西南证券：B股市场四大猜想

　　西南证券 张刚

　　　提要：

　　　　有关A、B股合并、回购B股、对境内法人开放和赌人民币升值四大传言，多数乃市场的一相情愿，政策实施的可能极低，但由于B股存在补涨要求，可关注几类股。

　　近期，B股市场表现异常活跃，上周沪市B指连续两个交易日获得了9%以上的涨幅，深市B指的涨幅也十分可观。回顾2005年12月6日以来的升势，B股启动较晚于12月底才开始进行补涨，仅从技术层面而言，属于走势相对滞后的补涨行情。前期B股市场的走弱，则主要因为股改过程中B股股东不享受对价导致投资价值下降所致。

　　从基本面上看，在B股市场大涨的情况下，市场给予了很多相关的利好预期，一些非指定媒体也进行了大篇幅的报道，主要包括：A股、B股合并；同时含A股、B股的上市公司回购B股；向境内法人开放B股市场；境外资金对

人民币升值的预期。不过，我们判断多为盲目预期。

　　两市合并近几年尚无可能。B股市场是向所有境外投资者和境内自然人开放的市场，A股市场在对外开放方面仍处于管制阶段，仅有QFII制度进行适度开放。A股、B股合并则意味着全面开放资本市场，这只能是未来发展方向，最近几年尚无希望。

　　回购B股属于做无用功。中国石油回购三家A股上市公司，主要为了避免同业竞争和为以后海归作准备，内地A股上市公司的大股东回购B股则显得没有必要。目前，含A股的86家上市公司中，有14家已经实施了股改，还有19家进入了股改程序。B股股东不享受对价，并未对上市公司股改形成障碍。倘若上市公司耗费大量外汇回购B股自然属于做无用功了。

　　境内法人开放可行性不高。相比前两个不切实际的预期，这个预期略微有些根据。不久前，国家外汇管理局局长胡晓炼在部署今年工作重点时强调，将进一步优化外汇储备的货币结构和资产结构,继续拓宽外储投资领域。从2004年6月到2005年10月，中国持有美国债总量与当月外汇储备比值由41.28%降至31.55%。持有大量外汇的境内企业也急需投资渠道，避免未来

汇率变化导致的贬值。B股于2001年向境内自然人开放，目前也有向境内部分符合条件的法人开放的可能。不过，B股市场并非固定收益品种，上市公司数量少，并不适合拥有庞大资金的法人运作。在QDII呼声颇高的情况下，对境内法人开放B股则显得没有必要了。

　　境外资金对人民币升值的预期。我们认为这一预期具有较大的可能性。中国人民银行1月15日公布的2005年第四季度金融运行数字显示，截至2005年12月末，中国外汇储备余额为8189亿美元，同比增长34.3%，全年外汇储备增加2089亿美元，同比多增加22亿美元。8189亿美元再度刷新了我国外汇储备额的历史新高。庞大且大幅增长的外汇储备形成了较大人民币升值压力，或许正是在这一预期下大量境外资金涌入对境外投资者没有限制性规定的B股市场。在美国股市和香港股市创出近五年新高的情况下，涨幅滞后的内地B股市场自然会受到追捧。

　　无论怎样，B股市场此波上涨势头凶猛，入市资金不会轻易而退，目前仍会围绕相关题材进行炒作。这样，我们在选择B股市场投资品种方面，可以参考以下策略。

　　1、A股、B股价差大的B股。既然炒作A股、B股合并，那么和A股价差大的

股票自然会成为游资重点炒作的对象。以上周四的收盘价和外汇挂牌汇率计算，86家上市公司的B股价格低于A股的有82家，价差幅度最大的前十只股票分别为*ST联华B、上工B股、ST大江B、中纺B股、轮胎B股、发展B股、永生B股、宝信B、邮通B股、*ST中华B。除了*ST中华B为深市B股以外，其余九只全部为沪市B股。不过，这些上市公司多数业绩偏差，仅有宝信B、轮胎B较好。而粤电力B、苏威孚B、海航B股、万科B的B股价格折算后高于A股价格，需谨慎对待。

　　2、涨幅滞后的B股。自1月16日至19日，沪市B指累计涨幅达18.11%，深市B指达12.50%。沪深109只B股在此区间累计涨幅低于12.50%的有20只，其中涨幅最小和逆势下跌的前十只股票为深赤湾B、*ST本实B、万科B、粤高速B、深南电B、*ST中华B、粤电力B、ST珠江B、大冷B、深基地B。其中深基地B(纯B股)、粤高速B不仅业绩优良，而且不存在A股低于B股的现象。

　　3、市盈率、市净率最低的B股。由于B股市场累计了较大的升幅，除了选择涨幅滞后的股票较为稳妥以外，低市盈率、低市盈率的B股也是较为理想的选择。以周四收盘价和2005年前三季度财务数据计算，市盈率最低的前十只B股为中集B、本钢板B、伊泰B股、江铃B、杭汽轮B、鲁泰B、海立B股、晨鸣B、*ST天海B、*ST中华B。市净率最低的前十只B股为深康佳B、东信B股、华源B股、沙隆达B、帝贤B、*ST古井B、本钢板B、小天鹅B、凌云B股、华电B股。

　　4、财务指标优秀的B股。目前已经已经进入年报披露阶段，选择财务指标优秀和具备分配能力的B股正当其时。以2005年前三季度业绩看，每股收益最高的前五家B股公司为伊泰B股、中集B、杭汽轮B、深赤湾B、鲁泰B，净资产。每股收益在0.20元以上的30家绩优公司中，净利润同比增幅前五家B股公司为新城B股、伊泰B股、振华B股、万科B、杭汽轮B，净资产收益率最高的前五家B股公司为伊泰B股、杭汽轮B、中集B、深赤湾B、振华B股。若考虑年报分配能力，30家绩优公司中每股未分配利润最高的前五家B股公司为本钢板B、伊泰B股、招商局B、中集B、晨鸣B，每股资本公积金粤照明B、招商局B、鲁泰B、张裕B、友谊B股。

　　5、外资有控股意向的B股。2005年4月华新B第二大股东HOLCH B.V.通过大宗交易增持的B股占公司总股本的2.67%，在股改背景下有争夺控股权的意向。江玲B的中方大股东为确保控股权，股改方案为单纯送现金的形式。可见，非上市外资股比例偏低的公司存在争夺控股权的可能。目前有非上市外资股的B股公司有12家，其中只有闽灿坤B为外资绝对控股，其余11家公司的非上市外资股比例均在30%以下，包括振华B股、耀皮B股、茉织华B、*ST中华B、深南电B、海欣B股、招商局B、鲁泰B、深国商B、深康佳B、*ST本实B。