解析百元B股伊泰

　　本报记者 矫月 王玉

　　股价从9.3美元飙至14.78美元，径直上升逾50%，这是伊泰B股(900948)在9月的行情走势。

　　作为国内首只破百元人民币的能源股(按人民币汇率中间价7.5411计)，伊泰B股的表现自然受到市场的强烈关注。另外引人瞩目的是，伊泰B股目前仍为煤炭上市公司中每股收益最高的上市公司。

　　在煤炭行业，伊泰并不算出名，销售总收入在煤炭行业上市公司中仅排名第九，股价却一路走高，成为同行第一，支撑它的骄人成绩的是什么？这一切成了投资者们希望揭开的谜底。

　　不打算发A股或定向增发

　　9月25日，中国神华

能源A股正式进行网上申购，另一煤炭巨头中煤能源也在9月8日临时股东大会上高票通过了发行A股的决议。

　　面对煤炭双雄均回归A股融资，伊泰的董秘菅青娥在接受《证券日报》记者采访时说，伊泰B股不会在股市融资，融资形式方式仍然是银行贷款。

　　按常理，许多B股公司都会考虑A股上市，不管是A股公司还是B股公司都将增发作为常用融资工具，但伊泰既没A股上市也没增发，多少让人不解。

　　在网上，伊泰B股的很多股民为此呼吁：“分红送股很好，发行A股的建议也很好，送股把资金留在公司、发行A股或定向增发筹集资金，对于公司的发展壮大大有益处。相对于很多上市公司，伊泰公司的规模还太小，有必要尽快发展壮大。”

　　对于股民提议，董秘菅青娥说：“目前公司的融资手段只有银行贷款一途，并没有打算发行A股或定向增发等其它融资手段。就目前来说公司资金运作主要靠公司的自有资金、折旧费用与银行贷款，其缺点只有公司负债比较高。不过，如果监管部门出台相关政策的话，伊泰将会考虑上述融资方式。”

　　公司9月16日召开的2007年第三次临时股东大会通过了“关于公司2007年半年度实施资本公积金转增股本及派送红股的决议”。

　　公告称公司资本公积金中的

股票溢价收入为357，386，833.07元，公司决定按2007年6月30日的总股本366，000，000股计算，每10股以资本公积金转增8股，总计转增292，800，000股。公司2007年1-6月份审计后的净利润为444，785，922.45元，期末可供股东分配的利润为1，348，616，673.18元，公司决定向全体股东每10股派发红股2股，合计派送红股 73，200，000股。

　　在股票市场上，伊泰B股是毫无争议的绩优股，她的高速成长性让人瞠目，但缘于B股的融资力度的不足，公司靠资本累积资金得到了迅猛的发展，投资项目有条不紊，但作为股东却不能提供后续的资金支持，不免有些遗憾。

　　董秘菅青娥对记者说：“由于公司的管理风格不同于其它公司，董事会从未考虑扩张股本。公司上市十年以来从未实施过资本公积金转增股本方案，使公司的股本扩张速度远远跟不上利润增长速度，公司的每股收益、每股净资产、股票价格遥遥领先于其它公司，根据财务结构，公司有股本扩张的需要。”

　　伊泰B股的董事长张东海曾提出希望引进合作伙伴，既可以是上下游行业公司，也可以是其他战略投资者，这样一来，既能提供市场、资金保障，也能更加规范公司管理运营。

　　而在此同时，伊泰B股多年累计共向股东分红达到7.5亿元人民币。公司在行业低迷的情况下坚持分红树立自己良好稳定的市场形象，但也造成了现金的紧张。

　　与现在煤炭业的轰轰烈烈不同，上世纪末，整个煤炭业处于低迷状态，全行业出现普遍亏损。而效益不好的情况下，取消分红也成了上市公司的一个惯例，伊泰并没这样做。

　　“1998年和1999年是公司最困难的时期，不断有员工跳槽离开，公司人员锐减到2000多人，期间，公司想尽办法压缩成本并节省公司的各项开支。直到2004年，公司状况才逐渐转好，人员也增加到了4000多。”公司证券部门人员说。

　　公司现有总资产近50亿元，下属13家子公司。其中，伊泰煤炭股份有限公司成为了煤炭行业首家B股上市公司。董秘菅青娥说：“公司整合后，现有计改煤矿共7座，煤炭年生产加工能力500万吨，年运输能力达800万吨。”

　　自建铁路公路解决运输难题

　　伊泰B股一直在为运输问题头疼不已。

　　当前煤炭行业的人士普遍认为煤炭的上游开展和下游销售都相对比较容易，最大的难点在于运输, 伊泰B股同样没有逃脱这个问题。

　　“生产的1亿990吨煤矿，能够运出去的仅有680多吨。”证券部门人员说。而这对于公司就意味着“本来对外能卖400多元的煤矿，在本地也就只能卖到200元左右。”由此可见运输问题对公司造成的极大影响。

　　记者从伊泰B股董秘菅青娥处了解到，铁路运输现今还是公司的一个很大的瓶颈，公司的煤矿只有50%能通过运输外销出去，另外的50%只能地销。“如果地销的话，公司煤矿只能卖到220元，而公司的煤矿运输到港口的煤价能达到405元。”菅青娥说道。

　　为了提高煤炭的运输能力，公司早于1998年修建了58公里的曹羊运煤公路，于2004年扩建成122公里的曹羊公路复线，并对每个煤矿与集装站之间的短途公路均进行了修复改造，极大改善了公司及地区的煤炭外运条件，提高了营运效率。

　　董秘菅青娥向记者透露：“公司共花了10多个亿，投资控股62%来建设准东铁路，铁路主要是将东胜煤田与大准线和呼准线连接到了一起，是公司的专用运煤铁路。除了最初的几年试运营外，目前准东铁路在07年上半年已达到创收1亿多，不过现在铁路的建设费用还没有完全弥补。”

　　从公司财务报表中可以看出，占公司固定资产比重最大的就是铁路，而达到10多亿的固定资产如何产生收益目前同样还是个未知数。

　　除了公司对准东铁路的62%控股外，为了解决西煤东运的运输问题，伊泰还先后参股了呼准铁路、新包神铁路、准朔铁路，争取打通西煤东运的大通道。

　　其中，公司控股伊泰准东铁路公司62%的股权，铁路设计运输能力为每年3100万吨，该公司2006年完成运输量1336万吨。伊泰准东铁路近期设计能力3100万吨，远期6200万吨／年，计划于2009年7月建成通车。另外，伊泰还同时参股30%投资建设了呼准铁路，参股18.96%修建准朔铁路，参股15%投资建设新包神铁路。同时，公司与内蒙古伊泰准东铁路有限责任公司等11家股东共同出资修建的朔州至准格尔铁路，伊泰B股为了煤矿运输投入很多资金，公司从中也取得了不少便利。

　　菅青娥向记者介绍到：“公司通过投资控股、参股几条贯穿鄂尔多斯市的铁路大动脉，主要是为了加大公司及地方煤炭的外运量。因为通过各大煤矿公司的协商，铁路运输的煤矿运量是与各公司控股多少来决定的，也就是说控股越多，煤矿的运量也会相应提高。”

　　新增长点瞄准“煤制油”

　　伊泰占有中科合成油技术公司的45%股份，伊泰集团与中科院山西煤化所合作完成了煤间接液化自主

知识产权技术的中试，并通过国家863项目验收。

　　公司的煤制油项目研究位于公司的几百公里外，准格尔旗的大陆新区，占地10平方公里。

　　公司于2006年5月11日开工建设年产48万吨(一期工程年产16万吨)煤基合成油加工项目(俗称“煤制油”)，成为我国煤间接液化自主技术产业化第一项目，填补了国内空白。据调查，公司煤制油工程将于2008年年初投产，每年能产出1000吨油。到2015年，公司拟吸引投资伙伴，做到年产500万吨的规模。

　　伊泰B股的董事长张东海曾对煤制油项目评价：“这是对煤炭的深加工，能提高其附加值，对于缓解我国液体燃料供需矛盾，促进煤炭产业结构升级具有深远的战略意义。”

　　这一项目可能存在技术手段和经济效益的风险，但随着高风险的同时也伴随着高利润。

　　董秘菅青娥说：“目前国外油价大涨达到80美金一桶，而公司的煤制油项目生产成本仅为35美元一桶，其中的利润很大。”

　　潜在隐患：医药业仍亏损

　　近日，伊泰B股发布公告，通过了公司关于提取长期投资减值准备的议案。

　　公告称由于公司的控股子公司内蒙古伊泰药业有限公司因原药材涨价，同时国家发改委对药品的降价调节及构建新的市场营销网络，导致公司07年上半年亏损9，549，864.81元，因此，公司对该公司股权投资提取长期投资减值准备8，914，798。80元。

　　可以看出目前公司医药业并不乐观，公司会否放弃医药业？

　　董秘菅青娥说：“近几年是医药行业的低迷阶段，公司也连续亏损了不少，对此公司已采取一定措施。同时伊泰B股在医药行业的投资并不多，仅有1亿6千多，医药行业亏损对公司影响并不大。不过对于医药行业的整合也相应的提到了公司的日程之中。”

　　有投资者称：“公司长期背一个所谓高科技的财务大包袱,实在痛心。依靠中药中的一两味药做成大企业几乎不可能,，中药不能作为特效药,只能做成补品类的食品或药，同时具有相同功能的同类代替品太多。现在保健品市场上也太景气。”

　　菅青娥的说法是：“就长期来说，公司还是看好医药行业，公司也会努力寻求发展。因此，公司将不会放弃医药行业，但不排除对其进行整合。”

　　“目前，公司已成功开发了一种新药并取得了专利权，这种新药的名字是麝香通心滴丸，是专门治疗心老血管的药物。这种新药将成为公司今后的主打产品。公司还在北京成立了一个伊泰北京合成技术有限公司，在其中建了一个实验室，实验室引进了GLP管理体系，并聘请了一些高技术人员。这个公司主要用于外包事业，现在已经启动。”

　　之前，伊泰B股在医药行业的投资主要是制作普药，但其发展效果很不理想。现如今，公司生产的新药麝香通心滴丸和新成立的伊泰北京合成技术有限公司不知将会给公司带来怎样的未来。

　　伊泰B股在经历了各种考验后依然风采依旧。不过，它的成长之路还很漫长。