽车行业发生的重大事件：中美就中国加入世贸组织的谈判达成协议，标志着可能从明年开始，保护中 国汽车市场的篱笆将逐步拆除；《公路法》修正案的通过标志着燃油税很快将实行；今年1月1日和7月1日北京和上海分别 实行较为严格的汽车排放标准（欧洲I号），这将成为更多的城市示范，并使得“环保”成为汽车技术发展更为重要的主题； 东风汽车、天津汽车公开发行股票，并于成功7月上市，五大汽车公司均有了上市公司。截止11月底，我国共有48家汽车 、摩托车、农用车上市公司在沪深交易所上市；汽车消费信贷在本年的进一步开展；别克和雅阁的全面投放市场使中国的中高 级轿车市场增加了新伙伴；神龙汽车公司、一汽集团实施债转股，明年将有更多企业实施债转股；天津汽车与日本丰田合资组 建天津汽车公司，这标志着丰田汽车公司正式在中国获得轿车整车生产项目。

　　尽管1999年的统计数据还没有出来，但从前1-10月的数据推算，今年汽车总产量可能达到177万辆，比上 年增长10.6%，轿车达到56万辆，比上年增长10.2%。中型客车约增长65%，轻型载货车约增长27%，大型客 车增长约25%，重型载货车增长约18%，成为汽车中增长最快的车种。1999年的产销量比1998年有所提高，反映 也汽车市场在经过连续几年的低迷后，有走出低谷的迹向。下图是我国80年代以来汽车产量、产量增速和实际国内生产总值 （GDP）增长速度。我们看到，80年代以来，我国汽车产量基本上都是逐年增长，从与实际GDP增长速度的对比来看， 汽车产量增长周期与GDP的增长周期有明显的相似性。为了更加清楚地将GDP增长周期与汽车产量增长周期进行对比，我 们将GDP增长速度乘以5加以放大。从图中看到汽车产量增长速度与GDP增长速度达到峰值和触及谷值的时间相差一般不 会超过1年。但在1994年汽车产量增速触及10%以下的底部后，在底部已经俳徊了5年，而GDP增速却持续下探，但 速度放缓，到1999年基本上是谷底形态。因此，汽车行业可能随着宏观经济的转暖，逐渐走出走出低谷的迹向。

　　二、2000年中国汽车行业展望

　　90年代末以来，国外大汽车企业的兼并联合层出不穷。例如，奔驰与克莱斯勒的联合、雷诺与日产的联合等，表明 汽车行业兼并联合是一大趋势。有人预测，下一个世纪，世界上将只会存在5-6家汽车企业。结合我国汽车行业目前的“散 、乱、差”局面和即将加入世贸组织的压力来看，未来几年将是我国汽车行业大重组、大调整、大变革时期，而2000将奏 响这一系列变革的序曲。

1999年中国各车种销量
	1999年销量预计（万辆）	比上年增长(%)
汽车	177	10.6
其中：货车	73	 9.0
      客车	48	10.1
      轿车	56	10.2

　　1、国内汽车企业间的联合将有望启动。我国《汽车工业产业政策》要求重点扶持3-4家骨干企业，1998年我
国有汽车生产企业115家，产量合计162万辆，仅相当于通用的1/5，其中产量超过10万辆的只有7家，产量最大的
上海大众也只有24万辆，显然，我国汽车工业需要联合，扩大规模、增强势力，这一点在加入世贸组织前更显得重要了。

　　2、国内汽车企业与国个汽车企业间的联合或合作也可能加速，合作重点将是汽车零部件

　　国内汽车企业增强自身势力的另一个途径是加强与国外汽车企业的联合或合作，而在加入世贸组织的前夕，这一合作
将更加全面、更开放、更加面向未来，国外厂商可能会将世界先进的甚至是同步的技术带到中国，推动中国汽车工业的发展，
国内的优势汽车企业将成为外商选择的重点，合作的项目将由整车向零部件转移。

　　从以上的联合和合作的趋势来看，中国汽车市场的开放带来的压力将有利于推动中国汽车工业的重组和结构调整，从
而推动中国汽车工业的发展。在这一过程中，一些有势力的企业如上汽、一汽、二汽，以及一些具有较强实力的配件企业等将
会获得更好的发展机遇，而那些产量小、技术势力弱、得不到产业政策支持的企业交面临更大的风险。

　　3、对汽车消费更加实际的支持政策将有望出台。

　　尽管自1998年来，国家出台了一些支持汽车消费的政策，但是由于汽车消费的特殊性，各部门的政策不配套，终
将使这些政策无果而终。2000年后有关部门将会出台支持汽车消费的配售政策，从而实质上推动汽车消费。另外，200
0年将开始用燃油税取代养路费，并进一步清理不合理收费，这有利于减小家庭用车的实际负担，促进汽车消费。

　　4、降价的预期的确会影响近年的汽车销售，但是影响不会很大，中国汽车市场将保持10%左右的速度增长。

　　目前国内车价是国外车价的两倍，国内汽车价格将会以2006年国际市场车价为参照系逐步降低车价，到2006
年国内车价要降到国外车价的1.25倍的水平才会有竞争力，年均降价大约在当前国内车价的7%左右。也就是说，目前价
位12万左右的桑塔纳每年降价在8400元左右。而目前一辆普桑轿车年折旧费1.2万元,使用费1.5万元，因此购车
担受的降价亏蚀是一笔不小数目和不小的比例，使得一些购车者会选择等待，从而影响近年总需求的增长。但是对于这种制约
的负面影响不能过份夸大，原因是当前我国普通型以上轿车（价格约在10万以上）的购买主体还主要是公务购车，占到60
%，这部份顾客对于年万元左右的降价损失不太敏感，需求相对刚性。在私人购车的行列中，购车者中有相当部分是个人业主
，这部份人购车目的主要还是投资，纯消费的比例并不大。而是否投资则主要取决于投资的预期收益，因此如果入世为中国宏
观经济的进一步转好带来契机，会有更多人加入到私人购车投资的行列中来。由于微型车的价格较低，降价的幅度和绝对数有
限，一些消费者会将微型车作为过渡车型，特别是目前微型车在安全、环保和节能方面已经达到标准，如果国家给予微型车更
好消费政策，更会促进微型车市场的发展。另外，未来几年宏观经济的进一步好转，企业效益的改善，人民收入的增加，也会
使得更多的单位和个人进入购车的行列中来。货车和轻型以上的客车也主要与投资需求相关，宏观经济的好转也同样会促进这
些汽车产品的销售。综合以上分析，笔者认为在入世过渡期内，降价的预期的确会影响近年的汽车特别是轿车的销售，但在总
体上对汽车市场影响不会很大，从各因素的综合影响来看，过渡期内汽车市场的将保持10%左右的中等增长速度。

　　三、汽车上市公司情况

　　目前在沪深两市上市的主营为汽车（含农用车）整车上市公司有17家，汽车配件上市公司23家，共40家。我国
汽车行业五大公司都有自已的上市公司（其中一汽集团对一汽轿车、一汽四环、一汽金杯三家上市公司绝对控股，并且是离合
器的第二大股东）。这五家企业1998年的汽车产量达81万辆，占当年全国汽车产量的50%，可谓半壁江山。这五家企
业所控制的对行业有代表意义的上市公司有上海汽车、一汽轿车、东风汽车、天津汽车和长安汽车，正如五家公司的母公司的
经营能反映整个汽车行业状况一样，五家上市公司的业绩和二级市场表现将主导汽车版块的整体走势。

 
代码	公司简称	上市日期	A股(万股)	总股本（万股）	12月30日收盘价（元）	市价总值（亿元）	流通市值（亿元）	99每股收益预测	PE
600104	上海汽车	1997.11.25	42000	140000	9.60	134.40 	40.32 	0.55	17 
0800	一汽轿车	1997.06.18	54600	162750	4.74	77.14 	25.88 	0.31	15 
0927	天津汽车	1999.06.27	21800	145016	5.79	83.96 	12.62 	0.36	16 
600006	东风汽车	1999.06.27	30000	100000	4.90	49.00 	14.70 	0.30	16 
0625	长安汽车	1997.06.10	16800	122667	3.96	48.58 	6.65 	0.05	79 
								
	
 

　　我们看到，按照笔者的预测，除了长安汽车由于每股收益低而市盈率畸高外，其余四只股票的市盈率都只有15-1
7倍，远低于沪深股市平均37倍的市盈率。我们可以认为，这些股票已跌到几乎无可再跌的地步，反而成为市场的稳定力量
（尽管五只股票市价总值只占市场市价总值和流通市值的1.41%和1.19%，但由于五只股票对汽车行业的号召力，因
此它们对市场的影响远远不只这一比例）。笔者认为，随着投资者对中国加入世贸组织对汽车行业影响的认识的深入，以及年
报的披露使得这些股票低市盈率特征的逐步体现，五大汽车上市公司股价将逐步走上恢复性上涨的道路，汽车股在2000年
将跑盈大盘，其中上海汽车和一汽轿车将仍是风向标。

　　另外，五大公司能否走得更高，还要看各企业基本面是否有大的改观。从五家公司的情况来看，均有一些有利的因素
。如上海汽车目前只持有上海通用19%的股权，在会计政策上选择成本法进行核算。若上海汽车向期母公司购买1%以上的
股权，其对上海通用的持股比例将达到20%以上，可以用权益法进行核算，不论通用是否进行分配，其盈利便可按比例进入
到上海汽车中去，成为上海汽车一个重要的利润增长点。一汽集团债转股的成功有利于其减轻负担，与国外公司的深入合作有
利于其发展。长安集团也实施了债转股，今年前11个月汽车销量已达到14.8万辆，居全国第三，因此明年公司基本面可
能继续转好。天津汽车与丰田的合作也在走向深入，双方共投资7.5亿元组建合资企业，并在2001年正式推出价格在1
0万左右的轿车，并且丰田将协助天津汽车进行夏利的换代。东风汽车下属企业生产的康明斯B系列柴油机和持股50%的东
风康明斯发动机公司生产的C系列发动机是国内最优良的柴油机，将成为公司强有力的利润增长点。如果这些有利因素能尽快
得到投资者的认同，汽车上市公司（特别是五大公司）的市盈率将整体提高。