股市大涨原因之一：逆周期因子重返江湖 人民币反攻

　　“逆周期因子”重返江湖的首个交易日，其威力迅速反映在汇率走势上，人民币汇率一扫近期的颓势，急速反攻。

　　8月27日，在岸人民币对美元开盘暴涨逾700点，日内最高触及6.8061，收盘报6.8171，较上周五日收价上涨逾600点；离岸人民币对美元一度涨破6.80心理关口，刷新7月31日以来盘中新高，截至发稿，仍维持在6.81附近。

　　同日，人民币对美元中间价大幅调升202个基点，报6.8508。 

　　揭开“逆周期因子”的神秘面纱 

　　8月24日夜间，中国外汇交易中心发布公告称，绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行了调整，预计未来“逆周期因子”会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定和发挥积极作用。

　　究竟这里提到的“逆周期因子”是指什么？

　　“逆周期因子”是一种调节外汇市场的工具，除了能适度对冲市场情绪的顺周期波动，也大幅提振了市场信心。

　　证券君对“逆周期因子”出现的轨迹，进行了简要梳理：

　　2017年5月，为修正单向市场预期以及抑制人民币汇率走弱，“逆周期因子”首次亮相；

　　2018年1月，跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡，中间价报价行陆续将“逆周期因子”调整为零；

　　2018年8月，受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为，基于自身对市场情况的判断，“逆周期因子”重启。

　　那么，“逆周期因子”出现后，究竟会对汇率产生怎样的影响？自去年首次亮相后，人民币对美元便开启了长达半年的升值通道。

　　要搞清楚“逆周期因子”的运作原理，首先要了解“中间价”的报价机制。

　　对此，招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，外汇市场做市商会参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化进行报价。

　　引入“逆周期因子”后，人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。

　　分析人士表示，“逆周期因子”相当于在各个中间价报价公式里增加了一个变量，报价行单日报价可能将更多的向人民币升值的方向倾斜，从而调节市场顺周期的波动。

　　而中间价对于人民币汇率的变化至关重要。“中间价决定了人民币汇率每天涨停和跌停的极端价位，中间价既是每个交易日人民币汇率的‘锚’，也是一个时期人民币汇率升贬速度的一个关键条件。”谢亚轩说。

　　此次重启“逆周期因子”，又会给市场带来哪些影响呢？

　　交通银行首席经济学家连平表示，重启“逆周期因子”有助于理顺外汇市场供求关系，较好地管控外汇市场的“羊群效应”。

　　谢亚轩则认为，此举除了有望缓解一部分贬值压力之外，还有助于降低汇率稳定与利率政策之间的冲突。“市场担忧，未来如果人民币汇率贬值压力增大的话，短端和长端利率有进一步上行的风险，这一担忧就目前而言可以适度放下。”他表示 。

　　央妈的法宝“藏于匣中”人民币汇率将企稳

　　为维稳人民币汇率，短期内提高远期售汇风险准备金率、限制银行同业对境外资金拆放以及重启“逆周期因子”等逆周期调节措施被逐一采用，监管层向市场释放积极信号的的态度，令市场人士欢欣鼓舞。

　　央妈的逆周期调节汇率工具“藏于匣中”。

　　中信证券固定收益首席分析师明明指出，除了已经实施的相关政策之外，央行还可通过包括主动运用外汇储备来投放或收回美元；远期合约做空掉期点，并根据汇率波动合理展期；与商业银行进行掉期交易，将美元释放给商业银行，后者在即期市场抛售等方式来管理汇率预期。

　　“在监管层强大的支撑下，市场显然不必再对汇率走势过度担忧。”平安证券宏观固收团队表示，考虑到我国庞大的外汇储备规模，央行短期将汇率维系在合意水平的潜在能力显然是无需置疑的。

　　展望下一阶段人民币走势，业内普遍预期，人民币的变化除了逆周期调节的影响之外，一部分还要取决于美元指数。

　　申万宏源固收研报称，鉴于美国内、外部经济环境的变化，预期年内美元指数将进一步趋于回落，美元指数走势对人民币汇率造成的影响将逐步弱化。

　　然而，与上次运用“逆周期因子”不同的是，有市场声音认为，本次人民币汇率较难像上次一样开启一波持续升值走势。有券商的固收分析师表示，当前美元指数趋势走强，经济基本面相较去年已经发生明显的变化，综合来看，预计人民币汇率在当前水平双向波动的概率相对更高。

　　连平表示，鉴于我国经济增长平稳、国际收支基本平衡、财政金融状况良好、外债水平较低、外汇储备充足以及审慎管理加强，人民币未来维持在一个合理均衡水平区间波动的可能性较大。但应该也需清醒地认识到，伴随着宏观经济和国际收支的变化，人民币汇率的合理均衡水平区间也会相应移动。

　　编辑：黄蕾

责任编辑：陈悠然 SF104