中小板股改方案基本合理

　　□本报记者　学铖

　　随着股权分置改革的不断推进，本周相继有中捷股份(资讯 行情 论坛)(002021)、传化股份(资讯 行情 论坛)(002010)、新和成(资讯 行情 论坛)(002001)、鑫富药业(资讯 行情 论坛)(002019)、七匹狼(002029)、永新股份(002014)、伟星股份(002002)、苏泊尔(002032)等8家中小板推出股改方案，而进入第二批试点名单的仅10家公司。

　　据记者了解，这些中小板股改方案出来后，业内人士普遍认为中小板的非流通股东表现出了较大的诚意，方案整体上基本合理。机构投资者也反映，在对价谈判中，中小板公司向流通股东做利益让渡的空间大于主板公司，从上述8家中小板公司的方案中可以得到相当程度的印证。

　　市场追捧中小板

　　据不完全统计，自股权分置改革试点启动以来，尤其是第二批试点后，中小板走势一直强于大盘。6月27日，中捷股份首家公布10股送4.5股的股改方案，中小板成为市场追逐的热点板块，整体走势表现十分抢眼，也显示出市场对中小板股改形成较高的预期。

　　中小板在近日市场疲弱的情况下仍表现出较好的表现。昨日，深沪股市低开低走，上证指数和深圳成份指数均有2%以上的跌幅。而复牌后的永新股份全天基本上在涨停板的情况下收盘，七匹狼在收盘时也上涨3.89%，处于涨幅榜的前列。

　　股改方案基本合理

　　包括中捷股份推出的首份中小板股改方案在内，8份中小板公司股改方案都表现出“慷慨大方”，其中两家推出10送4.5股，1家10送4股，1家10送3.5股，另4家10送3股。

　　国都证券研究所廖晓东在为中捷股份股权分置方案剖析中表示,中捷股份的对价水平相对较高,并对流通股股东采取了几项保障措施，特别是控股股东的股价稳定措施及承诺，反映了控股股东对中捷股份的股价走势的信心并愿与流通股东共担股权分置改革风险的负责任的态度。

　　七匹狼股权分置方案中“股份追送”合理成份则更是明了。七匹狼非流通股股东承诺，公司未来2年的净利润的增长达不到20%的水平时，非流通股股东愿意再次按10股送0.5股的比例给流通股股东送股一次。大通证券认为，该方案事实上对管理层建立约束和问责，从公司切实的盈利能力和增长方面保护流通股股东的利益。

　　国信证券医药行业资深分析师贺平鸽对新和成(002001)的方案发表看法时表示，对价比例显得略低。但从估值角度看，该公司的股改方案仍具吸引力。通过PE相对估值法计算，新和成的每股合理价值在9.6元至11.5元之间。而通过APV，WACC，FCFE等绝对估值方法计算，合理价值分别为12.78元，12.67元，10.86元。不考虑股权分置改革，该公司股价已经处于合理区间。若考虑到股改10送3的含权预期，则股票仍具有较大的吸引力。招商证券研究员周锐也认为新和成方案基本合理，按6月28日收盘价10.86元计算，新和成的流通股东在股权分置方案实施后将获得5.96%-14%的预期收益率。

　　关注股改后的未来业绩

　　中小板面市才一年多一点，投资者在关注股改方案的同时，也关注股改后中小板公司业绩变化。

　　招商证券研究员周锐认为，今年新和成业绩将维持稳定。2005年新和成的主要产品维生素E价格回稳，维生素A销售额同比大幅增长，同时价格有所回升，毛利率将稳中有升，但由于化工产品原料仍在低位，同时欧元走软，使得公司2005年业绩增长压力较大，预计2005年每股收益较2004年略有增长。2006-07年公司业绩将有较大增长。新和成募集资金项目胡萝卜素、虾青素和辅酶Q10都将在2005年下半年陆续投产，胡萝卜素和虾青素在国际间的产业转移刚刚开始，未来发展空间很大，辅酶Q10新和成进入较晚，但依靠良好的成本控制能力，公司仍然有望从中获益。将成为新和成2006-2007年的主要利润增长点。当然，原料药价格波动和人民币升值是新和成所面临的主要风险。　　　　

　　国信证券医药行业资深分析师贺平鸽认为，鑫富药业(002019)并购湖州狮王改写D-泛酸钙市场格局。今年该公司以5000吨的年产能已成为全球最大的D-泛酸钙生产企业。在并购了国内第二大D-泛酸钙生产企业湖州狮王及其原料生产基地淄博尤夫后，以年产能7000吨巩固了其全球王者地位，并在国内形成了垄断优势。这次并购将有利于公司发挥规模效应，增强技术优势并提高定价能力。鑫富药业的毛利率预计将稳步回升。同时，鑫富药业的产能扩张也将逐渐转化为销售量的增长。预计公司2005年的主营业务收入和主营业务利润分别增长45%和59%。不过，鑫富药业此次并购所支付的较高溢价将为公司新增每年490万元左右的摊销费用。

　　周锐也认为，鑫富药业2005-06年是该公司的业绩高速增长期。泛酸钙的价格的回升和产量的提高和可以预期的成本降低都将使得公司2005-2006年利润的增长有充分的保证。