深交所推中小板小额融资豁免 融资饥渴考验神经

　　一直以来，中小企业板上市公司存在着再融资难的问题，专家学者们也认为，长期停止再融资对我国股市的健康发展非常不利。

　　一方面股市承受能力有限，客观上不允许大面积新股发行和再融资，另一反面确实需要资金注入的企业苦于融资无门。在这种背景下，深交所正在酝酿一场融资方式的大变革，首先获益的就是深圳挂牌的中小板企业。

　　深交所日前提出建议：中小企业板股票再融资应该以小额融资豁免为重点，简化融资审批程序，提高融资效率，降低融资成本。

　　由于我国

资本市场采用保荐人制度，保荐机构的工作受到保荐家数的限制，故其往往更愿意运作大公司的项目。而中小企业板由于股本普遍偏小，再融资的相对成本非常高昂，保荐难、审批难一直困扰着中小企业板的上市公司。

　　对于中小企业板的上市公司，深交所的建议如同久旱逢甘霖。该建议提出了发行金额不应高于3500万元，可以采用小额公开发行和小额不公开发行两种形式，如果采用公开发行，可在发行前一个月向证监会提出发行申请，如果没有异议，一个月后发行许可自动生效。如果采用不公开发行，无需向证监会申请，只需在发行后向证监会备案即可，但认购对象只能是机构投资者。

　　对此，业内人士表示，这是对中小企业板的又一个创新，对于主板上市公司高成本、大规模的再融资项目，中小企业板上市公司往往难以承受。如果真的能够推出面向中小企业板的低成本小额再融资功能，这将极大地推动中小企业板的再融资欲望，从而给其带来生机，也带来希望，对中小企业板的股票是一大利好。

　　也有人对该方案并不看好，资深市场人士顾中曙认为，在目前的市场环境下，中小板实施小额融资豁免非常不现实，证券市场不管什么事情都必须要有一个完善的规章制度，不经审批先斩后奏肯定是不可以的，这样将给市场带来很多不确定因素，也给投资人带来极大的风险。

　　有些业内人士认为小额融资豁免非常容易产生寻租空间，从而不利于保护中小投资者利益。顾中曙对此表示，作为上市公司的大股东、管理者，想让他们不侵害中小投资者的利益必须有强有力的监管保障，这需要投资者、管理层、立法、执法部门长期的共同努力才能实现。对于小额融资豁免，监管层应针对可能发生的利益纠葛建立预警机制，将保护中小股东权益落到实处。

中国证监会关于再融资相关政策条文一览

时间	发布政策
1999年	发布《关于上市公司配股工作有关问题的通知》
2000年	发布《上市公司向社会公开募集股份暂行办法》
2001年3月28日	发布《上市公司新股发行管理办法》
2002年6月21日	公开征求《关于进一步规范上市公司增发新股的通知》（征求意见稿）的修改意见

　　小额再融资豁免应缓行

　　深交所欲活跃中小企业板，向管理层谏言，实施小额融资豁免。表面上看此举合情合理，但是“效率”和“公平”往往难以平衡，一味地强调再融资效率，很可能会考验市场的公平根基。

　　首先，小额融资豁免极易滋生寻租空间，中小板企业大多处于创业期，有些公司可能默默无闻，有些公司可能会出现爆炸性的增长。假如某企业已经实现了快速增长，而市场股票也被投资者牢牢持有，利益集团预计无法从二级市场拿到足够的筹码，或者如果强行买入可能导致成本过高。利益集团可以与上市公司勾结，通过小额再融资拿到大量的筹码，强占其他投资者的应得收益，导致市场出现明显的不公平，让其他投资者投资正确也得不到足够的收益。

　　其次，如果某企业经营出现困难，而外界尚不知情，该企业可以通过小额公开发行迅速筹集资金。然后大股东通过关联交易转移资金，然后在二级市场卖出股票，留给其他投资者一个烂摊子，自己脱身而出。这样将导致投资者承担远高于自己应该承担的巨额风险。

　　再次，如果该政策在深圳中小板率先试点，主板的小盘股票是否应同步实行小额融资豁免呢？主板上市公司的上市门槛高于中小企业板企业，再融资时却要经历严格的审批，同为A股挂牌企业，相关部门却厚此薄彼，显然有失公允。

　　最后，中小企业板本身就因为企业规模较小，相对来说投资风险更大，这样的情况下再融资的审批本身就应该更严格，现在反倒对再融资大面积放行，对投资者也是一种不公平。

　　建议：中小板小额再融资豁免应缓行！

　　商报记者 周科竞/文

　　李烝/制表