国企改革主题回暖 将有利于带动后市行情向好

　　券商策略周报

　　海通证券：震荡向上继续 三类品种有望接力

　　行情仍可为，震荡向上波段没有结束。市场自6月以来持续震荡向上，核心逻辑是政策温和、基本面企稳、改革推进。目前来看这三个做多逻辑并没有被破坏：首先是政策面持续温和。央行最近公布的二季度货币政策报告指出：“下一阶段将继续实施稳健中性的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系”，显示货币政策仍将保持“稳健中性”。6月以来资金面持续平稳，10年期国债、国开债利率维持在3.6%、4.2%附近波动，银行间7天同业拆借加权利率也基本保持在3.3%附近。其次是基本面保持平稳。截至上周五上市公司半年报业绩披露率为35%，半年报净利同比增长18.8%，一季报为19.8%。其中，主板、中小板、创业板公司的半年报披露率分别为33%、43%、30%，半年报净利同比分别增长18.9%、29.7%、-9.9%，一季报为19.7%、26.6%、11.2%。最后是国企改革仍在不断推进。8月以来多省国资委密集划定改革线路图，国企改革进度加快，国企改革尤其是混合所有制改革有望实现突破。此外，三大市场情绪指标目前仍然处于中等水平（日成交量和日换手率处于均值水平，偏股混合型基金仓位水平处于偏低水平），表明市场并未过热。

　　周期股主要上涨阶段或已结束。8月以来周期股大幅回调，我们认为周期股的主要上涨阶段可能已经结束，后续反复盘整概率更大，大幅下跌概率较小。原因在于：第一，从逻辑上看，资源品这波上涨的动力源于去产能和环保政策力度加大，预期相关政策将持续推进，如中钢协已经定性近期的钢价上涨是炒作。第二，从资金面来看，商品期货的活跃资金或也是A股资源品行情的主力，他们的操作风格通常偏短期灵活。这一点跟白马消费品的配置主力之一——外资机构有本质不同，外资机构是龙头白马股的长期多头。

　　成长股反弹空间有限。7月下旬以来创业板指持续上扬，市场风格是否会切换到成长股呢？我们认为目前的创业板反弹行情更类似于2012年初到2014年的主板反弹行情——震荡筑底过程中反弹空间将逐步收窄，以时间换空间消化估值。上证综指在2012年到2014年中的震荡筑底过程中共经历了5次反弹，持续时间（最大反弹幅度）分别为2012年1月到2012年5月（16%）、2012年12月到2013年2月（25%）、2013年6月到2013年12月（23%）、2014年1月到2014年2月（10%）、2014年3月到2014年4月（9%）。可以看到，上证综指的反弹空间逐步收窄，以时间换空间消化估值。创业板指自2016年1月底以来经历了3次反弹，持续时间（反弹幅度）分别为2016年2月到2016年4月（27%）、2016年5月到2016年7月（16%）、2017年1月到2017年3月（11%），目前的这次反弹可以定性为第4次反弹。因此，在创业板公司盈利增速回落趋势还未扭转情况下，大的机会或许仍然需要等待。

　　消费和金融有望重新接力，国企改革成为新亮点。今年以来市场热点不断轮动。展望后市，我们认为消费和金融有望重新接力，国企改革将成为新亮点。消费品方面，7月初至今家电、白酒板块的涨跌幅分别为-5.0%、6.5%，当前PE（TTM，整体法）分别为21、31倍，我们预计半年报净利同比增速分别为20%、25%，显然以家电、白酒为代表的消费白马股目前的估值匹配度较好。金融股方面，目前非银、银行PB（LF，整体法）分别为2.2、0.9倍，对应一季度净利同比增速分别为14%、3%。在业绩为王的震荡市格局下，消费和金融股在经历短暂的休整后有望继续接力引领市场上涨。国企改革方面，8月16日联通混改方案公布，国企改革从资产整合、各类激励进入股权结构调整阶段。未来国企改革尤其是混合所有制改革有望进一步获得突破，国企改革主题回暖将有利于带动后市行情向好。