股民希望在新的一年里，买进健康的股票，股市能够在阳光下交易。　

　　政策调控：走向终结

　　“５·１９”风生水起那会儿，利好还是挺让人兴奋的，《人民日报》一篇特约评论员文章，外带重弹了一曲降 息的老调儿（都快数不清是第几回了），不但让大家见识了什么叫“井喷”，也留下了若干“名言警句”，诸如“恢复性行情 ”、“良好的局面来之不易，市场各方都要加倍珍惜”，“把一个充满生机充满活力的证券市场带入二十一世纪”……

　　但７月１日以后，利好渐渐就让人有了壮志难酬的感觉，无论是政府官员温暖的话语，还是实质性的增资举措， 像三类企业重出江湖、保险资金曲线入市、券商融资闸门大开等等，哪怕是国有股流通这等“世纪利空”也一度披了件利多的 外衣，可市场就是走不出冲高回落的怪圈。

　　这么多实质性利好，总不能说政策骗人吧？于是就有了共识：政策起的是“四两拨千斤”的作用，利好要与市场 力量相结合才能生效。这是种开脱，还是解脱？

　　已经有人为政策市唱起挽歌了，不过政策调控走向终结恐怕还是个过程，毕竟闻道有先后。但入冬以后，利好毕 竟不再急火火地出个没完，这应该是个信号。

　　二级市场：走向混沌

　　牵了政策手的手，前程不一定好走，可就算放了手，股市也不会一帆风顺。因为它已被推到了这混沌之地。向上 走，是套牢盘沉重的压力，向下走，是老国企无助的目光。

　　事后的反思总是容易的，可以怪大家太急躁，短短二十几个交易日，便把股指从１０４７点拔到了１７５６点的 高位；也可以怪炒家太莽撞，把涨停当作了网络、科技股的必修课，造成了个股大面积快速翻倍，但当下一波行情来时，大家 又担心行情会很快结束，于是就愈发迅疾地狂炒一把，于是行情也就愈发短暂了。１９９９年９月９日三类企业入市是如此， １０月２７日保险资金入市也是如此。但急功近利也是事出有因，除了看得见的利好，谁也弄不清牛市的理由，自然也就只能 这么混沌着。

　　有人说，混沌是对的，都看明白了，都赚钱了，还叫股市？朦胧也是一种美，不过得分是啥事儿，像国有股配售 价为什么要根据三年平均市盈率制定这种事儿，就该让大家明白明白。

　　一级市场：走向末路

　　也有都看得明白的———新股不败。但钱可不是谁都能挣。依着现在的发行方式，各路配售的“大款”先把干的 捞走，然后再来摇啊摇，汤肯定是大户们的，运气好的个别散户还能弄到点渣，剩下那“沉默的大多数”，就自认倒霉吧，比 起在二级市场坚守的散户兄弟，已经算幸运了。

　　２６００多亿冻结资金来路就不用查了，二级市场还有多少血可抽也不用想了，新股发行方式也不用改了——— 假如我们任凭一级市场走向末路。早晚有一天，二级市场的散户会血流殆尽，平均市盈率会向发行市盈率靠齐，拉着一级市场 一块儿“死”。

　　不过，没规没矩地增发新股肯定要“先走一步”。去年提出增发的公司达到１０家，计划募集资金已逾百亿元， 可增发公司标准、发行方式、发行总量、发行价格、发行对象全都没个说法。例如某上市公司拿走１２亿巨款，老股东深陷其 中不能自拔。之后的增发，便如瘟疫一般，人见人怕。

　　一级市场改革喊了两年，实在是刻不容缓。

　　投资基金：走向异化

　　单单为了让基金有“自理能力”，一级市场就该改革。

　　作为新鲜事物，前年新基金刚落生时，还是挺招人喜欢的。“专家理财”、“散户代表”这类好听的词儿，没少 给它们。可到了去年，基金规模大了，能耐不见涨，反添了吃偏饭的“恶习”。

　　以去年２０家基金的４４５亿元规模来看，本应是稳定市场、引导热点的一路诸侯，可它们“５·１９”空仓， ７月１日满仓这种表现，摆明了是给市场添堵，给自己丢脸。亏了钱也没什么，慢慢磨炼呗，多经历风雨，才能见彩虹。偏偏 就有人动了“恻隐”之心，急急忙忙在年底搞出个新政策，把新股这类便宜货一古脑往基金的口袋里装。让它们以后不用进二 级市场，就可以“满仓”了，赔钱概率为零。就这样，证券投资基金异化成了“配售新股专业基金”。有人扶持多好，既不用 进股市“遭罪”，又关严了散户申购的小门缝———谁让他们老笑话咱基金低能。

　　可靠扶持是扶不出量子基金的，靠喂养是养不出巴菲特、索罗斯的，扶持出来的只能是一个扶不起来的阿斗。

　　上市公司：走向罪恶

　　基金或许也有委屈，但一些投资失误，实在没有道理。它们有的是钱下去调研，不像中小散户，总让上市公司骗 。

　　说所有上市公司都在走向罪恶，显然是过了，但若说１９９９年是众多上市公司罪恶昭彰的一年，则怎么说都不 为过。

　　那些“花样”就让人叹为观止：有伪造资料骗取上市资格的，像东方锅炉、大庆联谊、蓝田等；有大股东注资不 实，买“壳”作质押贷款的，像成都联谊、西藏圣地等；有借内幕交易非法获利的，像北大车行、宁波华联等；有财务报告作 虚假陈述的，像中国高科、ＳＴ金帝等……露了马脚的１００多家想必是学艺不精，那么多业绩随股价大幅波动的股票（如湖 北兴化、郑州百文等）不是都安然过关吗？要不就是觉得无所谓————除去东方锅炉、大庆联谊涉案人员被追究刑事责任以 外，其余的均以警告或罚个几万元的“巨款”了结（快赶上非法获利的零头了）。至于自个儿说话以后还有没有人相信，还得 掂量掂量，整个市场的公信力危机，就没人关心了。

　　“乱世须用重典”，乱市呢？

　　证券公司：走向扩张

　　上市公司坑蒙拐骗，证券公司（券商）难辞其咎。出事儿的多数是１９９６年以后上市的新股，隐患全是上市时 留下的，而为其作“包装”的，就是这些券商。

　　不过券商也会找辙————人穷志短。１９９８年底，最大的申银万国注册资本才１３·２亿元，绝大多数才几 千万元，不恶性竞争行吗？那就只好拉关系、找项目、昧着良心包装新股；也只好变相透支，挪用客户保证金。

　　１９９９年，《证券法》来了，堵死了这些渠道，“不增资毋宁死”的口号便响起来了。自５月２４日湘财证券 开始，已有１１家券商完成增资扩股，资本金合计增加逾百亿元，其他一些券商（如海通证券）亦在“蓄势”阶段；扩股的同 时是合并，８月１８日创立的规模最大的国泰君安，便是这么来的；比这些更进一步的是筹备上市，像广发证券。

　　走向扩张的券商能不能走向新生？也许。不过陈年旧债还得偿，比如刚刚为东锅案受罚的申银万国。近期，传言 某大券商又有高层人事变动，但愿只是空穴来风，否则又会像当年的万国风波、君安震荡。

　　中小散户：走向深渊

　　散户可能是１９９９年真正的输家。政策调控的效力虽然减弱了，但毕竟为２００多家公司募集到上千亿巨款（ 通过新股、增发、配股），另外还有３００多亿印花税入账；投资基金虽屡遭诟病，但并不妨碍其经理人拿着行业内最高的薪 水；上市公司东窗事发后，多也蒙混过关；券商不仅扩充了资本金，更抽走３００多亿交易费用；一些大户虽说流年不利，却 可以用新股中签补亏。惟独散户一无所获，只能任由满手的套牢筹码愈陷愈深。

　　或许市场各方都有满腹苦衷，或许他们也在蒙受种种不公，但最终这一切都转嫁给了占投资者总数９５％的散户 。鲁迅若在，定会称他们为股市的脊梁，而非现在的“弱势群体”。

　　有一个故事似乎是说给市场的：从前有一只九头鸟，其中八个头总能抢到美果吃，剩下一个总是吃不到，长此以 往，吃不到美果的那个头干脆就去找毒果吃，结果九头俱亡，这只鸟也就一命呜呼了。

　　制度建设：走向何处

　　出了这么多问题，这市场当然须要改革，改革的目的是明确的————市场必须走好，但改革的动力来自何处？

　　其实解铃还须系铃人。１９９９年我们说得最多的是政策，最不理解的也是政策，但无论怎样，政策终究是管理 者最基本的利益操作平台。

　　为什么去年的调控会失灵？因为调控仅仅作用于供求关系，市场的规模却已迥异于前。想让一个３万亿市值的市 场走好，只能依靠广泛的社会资金的参与。而要做到这一点，仅仅依靠利好所造成的短期趋利效应显然不够。“价值吸引投资 ，投资推动大势”，上市公司良好的业绩才是牛市的理由，才是市场走出混沌的关键。

　　ＷＴＯ、债转股确乎是可以改善上市公司质量的，但问题的症结在于公信力的缺失。公信力的危机是日积月累形 成的，恢复和重树公信力显然不是一朝一夕的，也不是几次“重大利好”能够根本扭转的。市场经济最要讲法制，法制才是公 信力最基础的保障。有法必依，执法必严了，制度建设也就算落到了实处。与此同时，如何维护“三公”原则，确保其不被肆 意践踏，更是制度建设所必须面对的课题。

　　岁末年初，总该讲几句吉利话：但愿在新的一年里，我们能够在阳光下交易，买进健康的股票……

　　　　张越