这两个交易日国债现券和回购携手放量上扬，成为冬日市场中最引人关注的一个话题。国债现券在周二、周三连续刷 新了自9905券上市以来的最高日交易额纪录，696、9703等券拉出了近来少有的阳线；国债回购收益率更是如坐火 箭般向上窜，周三R003最高时超过了10%，收盘也有9.62%。现在，投资者普遍比较关心这轮行情的性质。　　

　　国债回购的上涨是由年底资金头寸紧的惯例和本周较快的新股发行节奏共同引发的。每逢年底回购市场的资金总是身 价特别高。一方面，场内原有的一些资金供给方为了和开户银行保持良好关系，年底必须抽一部分资金存回银行为其冲指标作 贡献。这种情况年年如此，除非商业银行总资产考核方法作出改变。而另一方面，资金需求并未减少。所以年底回购常会创出 年内最高，如1998年R007从保持了近半年的5%的平台涨至12月25日的10.5%报收。但是今年国债回购年底 大幅上涨由上述惯例影响的程度要小于往年，因为下半年以来央行一直采取了比较积极的货币政策，通过降低准备金率、频繁 的公开市场业务操作等方式扩大货币供应量。国债回购上周的基本蛰伏不动也证明了这点。这两大回购的大幅上扬在很大程度 上是被本周接连发行的二个上网新股、二个基金以及众多增发、配售带动的。这个节奏在整个19 99年也属于较快的，即 使没有年底因素的存在，本周回购也会比平时上涨1至2个百分点。　　

　　现券周二以9703和696券为首，周三以9905券为首走出了放量上涨行情，但是仔细分析便会觉得这更多的 是跌过头之后的报复性反弹或是现券收益率结构的一种调整。这两天涨得最多的696券便是上周跌幅最大的券种，上周该券 收益率达到3.89%，高于其他任何一个期限比它长的券种，显然这种不合理的收益率结构必须得到修正。比如，9704 券在上一轮上涨中的突出表现已经使得它的收益率目前已低于持续期限比它长的9905券，但达到了这个目标后的9704 券表现就一直较弱，这两天还略有下跌。政府已经决定明年继续实施积极的财政政策，发行长期国债，这将意味着明年的国债 发行量很有可能超过今年，而发行方式，尤其是票息的决定上也受众多因素影响不太可能完全实行市场化。在这个大前提下， 其他因素都是次要的和短期的。 (朗唯群)