谁将从中受益——《关于促进上海上市公司发展的若干政策意见》解析（下）
http://finance.sina.com.cn 1999年12月07日 09:01 上海证券报
上海市政府日前发布了《关于促进上海上市公司发展的若干政策意见》，其中的14条政策到底能够给哪些上海本地
上市公司带来实质性的促进作用呢？华夏证券研究所的袁建军对14条政策逐条做了分析，今刊其下篇。
——上海上市公司需兼并上海国有企业的，可优先列入上海市兼并计划；
受益公司：
张江高科、兰生股份、大众科创、亚通股份、上海梅林等有能力对外扩张的。
这条政策对于两类上市公司有利，一类是自有资金比较多，资产负债率比较低的上市公司。表2列出了净负债比率低
于20％的上海本地股（净负债比率是指（负债总额－现金）/总资产）。还有一类是有配股资格，通过配股募集资金，可以
兼并另一些优质的国有企业。如果这两类上市公司的控股股东没有好的资产注入上市公司，配股募集资金投向就需要上市公司
自己去寻找。这条政策也帮助了这类上市公司更好地进行收购兼并。这两类公司中受益最为直接的有张江高科、兰生股份、大
众科创、亚通股份、上海梅林。
——符合国家有关规定的上市公司需要实施债转股的，将在有关部门支持下列入债转股试点范围；
受益公司：
PT双鹿、轮胎橡胶等业绩下降主要是由于负债很高的。
根据国家对债转股的规定，一般来说，债转股适合于因为资本金不足而造成亏损的企业，而由于其他原因亏损的企业
并不在债转股之列。被选择为债转股试点的企业首先必须要有好的项目支撑，进行债转股的企业，是我国近年来在建设过程中
国家未注入资本金、资产负债率较高的企业。
对这些企业债转股要突出三个重点：
一是解决在国民经济发展中起举足轻重作用的大型和特大型企业的问题；
二是支持近年来承担国家重点项目的企业尽早达产达效，促进产业升级；
三是促进国有大中型骨干企业里有条件的企业扭亏和转制。从金融资产管理公司的安排看，债转股主要是指1995
年底以前形成的逾期呆滞贷款。
上市公司中真正实施债转股的还没有，只有PT渝汰白的第一大股东将国有股无偿转让给了一家资产经营管理公司，
这种重组与债转股的功能很类似。
在上海本地股中，1999年中期资产负债率超过70％以上的有9家（表3），其中有两家甚至出现了资不抵债的
情况。在其余上市公司中，质地较好，行业有一定发展前景的有东方航空、新世界、广电股份、轮胎橡胶和PT双鹿。上海市
有关部门正在对广电股份进行债务重组，资产负债率的下降应是没有问题了。剩下的有望会实施债转股的只有轮胎橡胶和PT
双鹿了。
——上市公司在改制上市时带入的不良国有资产及由于非经营因素造成的呆坏帐，经有关部门批准，由控股股东采取
先置换、后核销等方式解决；
受益公司：
ST中纺机，冰箱压缩，联华合纤，氯碱化工，胶带股份，二纺机，轮胎橡胶 ，嘉宝实业等由于历史原因改制不够
彻底的。
上市公司在改制上市时带入不良国有资产，这种情况主要存在于老的上市公
司中。而上海市本地股中，老的上市公司所占比重很大，问题也就比较突出。
1993年以前上市并携有大量虚增及非经营性资产的上市公司有20多家，特别是
有些上市公司当年为了发行B股，资产虚增比较大。这种上市公司这些年来已尝
到了资产折旧过高的苦果。控股股东获准采取先置换后核销的方式解决历史遗留
问题，无疑将为这些上市公司的资产重组铺平了道路，不仅有利于那些心有余而
力不足的控股股东放下包袱、轻装上阵，也为新的战略投资者和买壳上市的控股
股东的加入创造了条件。表4中的上市公司上市时间均在1993年以前，经过几年
的发展，业绩出现了比较明显的下滑。因此这些公司均会从这个政策中获益，特别是冰箱压缩已经开始了重组。
——划拔专项资金用于支持上市公司资产重组，由上海国有资产经营有限公司具体动作；
受益公司：
ST网点，ST永久，ST中纺机，良华实业，凤凰股份，PT双鹿，中国高科，ST水仙，上海钢管，界龙实业，
大江股份 ，东方航空 ，冰箱压缩，联华合纤，自仪股份，氯碱化工，胶带股份，ST金泰Ｂ，上工股份，二纺
机，物贸中心。
专项重组资金对于所有需要重组的上市公司均是好消息，当然这笔资金也是有限的，是对最需要重组的公司进行的支
援。最困难的上市公司重组最需要援助，因此1998年净资产收益率最后20名的上市公司会是这笔专项资金的主要使用去
向（表5）。
——国有控股上市公司的富余人员可优先安排进入再变业服务中心；
受益公司：
第一百货、华联商厦、时装股份、第一食品、上海九百，凤凰股份、ST永久、轻工机械、自仪股份等属于传统的劳
动力密集型产业的。 如果上市公司中富余人员过多的话，费用就会很大。国有控股上市公司中富余人员较多的主要是一些
传统产业，如商业、机械和纺织等。1998年通过对上海纺织股进行大规模的重组，这个问题得到了缓解。
但是对于商业和机械行业，这个问题的解决还刚刚开始。如正在进行重组的某上市公司的人员就达到了万人以上。可
能从中获益的上市公司包括大多数的商业行业和机械行业的本地股。商业行业有第一百货、华联商厦、时装股份、第一食品、
上海九百等。机械行业有凤凰股份、ST永久、轻工机械、自仪股份等。
——上市公司如有特殊需要，经批准可申请缓缴企业的养老保险费； 受益公司： 上海医药，棱光实业，同济
科技，华东电脑，ST网点，中西药业，上海九百，益民百货，上菱电器，浦东金桥，隧道股份，沪东重机，复华实业，时装
股份，上工股份等员工人数多，现金流量不足的。 上市公司人员多，需要缴纳大笔的养老保险金，这对于上市公司的业绩
产生压力。缓缴属于负债的推迟偿还。这条政策可能对于现金流量比较困难而且员工人数多的上市公司最有利（表6）。
——对近两年净资产收益率连续不到3％、产业发展方向不明确、机制转换慢、重组力度小的上市公司，上海上市公
司资产重组领导小组办公室将会同其控股股东对该上市公司进行战略性重组。
受益公司：
二纺机，ST中纺机，永生股份，胶带股份，联华合纤，ST水仙，电器股份，PT双鹿，新锦江，凤凰股份，ST
永久，物贸中心，界龙实业，上工股份，上海钢管，ST金泰Ｂ等近两年净资产收益率连续不到3％的。
在上海本地股中，近两年净资产收益率不到3％的上市公司有16家（表7）。对这些公司进行战略重组已经在所难
免。对这些公司进行重组，对实现2000年上海市本地股发展目标意义重大。2000年上海本地股资产收益率水平要达到
或者超过全国的平均水平。而现在，就是这些绩差股拖了上海本地股的后腿，对这些公司实施战略性重组，就相当于牵住了本
地股的牛鼻子。
目前，上海本地上市公司已达111家（不含中央在沪的14家）。1997年以来，上海市对上市公司资产重组工
作进行了有益和有效的探索，取得了一定的成绩。为了从根本上改变上海市本地股的形象，这次出台的政策不论从广度和深度
上均超过以往任何一次，将给上海本地股资产重组带来全新的局面。
净负债比率低于20％的上海本地股（1999年中期） 表2
股票代码股票简称净负债比率[%]每股税后利润[元]净资产收益率[%]
总股本[万股] 流通A股[万股]总资产[万元]
600834凌桥股份 -10.82 0.1 5.0546 23,660.00 3,120.00 51,044.04
600009虹桥机场 -7.07 0.221 8.2639 135,000.00 45,000.00 381,678.19
600196复星实业 -3.07 0.2 8.0862 22,605.00 7,500.00 76,458.38
600635大众科创 3.96 0.1608 6.5856 46,017.95 20,717.42 187,071.45
600640国脉通信 4.73 0.2 5.8846 36,488.27 4,266.17 147,070.15
600895张江高科 5.51 0.02 0.8092 23,325.00 6,000.00 77,454.89
600650新 锦 江 5.81 0.007 0.2008 41,788.64 3,168.00 172,829.19
600104上海汽车 6.08 0.265 8.5636 140,000.00 42,000.00 571,812.65
600665沪昌特钢 7.11 0.0024 0.1281 72,010.21 11,025.00 164,982.11
600748浦东不锈 12.61 0.032 1.7125 58,754.16 15,697.00 130,417.49
600073上海梅林 14.47 0.052 2.0231 32,400.00 12,000.00 126,809.68
600826兰生股份 15.18 0.252 8.8109 28,042.82 7,029.00 118,855.03
600692亚通股份 16.12 0.105 4.1504 12,639.92 2,520.00 44,946.65
600649原水股份 16.16 0.1451 5.6301 171,308.64 25,561.09 558,189.66
600841上柴股份 17.54 0.125 3.5354 48,030.93 2,160.00 234,193.10
600676交运股份 18.26 0.1502 9.304 11,896.19 2,340.00 31,449.16
600072江南重工 19.46 0.284 6.5056 13,201.00 6,000.00 80,124.45
上海本地股中资产负债率高于70％的上市公司（1999年中期）表3
股票代码股票简称流动负债 [万元]长期负债 [万元] 总资产[万元]
资产负债率
600623轮胎橡胶 463，257.48 113，783.99 821，061.82 0.702799
600637广电股份 292，139.67 6，707.47 418，849.45 0.713495
600625ST水仙 59，747.08 540.7712 81，973.82 0.735452
600628新世界 129，930.12 0.2478 175，980.11 0.738324
600708东海股份 127，142.23 4，196.57 177，029.24 0.741905
600818ST永久 57，913.93 268.9331 69，510.32 0.837039
600633PT双鹿 66，654.13 0 71，380.00 0.933793
600837PT农商社 127，295.73 1，564.25 111，774.55 1.152856
600833ST网点 93，190.35 3，529.21 81，244.01 1.190482
1993年以前上市现在业绩较差的上海本地股 表4
股票代码股票简称上市日期1999年中净资产收益率[%]1998年度净资产
收益率[%]
600610ST中纺机1992-8-5 0.7392 -44.2409
600619冰箱压缩1992-11-162.0812 0.1409
600617联华合纤1992-10-130.6777 0.1899
600618氯碱化工1992-11-130.0402 0.2261
600614胶带股份1992-8-28 0.4112 0.2751
600604二纺机 1992-3-27 -0.1299 0.5108
600623轮胎橡胶1992-12-4 -5.44 5.0257
600622嘉宝实业1992-12-3 0.3167 6.3849
1998年净资产收益率最差的上海本地股 表5
股票代码股票简称1998年度净资产收益率[%]1999年中净资产收益率[%]
600833ST网点 -141.022 ★
600818ST永久 -58.8556 -214.309
600610ST中纺机 -44.2409 0.7392
600817良华实业 -30.9029 1.49
600679凤凰股份 -21.4521 0.2345
600633PT双鹿 -18.2937 -37.6247
600730中国高科 -18.1785 1.3043
600625ST水仙 -17.1471 -46.025
600845上海钢管 -14.6107 -5.6821
600836界龙实业 -14.0882 2.2707
600695大江股份 -13.9661 -1.9788
600619冰箱压缩 0.1409 2.0812
600617联华合纤 0.1899 0.6777
600848自仪股份 0.2143 1.1685
600618氯碱化工 0.2261 0.0402
600614胶带股份 0.2751 0.4112
900935ST金泰Ｂ 0.3562 0.0897
600843上工股份 0.4366 0.1897
600604二纺机 0.5108 -0.1299
600822物贸中心 0.7148 0.3148
★由于ST网点1999年中期的净资产和净利润均为负数，使其净资产收益率的值
失去意义。
每股现金流量低于－0.30元的上海本地股 表6
股票代码股票简称1998年度经营活动产生的现金流量净额[元]1998年度
总股本[万股]每股经营现金流量
600849上海医药-283,137,338.45 15,303.49 -1.85015
600629棱光实业-200,522,078.60 15,137.76 -1.32465
600846同济科技-113,456,242.82 10,179.65 -1.11454
600850华东电脑-66,402,097.50 6,000.00 -1.1067
600833ST网点 -132,680,331.96 15,934.74 -0.83265
600842中西药业-90,347,652.48 14,372.98 -0.62859
600838上海九百-128,305,336.79 23,693.08 -0.54153
600824益民百货-91,368,242.34 16,988.81 -0.53781
600835上菱电器-154,941,375.39 32,838.11 -0.47183
600639浦东金桥-285,597,971.96 63,440.00 -0.45019
600820隧道股份-110,789,600.64 26,553.11 -0.41724
600150沪东重机-91,468,365.88 21,953.92 -0.41664
600624复华实业-64,824,797.12 16,889.56 -0.38382
600825时装股份-31,713,539.83 10,285.02 -0.30835
600843上工股份-77,476,756.30 25,246.64 -0.30688
最近两年净资产收益率不到3％的上海本地股 表7
股票代码股票简称1998年度净资产收益率[%]1997年度净资产收益率[%]
600604二纺机 0.5108 -18.0134
600610ST中纺机 -44.2409 0.6766
600613永生股份 1.205 2.6926
600614胶带股份 0.2751 2.9312
600617联华合纤 0.1899 2.7856
600625ST水仙 -17.1471 -15.4125
600627电器股份 1.3031 1.0326
600633PT双鹿 -18.2937 -164.52
600650新锦江 0.7316 2.844
600679凤凰股份 -21.4521 0.2206
600818ST永久 -58.8556 0.2413
600822物贸中心 0.7148 1.8362
600836界龙实业 -14.0882 0.7592
600843上工股份 0.4366 1.1459
600845上海钢管 -14.6107 0.8857
900935ST金泰Ｂ 0.3562 -6.2055
（华夏证券研究所 袁建军）
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