B股市场或可打造成中国股市国际板

　　宋一欣

　　随着A股市场股权分置的基本解决，B股公司股改问题或A、B股市场并轨问题也总是被人提起。

　　A、B股并轨争议

　　许多专家认为，A、B股市场并轨，解决股权分置的历史性制度障碍刻不容缓，特别在实施海外上市、QFII、QDII等替代性政策的情况下，B股已无存在必要。而且B股市场已经被边缘化、老龄化，B股投资者多为境内自然人并多被套住，在大牛市中仍处于滞涨状态且流通性差、交易量弱，现又面临人民币升值，而A＋B公司都用A股解决股改难题，纯B股公司则以亏损居多。

　　从操作的角度，B股公司数量很少(共110家，其中86家A＋B公司，24家纯B股公司)，市值不大。所以，有人建议B股市场向包括银行、保险基金、社保基金、年金基金、证券投资基金在内的境内机构开放，并建议从现金流好、间接融资能力强、股价被低估的纯B股公司开始进行股改，方式可以多种多样，核心是通过社会公募或配售而增发募集资金解决问题，对境内投资者可通过托管系统直接出售并设立外汇特别账户。其后，再进行A、B股市场并轨。

　　当然，也有一些人是不赞同A、B股市场并轨的。这些专家认为A、B股市场并轨时机尚不成熟，认为在目前人民币不能自由兑换的情况下，B股市场的历史使命尚未完成，而用筹资发A股方式来解决，将会进一步加大流动性过剩问题。要解决B股市场问题，必须等到人民币在资本项下可自由兑换时自然接轨。因此，也有人提出这样的命题：为何一定要A、B股市场并轨？而不能再发展B股市场？

　　由于理念与认知的分歧明显，加上监管层出于证券市场整体的考虑，存在操作与监管上的种种顾虑，故B股公司股改问题或A、B股市场并轨问题被搁置了下来。但是，这却为解决B股市场问题提供了更多的探索空间与思考时间。

　　并轨新设想

　　近期，一则新闻引起了笔者的关注，即上海证券交易所在继续吸引境内蓝筹股大公司上市、吸纳香港股市H股、红筹股回归的同时，考虑引入在中国发展较好的大型跨国公司如汇丰、

可口可乐、西门子等，以进一步巩固蓝筹股市场的地位。

　　由此，笔者联想到，既然可以引进在华的跨国公司进入A股市场，那为什么不可以将跨国公司、境外公司引入B股市场呢？中国证券市场总有一天要全面开放而成为世界资本市场的一部分，中国股市中也一定会有许多境外公司来上市，如同我们今天的内地企业到香港、美国、欧洲、日本、韩国、新加坡等地股市上市一样。在境外证券市场中，实际上存在国际性的外国企业板或境外企业板，那么，可否考虑将目前处于“鸡肋”状态的B股市场改造并发展成中国证券市场的国际板呢？

　　如果这种设想可行的话，B股市场仍然以美元、港币作为

股票计价单位与交易货币，在继续对境内公司实施B股的首次融资、再融资的同时，有计划地大量引入境外公司、跨国公司都来B股市场上市，夯实B股市场的基础，完善B股市场的结构，并向境内机构、QFII、QDII开放B股市场，增加B股市场的流通性与交易量，以克服目前B股市场的问题，从容应对

人民币升值局面。

　　今后，一旦实现了人民币在资本项下的可自由兑换，就可以自然而然地实施A、B股市场并轨，走出中国证券市场的双轨制状态。

　　因而，在现阶段，只须对B股公司根据需要而进行必要的股改，但这种股改不是以A、B股市场并轨为前提，而是以进一步发展B股市场并寻求未来合适时机的自然并轨为前提。在这种思路支配下，目前B股市场保留间接开放的做法，不仅是必要的，而且是可行的。故设想可称为“只股改、不并轨、打造国际板、将来自然并轨”的思路。当然，在这一过程中，还需要解决的关键问题是外汇管理问题。

　　根据上述思路与设想，A、B股市场不是并与不并的问题，而是什么时机并、以什么方式并的问题。这不只是证券市场制度创新、政策实施或操作技术问题，因为涉及货币政策、对外开放政策与资本市场政策等，故也是政治判断、宏观经济决策、市场监管问题。

　　(作者为上海新望闻达律师事务所合伙人)