完善退市制度 创投憧憬井喷中小板

　　崔帆

　　中小板退市制度的不断完善，不仅有望解决困扰中国创投业发展的瓶颈问题，还将迎来中小板市场发展的新高潮

　　退市机制不完善，一直是困扰中国创业投资从上市公司中退出的一大障碍，但在股权分置改革之前，这一问题难以得到解决。

　　这是因为，股权分置导致市场没有形成合理的定价机制，价值发现功能发挥不畅，市场化发行和退出也就无法推行。

　　随着中小企业板退市政策的出台，中小板成为退市机制改革的突破口。这将给长期以来无“后路”可退的创业投资提供一条重要的退出通道，同时，也意味着中小板对创投机构的吸引力将实现质的飞跃。

　　资金驻门立足

　　最新统计显示，中国目前约有300家创业投资公司，其中240家为人民币基金的创业投资机构，其总投资额已达500亿元人民币。随着中小板退出机制的不断完善，这笔数目不菲的资金将成为力挺中小板发展的潜在源头。

　　《财经时报》在采访中了解到，创业投资在中国已有20多年历史，但一直苦于没有良好的退出渠道，大部分创投资金不能如期变现收益，从而影响了其坚守创投阵地的积极性。

　　尽管近年来各界对创投的关注度不断上升，一些中小企业也迫切需要财力支持，但创投机构仍裹足不前，发展并不如意。

　　中小板退出渠道的畅通，将为这500亿元资金提供一个新舞台。

　　拓展投资空间

　　随着退出机制的完善，可以预见，中小板市场会迎来上市的新高潮，而创投机构将在中小企业中培育出更多的优质上市资源，并通过中小板变现投资收益。

　　值得研究的是，支持一家企业在中小板上市，究竟能为创业投资商带来多大增值空间？

　　据不完全统计，目前中小板中具备创投背景的公司已超过14家(另有少数创投机构登陆了主板市场)。

　　总体来看，这14家具有创投背景的中小板上市公司，为创投机构平均贡献了21.4倍的回报，这一水平略高于在美国上市的中国概念股给予创投机构的平均回报。

　　香港市场一直是中国企业海外IPO(首次公开发行)的主要阵地，21家有创投背景的中国企业在香港上市。其中，18家在主板上市的公司为其创投机构带来了37.1倍的平均回报，在各市场中最高。但分行业来看，中小板创投的回报均高于海外市场。

　　一位创投商向《财经时报》坦言，退出渠道的完善，将导致中小板的市场热点、股价估值等运行格局发生新变化，一旦中小板运作机制理顺后，将为创投机构带来更多的盈利机会。

　　感召海外创投

　　《财经时报》获悉，目前投资中小板的均是本土的创投机构，之所以没有外资创投机构的涉猎，其症结所在仍然是退出渠道不尽完善。

　　一些海外创投机构纷纷荐言，希望中小板今后能推出更多有益的探索，这包括中小板行业覆盖面单一、引入专业承销商、退出时间锁定等问题。

　　华平投资董事总经理孙强坦言，上市发行条件的限制，意味着注册不到3年的企业无法上市，导致类似百度等可能在1-2年内爆发性成长的企业不符合在中小板上市要求。

　　同时，在海外创投机构看来，退出时间锁定太长。虽然目前有关部门已经取消公司发行上市前12个月内不能引进新股东的规定，但是，前12个月以内进入的创投股份仍需要有3年的锁定期。

　　“3年后的市场变数太多，这对于创投机构来说，风险太大。”

　　此外，海外创投还建议，中小板应引入大型专业的承销商，形成一种引导投行与创投之间合作的案例和机制。

　　在国外，有些大型投行专门有人盯着创投公司，提供各种服务，如举办推介会、做路演等后续服务，形成创投机构、承销商、企业和投资者之间的多赢局面。

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