B股小股改引发市场遐想 不会获得股改对价

　　当“小S”们成为证券市场上的“少数派”后，B股的历史遗留问题成为监管层心头的一件大事。近日，有媒体援引证监会知情人士的私下谈话称，证监会市场部目前已经拿出了B股的股改草案， 正式方案经1月20日召开的证监会监管工作会后确定，有望于2007年春节后正式实施。

　　回购PK增发

　　据知情人士透露，早在去年11月开始，证监会市场部就对Ｂ股改革表现出了浓厚的兴趣，目前已为证监会提供了多种思路及方案。如：借鉴A股股改的成功经验，Ｂ股在近乎统一的原则和法律框架下，由各上市公司依据自身情况做出自己的股改方案，纯Ｂ股公司先开始。

　　其中，现金流好、间接融资能力强、股价被低估的纯Ｂ股公司将采用先回购再增发Ａ股的方式；而其他纯Ｂ股公司采用同时增发回购的方式，即增发募集资金用于回购Ｂ股。

　　不会获得股改对价

　　“B股股改像A股一样得到对价的可能性不大。”该知情人士指出，A、B股有一个很大的不同：B股非流通股股东未通过上市赚取资本市场的收益。当时国有控股的B股上市公司基本上是改制上市，以折价的最高比例1.4折的。而且，发行价比较低，平均市盈率3－5倍，市净率只有1－2倍。“其次，绩优B股分红派现水平远高于A股，B股流通股股东资本收益远比A股流通股股东高。” 知情人士认为，B股投资者在未来股改中不太可能获得来自于大股东的对价。

　　外汇监管难题破解

　　该人士指出，目前

证监会对究竟采用哪种发行方式尚无定论，向社会公募或者向原Ｂ股股东配售都有可能。

　　来自业内的反映是，上市公司方面比较赞成公募，因为配售涉及到国家外汇管理局，增加了方案的复杂度；还有一种方式是Ｂ股以一定比例直接转Ａ股，境内投资者可以直接出售，境外投资者通过设立类似ＱＦＩＩ的机构进行托管。

　　在外汇管理方面，上市公司有可能为B股投资者设立特别账户，将出售股份所得进入该账户，然后再转到境外。如果部分原Ｂ股股东对转股比例等不满意不愿转A股，那么这部分也进入一个特别

股票账户，会给一个期限，比如3年，只允许卖不允许买。

　　难度小于A股股改

　　“从解决方式来看，实际困难并不不大。”资深

证券市场人士张红记表示。他认为，在目前的B股市场中70%以上都是国内投资者，这部分股票完全可以根据A、B股某一段时间的价格比例转化为A股。

　　“此外，B股的流通市值很小，不到A股的7%，二者的合并也不会撼动A股的股价基准。”张红记认为。

　　“部分B股市盈率在20倍以下，而A股都在30-35倍之间，估值水平远远低于A股，意味着约有50％的升值空间，这是一个非常巨大的投资机会。”一位上海券商B股研究员表示。

     张景宇