B股市场仍存估值洼地

　　徐辉

　　从7月份开始，巴菲特对其持有的中石油进行了8次减持，累计套现超过100亿港元。那么，股神减持是否表明包括A股、B股和H股在内的整个中国公开交易的股权都出现了显著的泡沫呢？我们认为，“巴菲特减持”事件表明中国股权的折价交易时代已经远去，但这并不意味着较低估值的中国股份将就此步入熊市。事实上，目前H股和B股估值仍然合理，部分股票估值仍极具吸引力。

　　巴菲特大量抛售H股更重要的还是基于预期收益的考虑，正如他当初买入中石油时的考量。在2005年度的Berkshire公司股东大会上，有人问巴菲特购买中石油的决定是怎么做出的。巴菲特说这是他第一次也是唯一的一次投资中国公司，起因是自己看到了一份中石油的年报，看完之后就决定要买了。当时中石油的规模是埃克森石油的八成，当年差不多赚了120亿美元，能赚这么多钱的公司全世界也没几家，而此时中石油的市值仅为350亿美元，也就是说买进股票的时候其市盈率才区区的三倍。除此之外，中石油每年的股息也很高，总而言之这笔买卖是非常稳的。

　　也就是说，当年中石油市盈率对埃克森公司大幅折价时，巴菲特认为不合理，于是大举介入中石油；同样的考虑，现在中石油的市盈率不仅填平了当年的折价，而且出现了大幅溢价。巴菲特同样认为，完全可以用其它的风险收益比更好的品种来取代这项投资。所以，巴菲特卖出中石油并不一定意味着中石油未来股价将走低，当然未来股价上涨速度降低将是比较确定的。同样的推演也可以用在H股和B股上，未来这两个市场整体的上涨速度很可能出现回落，但在中国上市公司今年盈利有望保持25%增长的背景下，两大市场大趋势向好并未改变。

　　事实上，从香港国企股与世界

股票平均估值的对比来看，香港国企股并不算太贵。目前世界股票静态市盈率大体在17倍左右，国企股为30倍。而产生这一市盈率差别的根本原因在于国内企业盈利增长速度与全球企业盈利平均增长速度的差别。以美国为例，其企业利润长期增长速度大体在12%左右，而其市场市盈率在17倍左右，市场PEG为1.4；而我国GDP水平维持在10%增速的背景下，国企股的盈利增长水平近年保持了平均25%的增速，以1.4的PEG水平，国企股的市盈率可以在35倍左右。所以，笔者认为目前国企股并未出现显著高估。

　　而深圳B股估值则更具吸引力，根据中金公司的统计，深圳B股指数08年市盈率仅为16.7倍，已经大大低于H股21倍的08年动态估值，从而成为A股、B股和H股中估值最低的一个指数。

　　事实上，在沪综指进入5000点后，笔者就提出了一个观点，认为有条件的投资者应当考虑重新对资产进行配置，增加B、H股的投资比例，增加黄金等可抵御通胀威胁的投资品的投资比例，同时降低A股的投资比例。笔者坚持认为，目前乃至未来较长的一段时间里，该策略都是可行的。如果说目前6000点的A股高得令人感觉担忧，从而无计可施的话,那么，目前估值尚处于A股2200点到2800点水平上的深圳B股和H股还有大展拳脚的空间和机会。