狗年第一桶金在B股

　　话题缘起回放

　　进入2006年之后，B股市场涨势不断。特别是沪市B股，走势尤其强劲。从2005年12月30日收盘的61.72点，一路狂涨至2006年1月25日收盘86.51点，涨幅高达40.17%，成交量迅猛放大。

　　据媒体报道，春节前一纸提前休市通知令市场传言四起，传言之一即“A、B股合并”。尽管证监会新闻处刘辅华处长对记者坚称“B股改革没有列入证监会2006年工作计划”，但据证监会国际合作部人士透露，B股去留问题将“适时解决”，目前，证监会正在通过各种途径征求上市公司和券商的意见。

　　“尽管还有B、H股合并，以ADR方式进入中国香港、美国市场等建议，最后的方向肯定是A、B股合一，B股已经没有存在的必要了。”中央财经大学

证券期货研究所所长贺强认为。

　　主持人：

　　春节一过，大家一定开始想着上哪儿挖狗年第一桶金了。2005年年末时，B股市场在长时间沉寂后突然爆发。尤其是中国证券市场历史上第一次提前休市，消息都说可能要宣布B股与A股的合并了。消息虽然没有得到证实，但B股有无可能成就大家的狗年第一桶金呢？狗年第一个沸点话题邀请了相关专家进行讨论。

　　业内人士说

　　陈昌华(瑞士信贷第一波士顿中国研究主管)：现在绝不能合并A、B股

　　首先，最关键的问题是，现在含B股的A股公司大部分还没有完成股改。

　　在含B股或H股的A股上市公司股改的先例中，只有A股股东能从非流通股股东手上拿到对价，而B股和H股股东是没有表决权且拿不到对价的。如果现在就合并A、B股的话，最大的问题是如何处理这些新增的A股股东在股改过程中的角色。

　　如果他们能参与表决和拿到对价，对非流通股股东来说，股改的成本将因流通股股东大幅增加而急速上升；反之，如果这批新增的A股股东拿不到对价的话，市场将变得非常混乱。

　　因此，上述分析可以小结如下：在这86家同时发行A、B股的企业还没有完全完成股改的情况下，现在绝不能合并A、B股。

　　第二个影响A、B股合并的问题是，如何处理B股中的现存外方股东。

　　一个最简单的办法是，把这些股东视为QFII的一份子，以同样的监管方法来管理他们。但这样做将面临两方面的问题。一方面，对现在的B股外方股东来说，它们所受的外汇管制相对QFII来说宽松得多，譬如说他们在卖掉

股票后，可以立即把资金汇出国外，而不受QFII规定中资金汇出的管制。

　　另一方面，对政府来说，QFII的原意是吸引海外机构投资者来投资于A股的，但现在B股的外方股东可能并不完全是机构投资者。

　　最后一个影响A、B股合并的，是B股现在的中方股东(主要是国内散户和一些机构)的外汇问题。

　　国内居民是拿着手头的外汇来买B股的，而卖出后他们持有的还是外汇。但如果A、B股合并后，他们卖出手上的B股，得到的将是人民币，这就好像是在变相强制结汇了。

　　瑞银证券：A、B股两年内不会合并

　　不相信A、B股市场将会在2006到2007年合并。即使监管当局鼓励两个股票市场合并，暂时亦未见到有关机制出台。虽然目前B股较A股股价有大幅折让，但如果预期内地企业会因此回购B股股份，这是不切实际的想法。

　　大众评判台

　　周先生：当然希望解套

　　B股本来估计这辈子可能没有解套的机会了，最近涨了些，按照这种趋势，当然是希望解套罗。

　　我觉得B股已没有存在的必要了。从管理层的表态看，B股市场的退出也有望提上议事日程。如果管理层痛下决心的话，B股市场的“归宿”可能是A股和B股合并，或将B股改造成H股，大股东回购注销等。对上述任何一种结局，作为B股投资者我都会给予支持，因为选择退出还有可能使投资损失有所弥补。

　　梦先生：现在是投机的时候了

　　如果上海证券交易所计划允许上市公司回购B股或今年启动B股转A股试点这样的消息属实，那么，现在的B股是一个投机的时候。

　　张先生：刚补了点仓

　　B股在手里不知道捂了多少年了。我相信三十年河东，三十年河西，一个东西走得太过头了就必然会返回来，所以前段时间当媒体报道说中金公司开始买入B股时就补了点仓。我觉得不管A股和B股什么时候合并，大趋势总是要合并的，合并总是对小投资者有利的。

　　话题主持 凌建平

　　◆沸点特稿 A、B股合并知易行难

　　毫无疑问，A股市场对外开放所引发的A、B股合并的想像是节前B股行情火爆起来的直接动力。但是，无论证监会是否开始着手解决B股去留方案的调研，B股问题的最终解决毕竟是一个知易行难的事情。

　　如果光是股价问题，那么，无论是A股股价向B股靠拢还是B股股价向A股靠拢，都应该不是没有解决的路径可循的。2001年2月19日，国务院宣布境内持有合法外汇的居民可以买卖B股，此举意在由改革开发初期的外汇融资场所转变为深化金融改革时期的居民外汇投资场所，一度刺激了B股股价的上涨，但是，由于仅仅在某种程度规避了外汇管制而并不是拆除了外汇管制，境内机构至今被挡在门外。在缺乏后继配套政策的情况下，反而将一大批不明真相的入市居民套在了股价的相对高位，让他们充当了一回前期被套资金的“解放军”。此次股权分置改革，客观上迫使A股股价向B股靠近了一大步，加上上证所透露了有意进行B股回购试点的信息，G永久也表示了回购B股注销的意图，这再次激发了B股股价上涨的热情，有的投资者还把弃A从B当成投A、B股合并之机的大好机会。不过，尽管B股上市公司数量不到内地上市公司总数的10%，但最终有实力采用回购方式解决B股问题的上市公司实际上并不很多。在B股最终解决方案尚无定论的情况下，如果盲目轻信B股问题可以通过股价简单对接的方式来解决，投资者恐怕难免还会再上一次B股对内开放那样的当。

　　B股问题表现在形式上是股价问题，其实质是股权问题。如果可以直截了当地从股权入手解决B股问题，也就无妨在股改中解决A、B股合并问题，而这势必涉及到外资股东，中间还牵涉到B股是否应该获得对价的问题，不能不大大增加股改的复杂性。为此，一些有见识的学者别出蹊径设计的方案，无论是主张B股和H股合并，还是提议把现有B股进行打包以ADR的方式到美国和中国香港上市，其用意无非是回避棘手的股权问题。

　　问题是把原来的内地市场问题转移到境外市场去，并不等于根本上解决了B股和A股的市场分置问题，特别是对于原来含B股的A股来说，无非是变成了含H股或ADR股的A股而已，说不定反而增加了问题的复杂性。

　　笔者认为，国务院五部委关于对境外投资者开放A股市场的决定之所以有可能成为围魏救赵解决B股问题的契机，其要点并不在于增加了A股和B股股价对接的筹码，而在于拆除了原来设置在A股市场的境外投资者的入市藩篱。不难设想，一旦A股和B股的入市环境和交易条件不再存在人为的区别，那么，无论是分是合也就都不再是什么了不起的大问题了。换言之，随着我国

资本市场全线放开限制，B股问题的解决也将水到渠成。但这显然不完全取决于证监会。黄湘源