中小板六成公司毛利率下降 投资者应警惕

　　从10月11日到10月31日期间，正处于股权分置改革攻坚阶段的50家中小板上市公司全部在交易所规定期限内如期披露了2005年第三季度业绩报告。从统计数据来看，得益于销售收入的快速增长和期间费用的良好控制，中小板第三季度业绩表现出色，净利润及主营业务收入的单季增速达到今年新高，但多数公司毛利率下滑的局面并未得到改善。另外，在大部分公司利润快速增长的同时，也有部分公司业绩出现连续滑坡势头，应引起投资者注意。

　　成长性优势更加突出

　　由于在今年前两个季度，中小板已经打下了业绩稳健增长的基础，因此2005年1至9月，

中小企业板公司的业绩继续保持了向上增长的良好势头，50家公司加权平均每股收益为0.31元，加权平均净资产收益率为8.11％。而沪深两市1380家上市公司的对应指标值为0.195元和7.268％的水平。如果从每股收益溢价率的变化趋势来看，中小板比主板高出58.97％，而1至6月份的每股收益的溢价水平仅为37.68％(0.190～0.138)，表明平均每家中小板公司的盈利能力对主板的优势有所扩大。

　　而从成长性指标来看，中小板前三季度平均实现主营业务收入5.93亿元，同比增长36.70％；平均实现净利润3292.08万元，同比增长15.21％；而沪深主板市场前三季度主营业务收入和净利润的同比增速仅分别为28.45％和--2.18％。其中中小板在净利润增速的相对领先优势达到17.39个百分点，比二者在上半年4.79个百分点(8.96％～4.17％)的差距显著拉大，表明中小板公司在业绩成长性方面的相对优势更加突出。

　　现金流管理存隐忧

　　尽管中小板公司在净利润增长方面取得相当优秀的成绩，但我们发现它们在现金流量管理方面与主板公司有较大差距。如沪深全部上市公司前三季度经营活动中产生的现金流量净额高达2494.48亿元，远远超出1481.08亿元的净利润总额，且该指标为负值的公司家数所占比例只有29.5％，显示整体货款回笼情况较好。而中小板前三季度经营活动中产生的现金流量净额合计仅为3.12亿元，不足净利润总额16.46亿元的五分之一。同时，指标值为负值的公司多达17家，占比达到34％。当然，鉴于相当部分中小板公司在货款结算上存在季节性因素(如德豪润达(资讯 行情 论坛))，并不能因此一概断定这些公司都出现收款困难，但是对于其中同时存在业绩大幅滑坡的公司，如威尔科技(资讯 行情 论坛)、飞亚股份(资讯 行情 论坛)等，如果在四季度仍无法改善经营性现金流，则其财务流动性状况势必逐步恶化，应当引起高度警惕。

　　第三季度业绩增速创今年新高

　　今年7至9月，50家中小板公司总共取得销售收入107.99亿元，实现净利润6.35亿元，分别比去年同期增加了30.85亿元和1.35亿元，同比增幅为40.00％和26.91％，整体表现可谓相当出色。同时，我们将三季度业绩增幅与今年前两个季度(一季度43家公司)以及2004年(38家公司)全年业绩进行比较(如附图)，我们可以十分清楚地看到，中小板第三季度业绩不但扭转了二季度增速放缓的趋势，而且主营业务收入增幅和净利润增幅两大关键成长指标均创下了今年的最高纪录，并且高于2004年全年的数据，呈现整体业绩提速的特征。

　　六成公司毛利率下滑

　　进一步分析中小板公司的销售毛利率指标的变动状况，我们发现只有17家公司比去年同期上升，同比下降的公司虽然比上半年的36家相比有所减少，但仍然多达33家，亦即相当于三分之二的中小板公司今年前三季度的毛利率水平比2004年同期存在不同程度下降，其中更有16家公司的下降幅度在10％以上。这一方面反映了原材料成本上涨和产品价格竞争激烈对以竞争性制造业为主的中小板公司所带来的压力；另一方面也间接说明中小板公司盈利能力的提升更加依赖于产能的扩大、销售收入的增加以及对费用的控制。

　　当然，从具体上市公司的毛利率变动情况，我们还可以大致了解上市公司所处经营环境的变化趋势。如毛利率下降幅度超过10％的16家公司中，永新股份(资讯 行情 论坛)、德豪润达、思源电气(资讯 行情 论坛)、精工科技(资讯 行情 论坛)等受累于石油、钢铁、塑料或有色金属等均与原材料价格高企有很大关系，而航天电器(资讯 行情 论坛)、轴研科技(资讯 行情 论坛)则受益于航天产业景气，久联发展(资讯 行情 论坛)受益于产品大幅度提价，毛利率水平均有较大改善。

　　期间费用控制良好

　　事实上，从销售期间费用率这一统计数据来看，中小板公司的费用水平整体控制较好，今年前三季度同比上升的公司只有18家，而费用率下降的公司却有38家之多，占据了绝对主流，显示在销售收入取得较大幅度增长的同时，大部分中小板公司的营业费用、管理费用和财务费用增长适度或者反而有所下降，表明随着产能规模的逐步扩大，中小板公司的规模经济效应开始逐步显现。此外，这个指标的有效控制也从一个侧面反映出相当部分中小板公司的经营管理能力的确好于许多大型企业。

　　两极分化现象得到缓解

　　中小板三季报的另一个重要特点是龙头公司业绩增长明显提速。如在上半年净利润增长前10位的公司中，航天电器、伟星股份(资讯 行情 论坛)、思源电气、科华生物(资讯 行情 论坛)等第三季度增速进一步加快，苏宁电器(资讯 行情 论坛)增速虽然回落接近11个百分点，但仍保持在同比增长104％的高水平上，只有七匹狼(资讯 行情 论坛)、中捷股份(资讯 行情 论坛)、江苏三友(资讯 行情 论坛)等纺织品相关行业公司因受到中外纺织品贸易摩擦的影响而出现集体滑坡势头。

　　另一个可喜的特征是，在一线绩优成长公司业绩继续高速增长的同时，上半年绩优公司与绩差公司两极分化的势头明显得到缓解，更多公司加入了快速增长的队伍。例如，上半年净利润增速超过20％的公司只有18家，但第三季度则大幅增加至24家，接近全部中小板公司的一半，增速在30％以上的公司数量也增加一倍，从上半年的7家增加到15家。而德豪润达和黔源电力(资讯 行情 论坛)这两家上半年仅有的亏损公司双双在第三季度取得了3258.70万元和4822.45万元的盈利，使得前三季度的每股收益分别达到0.03元和0.26元，成功实现了扭亏为盈，使得中小板公司再度与亏损绝缘。

　　不过值得警惕的是，东信和平(资讯 行情 论坛)、威尔科技、鑫富药业(资讯 行情 论坛)、宁波华翔(资讯 行情 论坛)等公司在上半年业绩出现大幅度滑坡的基础上，第三季度业绩继续下滑，净利润同比下降幅度分别达到110.03％、50.67％、58.32％和27.54％，其中东信和平更是从二季度的微利转为亏损，沦为中小板第三季度3家亏损公司中的一员(另两家为七匹狼和登海种业(资讯 行情 论坛))，表明上述公司经营状况正在恶化，应当引起投资者警惕。（来源：上海

证券报）