当证监会对外公布今年国有股配售规模不超过5个亿的时候,许多关注股市基本面的人士就意识到这可能只是冰山的 一角。据刊登在12月4日《证券时报》头版头条的一篇报道称，财政部正抓紧制订国有股减持办法，减持的第一步目标是将 目前上市公司国有股权重由62%降至51%，并希望今后以20-30%的国有资本“调度支配”70-80%的社会资本 。这是到目前为止有关国有股减持目标与规模最具体的报道，由于它出自财政部高级官员在“中国商业发展论坛”上发表的一 篇演讲，因此也被看作是颇具权威性的。　　

　　不难将上述目标进一步量化。截至9月30日,沪深两市总股本3351亿股，按照“62％” 的当前国有股权重 计算，国有股在减持之前的规模大致为2079亿股。于是，待第一步减持目标完成后，减持规模不少于370亿股。进一步 说,假如国有股减持的最终目标真的是将国有股占市场总股本的权重降至20%，从现在起,不考虑新股发行及扩容因素，最 大减持规模为1409亿股,而考虑到在过去不到3年时间沪深两市总股本因新股发行扩容幅度便超过100%的情况，就算 新股发行规模将有所控制，公众股发行比例将有所提升，在今后 5年的时间里,国有股减持的最大潜在规模似乎会超过30 00个亿…… 　

　　　无论是370亿股，还是3000亿股，对于9年来一直习惯于按流通股市价计算国内股市总市值的投资者来说， 都是一个“巨大的”压力，足以改变人们以往从不同角度对沪深两市股票价格或市场价值的任何评估，修正人们对股票的各种 期望，使国内股票投资者在21世纪即将来临之际成为“最迷失方向的一族”。据有关调查显示，相信国有股配售后二级市场 股价将下跌的被调查者比例在迅速增加，持续阴跌的大盘指数多少也表明市场对这一关系特别重大的政策导向已开始作出“利 淡”而不是“利好”的反应，尽管传媒反复向人们宣传这是一项利好。　　

　　以今年不断出台的、基于对国内股市原有认识的各项利好政策为背景，大多数投资人不相信或不愿相信国有股减持会 对他们的利益构成负面影响，许多人甚至不愿意对此作出判断。不过，有一点可以肯定，中国股市从一开始就是一个受政策主 导的市场，就算人们对政策导向一时摸不着头脑，但它终归要发挥重要作用，而且是任何其它因素都无法扭转的。　　

　　有关国有股减持的政策无疑向市场发出了一个强有力的“二次扩容”信号。这是一个很有“中国特色”的说法。一次 扩容是指新股发行，它不仅直接导致二级市场流通股的规模扩大，而且使市场总股本规模扩大；二次扩容是指在市场总股本规 模不变的情况下将已发行在外的、尚未流通的股票，转为二级市场流通股并使其规模扩大。对于二级市场投资人来说，一次扩 容与二次扩容的形式虽有区别，但效果是一样的。向原流通股持有者配售的国有股等同于二级市场的新股，其配售价等同于二 级市场新股发行价。这样一来，人们就可以按照决定市场最根本的力量即供求规律来对国有股减持之于股价的影响作一番分析 。国有股配售价越低，市场可容纳的配售规模就越大，也就是说，10倍市盈率为今后国有股配售提供了一个广阔的可操作空 间，这是其一。国有股低价配售的规模越大，对二级市场现有股价的影响就越大，也就是说，目前38倍的二级市场市盈率存 在逐步向与10倍市盈率较为接近的目标而变化的空间，这是其二。当然，它是以上市公司业绩不变为前提的，如果上市公司 业绩提升，那么，国有股配售后的二级市场股价便具有一定的上升动力；否则，随着上市公司业绩滑坡，如论是国有股配售价 ，还是配售后的二级市场股价，都将受到相应的打压。　　

　　中国嘉陵的例子告诉我们，如果它不是选择在今年年底之前实施国有股配售，其10 倍市盈率以下的配售价格很有 可能由于该公司上半年发生的严重业绩滑坡而存在低于每股净资产的问题，以至于按照现在的说法无法正常实施国有股配售。 照此说来，2000年 1月1日以后进行的国有股配售工作将面临上市公司99年报业绩的考验。对于那些年报业绩大幅滑 坡的国有控股上市公司来说，它们的国有股配售价格有可能突破10倍市盈率的下限。目前还不能够对所谓10倍市盈率配售 价格的说法给予充分的信任，理由是没有人能够锁定上市公司业绩风险，是否大幅滑坡在一定程度上超出了行政干预的能力范 围。很难说国有股配售进程不会受上市公司业绩的阻碍，如果在上市公司业绩滑坡之后仍然要按照即定目标完成国有股配售工 作，那么，有关10倍市盈率配售价格的说法就必然发生变化。人们已经知道，国有股配售工作不是由证监会来决定的，财政 部在其中扮演主要角色。按照经验，当一项级别较高的行政决策在贯彻落实过程中受到某种阻碍时，修订决策的可能性较小， 而为贯彻落实扫清障碍的可能性较大。从国有股暂不流通上市到国有股配售，中国股市的政策面不能不说已发生了重大变化， 今后的变化还有什么是不可能的呢？