四、积极的财政政策仍然是支持2000年国民经济持续稳定增长的主要动力

　　从当前情况看，我国实施积极的财政政策仍存在一定空间。首先，从国债余额和赤字占GDP的比重来看，我国以国 债或赤字方式动员的社会资源比率并不算高。据统计，1998、1999年国债余额占同期GDP的比重大约为10％，赤 字占当年GDP的比重分别为2.2％、1.7％，债务和赤字的相对规模均低于国际标准，如加入欧元体系国家的控制线分 别为60％和30％。因此，从利用全社会资源的角度分析，我国实施积极的财政政策仍有一定空间。其次，从国家综合负债 指数来看，我国仍然有相当大的发债余地。据统计，1998年我国综合债务占GDP的比率为50％，低于许多发展中国家 的水平。最后，从整个国民经济储蓄与投资的关系来看，储蓄率较高，有利于经济增长。但当前居民储蓄增长过快，从一个侧 面反映了消费需求的疲软和资源的闲置。同时这也说明进一步实施扩张性财政政策，利用增发国债扩大政府投资还有较大空间 。

　　五、适当的货币政策为我国经济增长创造宽松的政策环境

　　货币政策与宏观经济运行之间存在紧密联系，我国多年来的实践证明了这一点。2000年是我国改革进一步深化的 关键一年，货币政策将继续发挥重要作用，适当增加货币供应量，切实加快金融改革步伐，积极防范和化解金融风险，促进国 民经济持续稳定发展。

　　(一)为了减轻通货紧缩的压力，2000年广义货币供应量M2增长目标可能会有所调高。央行若上调货币供应量 目标，则可以促使公众形成乐观的预期，有利于扩大内需的宏观政策发挥作用。

　　(二)扩大基础货币投入。我国物价持续下降，为基础货币的增发提供了空间。新增基础货币投放除了用于支持政策 性银行外，也可用于支持中小金融机构，支持新成立或即将组建的金融资产管理公司以及购买国债等，另外，还可扩大央行再 贴现业务。这些均有利于货币政策在市场化条件下实施。

　　(三)利率市场化步伐将有所加快。利率改革本身就可以给社会公众强烈的刺激，这一信号表明，新一轮金融改革迈 出了实质性一步，有利于改变人们的预期。利率放开的最大风险在于各银行过度竞争导致利率上升过快，但是，由于我国物价 已经持续出现负增长，信贷需求不足，放开利率后，利率失控的可能性较小。具体来说，如扩大贷款利率的浮动幅度，取消不 同贷款发放人、不同贷款接受人执行不同利率浮动标准的规定，统一商业贷款利率的浮动幅度，可向上浮动也可向下浮动；进 一步调低法定存款准备金率，同时降低法定存款准备金利率；同时还可以适当调低央行对金融机构的贷款利率，鼓励商业银行 向央行借款。

　　宏观经济对证券市场的影响

　　一、财政政策与证券市场

　　由前面的分析不难看出，2000年实施积极的财政政策既是宏观经济发展的需要，也存在一定的空间。积极的财政 政策主要从三方面来影响证券市场，首先是通过扩大财政支出，加大财政赤字，可以扩大社会总需求，从而刺激投资，扩大就 业。政府通过购买和公共支出增加商品和劳务需求，激励企业增加投入，提高产出水平，导致企业利润增加，经营风险降低， 将使股票价格上涨。同时居民在经济复苏中增加了收入，持有货币增加，景气的趋势更增加了投资者信心，人气旺盛，股市和 债市趋于活跃，价格有望上扬。其次，可以通过减少税收，降低税率，扩大减免税范围，如2000年将停征固定资产方向调 节税，其直接效应是增加微观经济主体的收入，从而刺激经济主体的投资需求，扩大社会供给。总需求增加又会刺激投资需求 ，使企业扩大生产规模，增加利润。特别是为了促进高科技产业发展，政府将采取给高新技术企业减税和对全国发展高新技术 产业制定统一税收优惠的政策，这无疑为高科技类上市公司的发展提供了良好机遇。同时，企业税后利润增加后，也将刺激企 业扩大生产规模的积极性，进一步增加利润总额，从而促进股票价格上涨。而且市场需求活跃后，企业经营环境改变，盈利能 力增强，可以降低企业还本付息的压力，债券价格也将上涨。最后，2000年积极的财政政策将改变政府孤军作战的局面。 调动社会各个投资主体的积极性，如通过财政贴息、政府控股或参股、财政担保等手段鼓励民间投资；投资方向上也将有所调 整，应主要投向机械、电子、石化、汽车等支柱产业，加大农业、能源、交通、通信等基础产业的投资力度；同时，高新技术 投入比重将明显提高。因此，这些行业的上市公司将直接受惠，具有较好的发展前景。

　　二、货币政策与证券市场

　　由前面的分析我们可以看出，2000年将继续实施适度宽松的货币政策，为我国证券市场稳定发展奠定了良好的基 础。适度宽松的货币政策主要从以下几方面对证券市场产生影响：第一，利率对证券市场影响比较直接。当前我国实行固定利 率，利率作为一个货币政策工具受到政策直接控制，由前面分析可以看出，2000年利率将保持稳定，前几次降息的效应将 逐步显现，有助于促进部分资金流入证券市场，从而为证券市场的稳定发展奠定良好的基础。较低利率使得储蓄存款收益下降 ，无疑会引导居民储蓄向投资方向转化，尤其是随着人们投资意识的增强和投资渠道的拓宽，人们对除储蓄以外的股票、债券 和基金等金融资产品种将更加感兴趣。随着我国证券市场不断规范和完善，广大投资者对证券市场的信心必定会逐步增强，尤 其是证券投资基金数量增多和规模不断扩大后，这种专家理财、收益稳定的投资渠道将吸引投资者的注意力。当然，目前对居 民储蓄资金大量分流到证券市场不应期望太高，一方面受宏观经济的影响，居民可支配收入的增长形势不容乐观；另一方面， 诸项改革导致居民对未来收入预期的不确定性也将增强居民的储蓄倾向。

　　第二，2000年存款准备金率仍可能继续下调。存款准备率下调对证券市场的影响要通过一个传导过程，这种传导 要经过两个层次：一是中央银行下调存款准备金率，影响商业银行行为，商业银行为了盈利必定会寻找好的投资机会，最主要 的是扩大贷款规模。二是居民和企业对商业银行的行为作出反应，相应增加投资和消费支出，从而扩大社会总需求，进而扩大 证券市场资金供给。而这种传导过程将会有一定的时滞，换言之，下降准备金率，首先影响的是投资者的信心，而真正带来资 金面的变化要经过一段时间，所以，投资者在关注这一金融政策时，不要过分注意它的即时反应，重点看以后的实质性影响。

　　第三，种种因素表明，2000年人民币汇率将保持基本稳定，这意味着我国证券市场受汇率影响较小。（后续）

　　（申银万国）