中小企业板核心竞争力与高成长性伴生

　　见习记者 谭娟

　　高成长性作为中小企业板的核心价值，是中小企业板市场估值水平高于主板市场的根本原因。今年年初，中金公司就曾发布一篇研究报告，名为《寻找成长的故事》，该文中称，通过挖掘绩优小盘股可以可以获得好于市场的表现。记者此次尝试从量化角度为投资者刻画这个概念，运用每股收益、净资产增长率、主营业务收入增长率、主营业务利润增长率、 净利润增长率作为综合评价体系，统计50家中小企业板上市公司2003-2005年年报数据。

　　统计结果显示，2005年最具成长性公司排名依序为航天电器(资讯 行情 论坛)、思源电气(资讯 行情 论坛)、苏宁电器(资讯 行情 论坛)、中捷股份(资讯 行情 论坛)、伟星股份(资讯 行情 论坛)；2003-2005年最具成长性公司在剔除异常个股(即三年中个股每股收益出现负值)后，排名依序为苏宁电器、思源电气、航天电器、三花股份(资讯 行情 论坛)、大族激光(资讯 行情 论坛)。二者进行比较可以发现，苏宁电器、思源电气、航天电器在2005年度及连续三年均榜上有名。

　　成长性三强

　　苏宁电器2003-2005年平均每股收益达到1.48元，净资产平均收益率为30.18%。2005年度每股收益达到1.05元，净资产收益率为29.99%。从年报上看，苏宁电器存货周转速度在下降，2004年每年周转15次，2005年每年周转10次。据此，有机构表示，零售企业的价值之一就是丰厚的现金流，苏宁获取现金方面的能力由于存货周转率的显著下降，并没有随规模和利润的增加而提升。目前，对于家电零售行业，基金公司分歧较大。有基金公司表示虽然苏宁电器利润率下降趋势明显，但利润水平仍具备较高的利润水平。也有基金公司认为苏宁电器的价值已经被充分挖掘，业绩增长的持续性值得商榷。

　　思源电气2003-2005年平均每股收益达到0.86元，净资产平均收益率为20.99%。　2005年度每股收益达到0.79元，净资产收益率为19.15%。2005年业绩出现爆发式增长的主要原因是江苏如高高压电气公司和思源赫兹互感器公司的收入开始并入公司报表，其中江苏如高贡献销售收入2.88亿元，赫兹互感器公司贡献收入6600万元。公司在连续收购江苏如高的股权之后，利用江苏如高的销售渠道和客户关系，业务范围从原来的江浙地区逐步拓展到全国。2006　年，如高公司将进行厂房搬迁，据公司高管表示，会影响一个半月的生产经营，但考虑到搬迁后产能的提升，如高公司2006　年的业绩仍会有稳定增长；如高搬迁会有一些资产减值损失，部分旧设备要报废，估计金额在200-300　万元左右，对净利润有所影响。

　　航天电器2003-2005年平均每股收益达到0.72元，2005年度每股收益达到1.19元(摊薄)，净资产收益率为28.12%，　2003-2005年净资产平均收益率为22.15%。公司表示，报告期内军工订单的迅速增长，费用控制方面的良好表现，以及免征2004　年企业所得税和技术改造国产设备投资抵免2005　年企业所得税1321　万，上述因素造成净利润增长176.51%。继电器和连接器对公司收入的贡献比例分别为45.2%和53.8%。苏州交通通信连接器项目07　年的投产将在相当程度上解决公司军品比重过高的问题，公司的技术优势将确保产品向高端民品(主要是连接器)的转向。但目前公司约80%订单来自军工配套领域，业内人士表示，军工配套业务仍将是公司稳定成长的主要动力。

　　核心竞争力与高成长性伴生

　　对于根据本报评价系统得出的统计结果，某分析师表示在意料之中，他认为质地优良的上市公司，基本面是决定业绩的最终因素，跟定量分析的呈现结果必定是一致的。他进一步表示，除却苏宁电器、思源电气、航天电器三家，中捷股份、伟星股份、三花股份、大族激光无一不是在各自所处的细分小行业中处于领导地位，属于小行业中的大企业，核心竞争力与中小板上市公司的高成长性是伴生的。

　　此外，某研究机构表示，大型国有银行的上市将使其政府功能弱化，市场化的角色变重将使其更加关注自身资产回报，小公司发展过程中的资金瓶颈问题可以大大缓解，这更加有利于小公司的快速成长。

　　(

证券时报)