B股抢合并前一杯羹 初上的盛宴还是最后的晚餐

　　□ 本报记者 闫立良

　　临近丙戊(狗)年，B股市场也“旺”了起来。1月18日上证B指大涨9.13%，创下自2002年6月24日以来的单日最大涨幅；19日更是再创新高暴涨9.26%，成交量也创出4年来的新高；20日微涨0.77%，三日涨幅达到了19.16%，为历史所罕见。深圳B股市场也毫不逊色。在A股股改攻坚战激战正酣的时刻，B股市场的此种表现引起了市场各方的广泛关注：B股市场是在 抢食初上的盛宴还是在上演最后的晚餐？

　　抢合并前的一杯羹

　　2006年1月4日，五部委联合发布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》(以下简称管理办法)，被认为是本轮B股行情的导火索。管理办法在规定外商可以协议转让股改公司及新上市公司的A股的同时，也带给投资者对A、B股并轨的遐想，使得一些已有境外战略投资者的B股上市公司闻风而动，如华新B股、长安B(资讯 行情 论坛)等成为本轮B股大涨的领头羊。

　　对于B股市场此次行情的起因，海通证券张崎认为，随着QFII机制的日益深化和管理的推出，意味着A股市场已经基本对外资开放，对于B股市场来说，其所处的境地就更为尴尬了。投资者普遍预期A、B股的并轨已经越来越近，于是抢在合并之前来分一杯羹。

　　万国测评董事长张长虹也认为，允许外资作为战略投资者投资A股，进一步弱化了B股市场的功能，市场认为《管理办法》是在为解决B股市场做铺垫。

　　还有一种看法是B股将来毕竟要消亡，允许外国战略投资者投资A股，一直处于尴尬定位的B股渐渐失去了其存在的价值，A、B股并轨将是大势所趋，在股改完成之后，作为历史遗留问题的B股市场，其最有效的定位即B股的最终归宿，将是与同股同权的A股合并。外资战略投资者在进入A股之前，由于B股的价格优势，可能会大规模进入B股市场。这种联想看起来也顺理成章。本轮行情中上涨幅度比较大的股票，比如华新B股、长安B等股东名单中都有外资战略投资者的身影。

　　正是基于这种认识，市场普遍认为，同一家公司A、B股股价的巨大差价，成为市场套利的机会所在。

　　连日来的放量上涨，应该有境外机构投资者的参与。花旗环球金融亚洲有限公司董事总经理薛澜表示，B股市场中一直就有境外机构投资者存在，相信这两天的追捧，也有一部分是境外机构投资者的资金。薛澜解释，相对于A股、H股，B股是所有中国公司的股票中最便宜的，从市盈率估值来看应该具有投资价值，这中间也确实有不少质量不错的股票。

　　其实，在18日B股市场大涨之前，机构的动向在大宗交易中已经开始显现。新年前后，B股市场频频出现大宗交易，2005年12月29日摩根大通证券的席位上出现张裕B的大宗交易；今年1月11日和1月13日，中金公司的B股席位更是连续上榜，在杭汽轮B、粤照明B、晨鸣B、深赤湾B、粤高速B、张裕B等多只个股有大宗交易记录，交易数量大多为几百万股，甚至超过1000万股。

　　观察人士指出，大宗交易是外资并购露出的狐狸尾巴。仔细查看近期大宗交易的股票，如华新B股、陆家B股、海立B股、粤高速B、深赤湾B、苏威孚B等都是外资非常感兴趣并有传言有意收购的，这也许不是一种巧合。

　　三大出路定归宿

　　目前B股成为继内部职工股、转配股之后的证券市场历史遗留问题。其实，从某种层面上来说，B股其实也是股权分置的一种，而其最终的归宿也渐渐成为市场的焦点。

　　前不久，证监会研究部主任李青原表示，关于B股的退出问题，目前监管层已处于“研究”阶段。有关专家指出，如果取消B股，上市公司股权结构可因此简化，境内外信息披露要求不一、财务规则不一、审计条例不一等问题都将迎刃而解。

　　由于允许战略投资者投资A股，B股已经没有存在的价值。现在市场各方认为B股的出路大致有三条：回购注销；A、B股合并；与H股市场并轨。但国内外的投资机构对后一种方法都持否定意见，认为B股转H股有将问题复杂化的倾向。德意志银行认为，转换B股为H股的问题较大，因为香港市场采用的是不同会计准则及上市准则。

　　而其余两条出路都各有支持者。

　　关于回购B股最权威的说法来自于彭博通讯社对上证所副总经理的采访。在此次采访中，周勤业表示，上证所将允许上市公司回购B股或启动B股转A股试点，只要价格合理并获得股东批准。周表示，希望今年开始允许部分B股上市公司进行试点”。

　　境外机构传递的信息显示，B股市场有望改革，这成为看好B股机会的主要因素。德意志银行认为，B股改革可能先以零散形式的试点予以推进，内地上市公司可能回购B股。

　　摩根大通中国区研究部主管兼首席中国经济师龚方雄也认为，由于B股一直较A股有折价，相信A股公司回购B股会受到B股股东的欢迎，A股也将因此减少价格压力。

　　但回购要受到A股上市公司资金状况的影响，这笔资金对大多数同时在A、B股上市的公司来说，难度不小。市场上最早传出有回购动向的公司是永久B股，南玻B股、广电电子等公司也有过类似传闻，但后来都取消了，主要原因就是资金的问题。这些公司的董秘也纷纷表示，回购B股不太现实。

　　相比于回购的曲高和寡，赞同A、B股合并的声音明显要高出很多。对B股最有影响的传闻也是A、B股市场合并。

　　社科院金融研究所尹中立博士认为，“A、B股合并”应该是解决B股的主要方式，当A、B股股价自然合并时，“卖B股买A股”一段时期后，B股市场将自然消亡。然而，“合并”现阶段还存在政策障碍。我国现行规则不允许境外个人投资者直接持有A股，境外个人投资者持有的部分B股如何解决，还需要对当下的外汇管理制度做出突破。

　　德意志银行指出，从A、B股合并来看，需要两个先决条件，一是公司与公众股东达成协议，二是如果涉及外资股东，外资股东须获得QFII或策略投资者资格，否则难以实行。

　　市场分析人士指出，从韩国、新加坡、台湾等境外股市看，当初类似于B股的外资股最终均与其内资股合并。但这需要时间，目前时机并未成熟。管理层既然没有在这次股改的同时解决A、B股合并的问题，那么在股改进程中出台相关政策的可能性也微乎其微，而且B股合并还有外汇等其他政策障碍。相反倒是在股改完成之后适时推出相关解决办法的可能性较大，而这期间B股市场依然存在投资机会。