焦点透视:谁将从中受益——《关于促进上海上市公司发展的若干政策意见》解析（上）
http://finance.sina.com.cn 1999年12月03日 09:06 上海证券报
上海市政府日前发布了《关于促进上海上市公司发展的若干政策意见》，
其中的14条政策如一股春风掀起了上海本地股全面重组的新浪，也唤起了投资
者对上海本地股的投资热情。然而这14条政策到底能够给哪些上海本地上市公
司带来实质性的促进作用呢？华夏证券袁建军的研究对此逐条做了分析。
——上市公司国有控股股东不能因国有股配股资金不足而使符合配股条件的上
市公司失去配股权，国有股红利和上市公司部分企业所得税可根据条件作为国
有股配股的补充资金；
受益公司：
益民百货（600824）、外高桥（600648）、上海九百（600838）、新世界
（600628）等有配股资格但是控股股东资金实力有限的。
1996至1999上半年，共有47家上海本地股实施配股融资，占该板块公司总
数的38%。1996年配股政策发生了较大程度的变更，业绩要求由平均三年改成每
年的净资产收益率都必须达到10%以上，更为严格的要求将许多公司拒之门外，
因此当年本地股中配股公司总数所占比例下降为10.5%。1997年以来，本地股中
实施配股的公司虽然总数略有所回升，但是 1999上半年仅有4家实施配股，几
乎是降到了历史最低点。配股公司家数的减少，也造成募集资金总额的大幅下
降。1997年，上海本地的上市公司通过配股募集资金68.37亿，而1998年仅募
得24.94亿。1999年上半年募资总额也不过9个亿，只占上海本地股净资产总额
的0.8%。上述数据表明，配股在上海本地股中愈来愈难发挥其重要的融资功能
。
这条政策对于国有股比例比较高，控股股东能力有限，而又有配股资格的
上市公司是个直接利好。上海111家本地股中有一半以上还有配股资格，而其中
有相当部分就是因为国家股拿不出资产或者现金，而使得上市公司失去了配股
资格。这条政策将有力的缓解这种现象的发生。而且这条政策还隐含了可以将
配股权转让给优势企业和战略投资者的可能性。
能够从这条政策直接受益的上海本地上市公司主要是那些有配股资格而且
国有股比例又偏高的上市公司，包括益民百货(国有股比例为59.31%)、外高桥
（国有股比例为58.47%）、上海九百（国有股比例为46.54%）、新世界（国有
股比例为45.89%）。这些公司的大股东均是各个区的国资办，资金实力有限。
这条政策的出台对他们是最直接的利好。
——凡符合国家产业导向和本市产业发展战略的盘大绩优的本市上市公司，经
上海上市公司资产重组领导小组认定，按上述政策实施国有股配股资金仍有缺
口的，还可注入上海市其它资金和优质资产；
受益公司：
上海汽车(600104)、虹桥机场(600009)、申能股份(600642)、陆家嘴
(600663)、上海建工(600170)、真空电子(600602)、第一百货(600631)、广
电股份(600637)、外高桥(600648)、东方明珠(600832)、原水股份(600649)
、张江高科(600895)等现在和潜在的蓝筹股。
凡符合国家产业导向和本市产业发展战略的盘大绩优的本市上市公司是指
：
（1）该上市公司所属行业为本市支柱行业、高新技术产业或都市型产业。
（2）根据最新年度报告，该上市公司总股本规模在5－6亿元，每股收益和
净资产收益率均高于同期上海证券交易所全体上市公司加权平均每股收益和加
权平均净资产收益率50％以上。
（3）该上市公司在证券市场有一定的地位和影响。
（4）该上市公司运作规范，法人治理结构健全。
这条政策出发点在于培育上海市的蓝筹股。目前为止，符合享受这条政策
优惠的上市公司有上海汽车、虹桥机场、申能股份3家。这三家公司符合行业属
性要求，分别属于支柱型产业和都市型产业，而且业绩和股本规模均满足条件
。
考虑到1999年即将结束，1999年的年报公布后，可能会有新的上海市大盘
股会符合这条政策所要求的净资产收益率要求；1999年度的分配方案实施后，
可能会有新的公司符合政策要求的股本规模。
因此在(表1)中把潜在的受益个股也给列出。到2002年，在本届上海市政府
任期内，上海上市公司要普遍成为佼佼者，其中有5到8家上市公司进入全国最
强的上市公司行列。要实现这个目标，一些潜在的蓝筹股将会有一个很好的发展机遇。
这类上市公司包括：陆家嘴、上海建工、真空电子、第一百货、广电股份
、外高桥、东方明珠、原水股份等。从表中可以看出，从事高新技术产业的候
选对象几乎没有。张江高科是个比较合适的候选对象。
——国有股比例较大的上市公司，应通过股权转让，以实现投资主体的多元化
，大宗股权转让，受让方可实行分期付款；
受益公司：
英雄股份、上海永久、上工股份、时装股份等国有股比例偏高的。
一般持有30％的股份就可以对一家上市公司保持控股权，而现在在上海本
地的国有股上市公司中，国有股和国有法人股所占比重超过50％的有36家之多
。轻工机械、电器股份、申能股份国有股所占比重在80％以上。其中申能股份
由于其现金非常多，因此准备实施国有股回购，可以有效的降低国有股比例。
而轻工机械和电器股份均属于电气集团，而且电气集团属下还有其他5家上市公
司。在这7家上市公司中，除了二纺机拥有的股权比例是46.31%，其余6家的国
有股比例均在50％以上。显然这条政策就给电气集团提供了一个减持国有股的
优惠。
十五大也提出了国有企业进行战略性调整，国有企业从部分产业逐步退出
。上海本地股中国有股权比例偏高的上市公司中，很多是属于国家股权需要逐
步退出的产业。如轻工控股下的5家上市公司属于极为成熟的轻工行业，前景一
般，控股比例偏高的上市公司有英雄股份（国有股权比例为52.91%）、上海永
久（国有股权比例为64.07%）、上工股份（国有股权比例为50.05%）。还有商
业里的时装股份（国有股比例为60.06%）。其实上海市国有股或者国有法人股
超过50％的36家上市公司均有通过股权转让或者其他方式，以实现投资主体多
元化。通过引入有实力的战略投资者，可以有效的增强上市公司的发展后劲。
使得国有上市公司可以以更少的投入调动更多的社会资源。
——上海重点扶持但目前不拥有上市公司的企业集团及有关区、县，可作为国
有股转让受让对象，予以优先考虑；
受益公司：
时装股份（600825）、飞乐音响(600651 )、华东电脑(600850)、上海三毛(600689 )等。
1990年以来上海市的经济呈现持续稳定增长的势头，而上海市现在上海市
还有很多优质资产没有进入上市公司。到1998年底，上海市信息产业共有企业
697家，占全市独立核算工业企业总产值和利税总额的9.0%和10.8%，其中仅销
售收入超过10亿元的企业就有11家。而其中上市公司只有广电股份一家。从这
个角度上看，上海市可以用于资产重组的优质资产还有很多。因此广电股份将
这条政策中获益。另外一类能够从这条政策中获益的就是上海本地股中的“壳
”公司，上市公司包括时装股份（600825）、第一食品(600616)、益民百货
(600824)、飞乐音响(600651 )、华东电脑(600850)、上海三毛(600689 )等
。
——资产重组过程中，资产置换各方需将净资产连同债权债务同时转移给对方
的，对其产权转让过程中的房屋、土地使用权、无形资产等转让收入按规定缴
纳的营业税和资产置换中各有关方因转让资产行为按规定缴纳的增值税中地方
收入部分，经有关部门批准，予以先征后返；
受益公司：
二纺机（600604）和中纺机（600610）等绩差股。
这是政府为降低重组成本所推出的实质性举措。因为资产置换是资产重组
中比较重要的一种形式。最近进行的电器股份的重组就属于这种方式。电器股
份的国有股控股股东上海电气持有83.75%的股权，在新政策发布后立即对电器
股份采取了大规模资产置换的方式进行重组，一举剥离不良资产帐面值达6.26
亿元，评估值6.46亿元，注入资产帐面价值5.34亿元，评估值6.52亿元。通过
这次全面彻底的资产重组，电器股份的资产质量显著提高，大大提高了公司的盈利能力。
这种重组形式一般是在上市公司资产质量较差，而控股公司中有较多优质
资产时，对于上市公司进行资产置换时受益最大。电气集团属下有7家上市公司
，已经对上菱电器进行了重组，现在正在对电器股份进行重组。由于电气集团
还有一些优质资产，下一步就是对二纺机（600604）和中纺机（600610）进行
重组，资产置换是在所难免。这条优惠政策的出台，将会加快电气集团对于这
两家上市公司的重组进程。需要进行资产置换的上海本地股还有很多，特别是
一些上市公司现在的控股股东实力不足的情况下，就必须先进行股权转让，再
进行资产置换。因此大部分绩差本地股在重组时均可以获得这条政策的优惠。
——上市公司控股权转让前，控股股东要为受让方入主创造条件；转让后，对
新发现的有关遗留问题，原控股股东仍需与受让方一起负责协调；对控股股东
向受让方实施“净壳”出让的，优先予以政策倾斜；
受益公司：
时装股份（600825）、ST网点（600833）、ST永久（600818）、上工股份
（600843）、PT农商社和东海股份（600708）等资产质量一般或较差，需要进
行股权转让的。
这条政策可以明显的降低上市公司股权转让的成本，对于加快上海本地股
中的“壳”公司的转让，资源优化配置起到直接的推动作用。原先很多上市公
司的股权转让进展缓慢主要就是原先上市公司的潜亏由谁承担的问题。这条政
策规定了上市公司股权转让中，潜在的成本要由三方来承担，一是原先的控股
股东，因为上市公司出现潜亏，原先的控股股东肯定有责任，因此承担部分重
组成本是必须的，二是受让方，也就是新的控股股东，由于重组后可以实现间
接上市，是最终的受益方，承担部分历史遗留问题，也是合理的，三就是政府
，政府承担重组成本的方式有很多，主要政策倾斜的方式体现。政策倾斜的方
式有享受富余人员分流、不良资产核销、企业兼并破产、重组资金支持、金融
创新试点、相关税费减免等。
需要对于上市公司进行“净壳”处理的，一般是上市公司业绩较差，而控
股股东的能力也有限。最近公布的丰华圆珠就属于这种情况。现在属于这类情
况的本地上市公司有同属于华联集团的时装股份（600825）、ST网点（600833
），同属于轻工控股公司的ST永久（600818）、上工股份（600843），农工商
集团下面的PT农商社和东海股份（600708）等。
——控股股东收购的从上海上市公司剥离出来的需要破产的企业，根据条件优
先纳入政策性破产年度计划；其他确需破产的，可依法实施产；
受益公司：
ST中纺机、ST网点、ST水仙、ST永久、ST金泰B、PT双鹿、PT农商社等靠
本身力量无法持续发展的
这条政策对于所有上海市本地股中的所有ST和PT个股均有益。因为ST和PT
板块基本是原先的主业已经难以维持本身的发展，没有保留的价值。这些公司
的很多资产在重组剥离之后，均属于需要破产的。上海本地的ST个股包括：ST
中纺机、ST网点、ST水仙、ST永久、ST金泰B、PT双鹿、PT农商社。当然不排
除其他上海本地上市公司也有需要剥离出来，并且申请破产的情况。
有望成为蓝筹股的上海本地股基本情况 表1
代码 公司名称 所属产业所属行业 股本(亿股)主营收入(亿元)净利润(亿元)每股收益(元)净资产收益率(％)
总股本流通A98年97年 98年97年 98年97年 98年97年
600009虹桥机场★都市型 航空港 13.54.5 6.355.34 5.503.22 0.410.54 16.5735.88
600104上海汽车★支柱产业汽车配件 14.04.2 19.3717.74 7.024.73 0.500.47 17.5314.32
600642申能股份★都市型 电力 26.31.6 0.910.90 15.579.33 0.590.34 24.3818.22
600649原水股份 都市型 自来水 17.12.6 8.647.68 4.184.25 0.240.29 10.0410.61
600663陆家嘴 都市型 房地产 18.71.6 6.146.16 1.353.00 0.100.23 3.307.55
600688上海石化 支柱产业石油化工 72.07.2110.81121.27 2.377.26 0.030.10 1.895.78
600170上海建工 都市型 建筑工程 5.41.5 84.5585.13 2.171.82 0.400.41 12.3338.69
600602真空电子 支柱产业电视配件 6.41.6 33.5931.14 1.371.21 0.220.23 11.1310.94
600623轮胎橡胶 支柱产业橡胶业 8.90.2 49.2043.07 1.251.30 0.140.16 5.035.50
600631第一百货 都市型 商业 5.31.5 40.1539.44 1.431.38 0.310.30 10.1310.07
600637广电股份 支柱产业家电 6.20.6 21.0117.44 1.120.99 0.180.18 10.3810.20
600648外高桥 都市型 园区开发 6.80.2 1.648.25 1.331.31 0.220.21 9.8010.40
600665沪昌特钢 支柱产业钢铁冶炼 7.21.1 8.038.49 0.520.91 0.070.13 3.847.12
600748浦东不锈 支柱产业钢铁冶炼 5.91.6 5.127.30 1.090.98 0.300.37 10.0913.92
600832东方明珠 都市型 综合类 6.50.4 5.675.59 1.621.57 0.250.24 10.4111.09
带★的公司为现在就符合政策要求的公司
（华夏证券 袁建军）
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