深市B股：未来六个月国内最佳投资市场

　　最新数据表明，07年10月末，香港H股市盈率为31.53，深市B股市盈率30.01，两者已经完全接轨，考虑到境内与境外市场的投资成本差异，在同等条件下，深市B股优先于香港H股，深市B股是境内投资者未来一段时间的最好选择。

　　申银万国 陆洁华

　　进入2007年第四季度，国内股市的价格水平不仅达到了我国股市开创以来的历史新高，也站上了全球股市的价格巅峰，多空分歧明显加大，部分资金流出国内股市进入估值较低的香港股市，致使香港恒生指数自8月份以来短短两个多月涨幅超过50%，恒生H股指数涨幅达到1倍，在这样的背景下，投资者应该如何定夺，才能既规避风险，又不错失机会？是否存在这样一种两全之策？

　　在此，我们希望通过对沪市A股与沪市B股、深市A股与深市B股的历史静态市盈率数据进行比较，来找到以往市场的一些规律，并据此对未来具有超额投资收益的市场作出分析，在此基础上对未来6个月的投资组合提出具体建议。

　　第一部分：对整体市场的研究

　　首先，我们的研究取材于沪深A、B股静态市盈率，研究的时间范围是2001年5月至2007年10月，取每月末的A、B股市盈率数据，其次，将沪市A股市盈率除以沪市B股市盈率，深市A股市盈率除以深市B股市盈率，得到如下两张A/B股市盈率比值图：

　　上述两张图中5个红色的圆圈就是我们要研究的对象，就是当A/B股市盈率比值达到一个显著高点的时候，之后将出现一段回落，其具体含义就是，在A/B股市盈率比值达到高点之后的5—8个月内，B股市场的表现明显强于A股市场表现。具体如下表所示：

　　分析表明，在以上列明的4个时段中，有2次是处在整体市场的熊市阶段，另外2次则处于牛市阶段，而不论牛市还是熊市，当A/B股市盈率比值达到显著高点之后，B股的表现都会强于A股。

　　2007年8月份，深市A/B股市盈率比值又达到了一个显著高点，9月份、10月份该比值出现回落，根据以往经验，这一回落趋势将持续5—8个月，这就意味着，自9月份开始的未来5—8个月中，深市B股指数有望显著走强于深市A股指数。而由于整体市场仍处于牛市当中，所以我们可以明确地说，未来6个月内，深证B指涨幅有望显著超过深证A指涨幅。很显然，深市B股存在超额收益的投资机会。

　　最新数据表明，07年10月末，香港H股市盈率为31.53，深市B股市盈率30.01，两者已经完全接轨，考虑到境内与境外市场的投资成本差异，在同等条件下，深市B股优先于香港H股，深市B股是境内投资者未来一段时间的最好选择。

　　第二部分：对股票组合的研究

　　在选定投资的目标市场——深市B股市场以后，接下去需要对具体股票作出筛选。在考虑了企业未来的盈利增长水平、当前价格的安全边际和A/B股价差水平以后，我们列出如下21只个股的投资组合。

　　该组合的特点是：(1)从行业选择看，组合包含了11家制造类股，5家消费类股，2家地产股、2家港口路桥股和1家电力股，属于进攻为主，兼有防御的特性；(2)从估值角度看，组合06年PE为37.59，07年预测PE为24.62，PEG仅0.467，在估值上具有相当吸引力；(3)组合总体的A/B股算术平均比价达到1.78，即A股股价比B股股价平均高出78%，从而增强了组合的安全边际。

　　除此以外，还可加入深市2家纯B股，深基地B和杭汽轮B，加入2家纯B股后，组合由21家个股增至23家个股，这一新组合的06年PE下降为35.03。我们以10月31日的收盘价计算不同市场剔除亏损股以后的06年PE，沪市B股为62.92，深市B股为35.67，香港H股为36.47。通过比较显示由这23家股票构成的组合具有估值上的优势。

　　上述结论的前提假设：国内股市牛市拐点尚未出现，在人民币继续升值的背景下，国内股市有望继续创出新高。

　　可能的催化剂：B股市场展开A/B股合并的试点工作，从而对两市B股构成政策性利多影响。

　　可能的风险：国内股市受到突发性政治因素影响出现大幅下跌。