企盼已久的国家股回购终于由申能股份拉开序幕。放到国有资本战略调整的大背景下审视，申能回购国家股有如下几 个特征：

　　一、国家股退出选择好企业带头。十五届四中全会关于国企改革的决定明确指出：“选择一些信誉好、发展潜力大的 国有控股上市公司，在不影响国家控股的前提下，适当减持部分国家股，所得资金由国家用于国有企业的改革和发展。”选择 申能作为国家股回购的首例，正是因为申能属于“信誉好、发展潜力大的国有控股上市公司”。回购并注销１０亿股股份后， 由于总股本的减少，每股收益将大大提高，根据申能今年的利润指标，全年净利润为８．１６亿元，以回购注销后１６．３３ 亿元总股本计算，每股收益可达０．５０元，比去年申能每股０．３０７元的水平提高６成多。另据申能公开披露的资料，公 司投资的外高桥电厂一期工程总投资５４．５亿元，申能占５０％，吴泾热电厂八期两台６０万千瓦机组总投资８９．９亿元 ，申能占５０％，我国最大的抽水蓄能电站天荒坪水电站总投资８４亿元，申能占２５％，东海油气田总投资５１．３６亿元 ，申能占４０％等大型和特大型项目都已经和将在今、明、后三年产生效益，特别是随着上海市能源结构的调整，申能将由原 来主要经营发电，大步进入城市天然气等领域，其投资的东海油气田已于今年４月正式向浦东居民供气，确是一家“发展潜力 大”的企业。回购后国家股比例从８０．２５％降为６８％，仍占绝对控股地位。

　　二、国家股退出变现要考虑市场承受能力。申能国家股是以最近一期经审计净资产的调整值即每股２．５１元调整前 为２．５４元回购的，应该说这个价格不高。周正庆主席不久前特别提到国有资本退出的前提之一是不影响市场稳定，要根据 市场的需求和可能。由申能国家股回购定价联系到国家股退出的其它方式，净资产值大概就是市场和管理层都能接受的价格依 据。而从出资人一方看，申能也有这个能力，申能去年出售石洞口电厂股权拿到３５亿元现金，’９９中报显示，目前公司有 货币资金１４亿元，短期投资主要是国债投资和国债回购２４亿元，这部分资金中１８亿元投资收益要分５年摊入，另有１０ 亿多元需投入外高桥电厂，纵然这次回购支付２５亿元后还有１０多亿元资金。回购是上市公司出资，要看资金面的状况，若 向投资人或二级市场老股东配售，不同样要从实际出发吗

　　三、鉴于《公司法》明确规定，发起人股三年内不得转让，所以不管是回购也好，还是其它方式退出也好，恐怕都应 有上市三年的限制，申能公告就特别强调，公司设立已满三年，也许这就是云天化回购公告在前、实施在后的原因之一。因此 ，在实施十五届四中全会国家股减持的精神时，未满三年的上市公司至少大概不会有所动作。四、在操作程序上，把云天化去 年四、五月间有关回购的公告，同昨日申能的公告比较，云天化在股东大会通过回购决议后强调，本次回购已获云南省证管办 和云南省政府同意，但尚需经国家国资局核准和中国证监会批准后来的事实证实，直到今天也没有核准和批准；而申能公告则 特别强调“回购期限”，即必须在经审核的股份回购文件公告后的十五个交易日内实施。由此看来，申能回购的有关申报审批 程序已基本上完成，剩下的主要程序是股东会审议，当然，还必须向债权人刊登有关公告。从时间上说，１１月２２日召开股 东会审议，年内刊登有关公告应该是有可能的。

　　在申能的回购公告中还以非常确定的语言将转配股作为公众股，而没有单列一项，这也许同申能特殊的股本结构有关 ，因为不算转配股，回购后申能公众股比例还是不到１５％，仍然属于不达标公司，这也从另一方面说明，转配股总有一天要 还其公众股的本来面目上市流通的。

　　(贺宛男 )