黔源电力(002039)06年有望现恢复性增长

　　□华泰证券 张仲华

　　电量销售前景毋庸置疑

　　广东电网强劲的用电需求为“西电东输”提供了巨大的电力市场，未来黔源电力(资讯 行情 论坛)投产的光照、董箐、马马崖电站将直接归属南方电网调度，因此其电量销售前 景毋庸置疑。

　　虽然2006-2007年全国电力供需紧张局面将逐步缓解，但南方电网供需仍然偏紧。广东省电力需求依然强劲，预计2006年广东全社会用电量2938亿千瓦时，全网最高负荷将达4920万千瓦，同比增长505万千瓦。

　　贵州省电网隶属于南方电网是“西电东送”项目南部通道的重要电源基地之一。自2000年实施“西电东送”发展战略以来，贵州电源项目建设速度明显加快，其中公司目前正在开发的光照、董箐、马马崖电站分别属于第二、第三批重点项目大型水电站，未来投产后均将由南方电网直接调度，其电量销售前景毋庸置疑。

　　截至2005年底贵州电网全年外送电量193.69亿千瓦时，同比增长41.85%，其中“西电东送”电量165.22亿千瓦时，同比增长49.82%。按照南方电网规划，“

十一五”期间，西电东送计划增加1030万千瓦，其中云南新增320万千瓦，贵州新增400万千瓦，因此贵州向广东送电负荷总计将达800万千瓦，电量达到1800亿千瓦时。此外受近年来地方经济快速发展影响，贵州及周边省份电力的需求也十分旺盛，预计到“十一五”末贵州省对周边地区的送电从目前的27亿千瓦时增加到80亿至90亿千瓦时。

　　水电同比将大幅增长

　　从目前公司所属各电力项目生产情况看，水电站发电量同比将大幅增长，预计年内来水情况将好于2005年，火电厂预计2006年业绩与2005年基本持平，因此公司2006年业绩有望大幅提升。

　　预计年内各水电站来水情况较好，同时由于新增鱼塘2#机组，预计全年水电发电量同比增加4.69亿千瓦时，是2006年公司业绩快速增长的根本保证。

　　普定、引子渡电站均处在乌江流域上游，在设计时对流域径流的利用仅为50%左右，同时由于均属于不完全年调节水库，所以有一定调节能力，因此除特枯年份外，来水情况变动对其发电量影响不大。2006年前两个月普定、引子渡电站来水情况及发电量同比均大幅度提升，普定电站年累计发电量同比增长86.14%，引子渡电站年累计发电量同比增长1652.46%，甚至远远超过2005年一季度两电站发电量。截至2月底普定库存水位同比下降3.97米，引子渡同比增加5.71米，2006年2月鱼塘电站2#机组顺利投入商业运行，公司装机容量增至63.4万千瓦，预计鱼塘电站年发电量在3亿千瓦时左右。

　　2001-2005年公司装机容量、发电量统计

　　火电保持稳定增长

　　在火电行业整体经营环境不利的情况下，2005年仍保持了利润稳定增长，预计2006年业绩基本与2005年持平。

　　公司所属水城电厂装机容量较小，两台机组分别为5、6.5万千瓦。按照原国家发改委关停中小型火电机组计划，水城电厂1#应于06年关停，但由于目前地区电力供需仍比较紧张，06年1#暂不关闭，预计将推迟到2007年以后。水城电站属于坑口电站，由于公司在成本控制管理方面比较得力，水城电厂2005年利润保持稳定增长，预计2006年业绩基本与2005年持平。由于火电机组关停比预计期限推迟，而随着2007年后公司其他水电机组的相继投产，这样将有利于减小公司业绩波动，使其保持平稳增长。

　　在建项目进度明显加快

　　在建项目分析：光照、董箐、马马崖建设进度明显加快，预计投产时间将大幅提前。随着在建项目的相继投产，2009年以后公司装机容量将超过300万千瓦，是目前装机容量的5倍。

　　光照电站是北盘江上最大机组，2004年10月实现大江截流，目前工程进展十分顺利，2006年2月开始混凝土浇注，原计划2009年10月投产，后调整为2008年6月实现首台机组投产，调研过程中公司表示将努力争取2007年4月下闸蓄水，10月投产首台机组。通过我们实地调研，大坝建设正在加紧进行，能否顺利实现公司既定目标，除建设进度外当年汛期来水时间、流量如何都将对施工造成一定影响，因此我们认为目前该项目是否能按期投产还有待继续跟踪观察。

　　董箐电站在光照下游，其下一级是广西龙滩电站，由于龙滩电站下闸蓄水将会对董箐电站建设、发电产生直接影响，因此属于抢救性工程，目前公司已加快董箐建设进程，自2005年3月底进入现场以来，一年时间内即完成工程前期准备工作。按目前工程进展状况预计2008年可实现投产发电。

　　马马崖位于光照与董箐电站之间，目前该项目已修建进场公路，工程进展良好。预计投产时间将在2009年以后。

　　在

芙蓉江流域，除鱼塘电站之外，公司还计划在其上游继续开发一些小型电站项目包括沙阡、清溪以及下游的石门坎、长岩等水电站，目前这些电站开发处于前期准备工作阶段。预计芙蓉江流域各梯级电站合计装机容量在40万千瓦左右。

　　公司目前在北盘江流域建设项目包括光照、董箐、马马崖三个阶梯水电站，合计装机容量255万千瓦，是目前公司装机容量的4.27倍。因此这些在建项目的工程进展将对公司未来几年业绩变化产生重大影响。从目前各电站建设情况看，预计各电站投产时间均将大幅提前。

　　(

证券时报)