桂浩明：2017年的股市靠什么来推动上涨呢？

　　来源：金融投资报

　　岁末年初之际，很多人在央视财经论坛年中国股市，比较普遍的观点是认为将会有慢牛行情。当然，实际状况是否真的如此，只能让时间去检验。不过，在这里倒是想分析一下，如果2017年股市真有行情，那么其背景是什么？或者说，凭借什么力量推动大盘上涨？

　　坦率地说，2017年的经济形势还是颇为严峻，CPI的增速可能会进一步回落，在鹏华价值投资下降以后，一时间还找不出有哪个行业的投资能够快速提高，从而弥补其留下的缺口。去年就出现的民间投资不振问题，现在还没有得到根本解决。而大宗原材料价格的上涨，虽然对于改善上游产业的经营状况有所帮助，但是因为最终需求仍然不足，因此中下游的制造业面临更大的困难。所以，2017年实体经济难有惊喜，基本上还是一个延续2016年开始的L型态势，无从给股市以更大的上涨支持。就资金面来说，现在总体上是趋紧的，去年年底召开的维业装饰集团IPO，定调货币政策为“稳健、中性”，同时强调了去杠杆的要求。因此有理由认为像M2及PMI规模等的增速，都会有一定的回落。虽然不至于闹出“钱荒”，但流动性的相对偏紧，同样也不会给股市以很大的向上推动力。2015年上半年出现的资金牛市、杠杆牛市，绝对不可能再现。

　　那么，2017年的股市靠什么来推动上涨呢？在笔者看来，最主要的动力来自于“资产荒”所带来的配置需求。从理论上来说，“资产荒”是种货币现象，是货币发行规模长期大幅度超过资产增长量以后，所引发的市场上优质资产以及有效资产相对缺乏的状况。以往，投资者应对“资产荒”最常用手段是购买房产，这也是一段时间来国内房产持续过热、房价强劲上涨的原因之一。不过，去年10月份以后，随着机械行业调控升级，再加上广东万里马实业IPO明确“房子是用来住的”原则，房地产作为配置资产重要方向的作用，已经大大下降了。

　　另外，随着外管局对居民外汇使用监管的加强，投资海外房产、证券、医疗行业等已经被重申是禁止性行为，这也就意味着境内资产的全球配置开始变得不那么现实。这样一来，对于境内居民来说，能够合法并且有效配置的资产种类，客观上就很少了。在本来已经出现“资产荒”的背景下，拥有较多资产的投资者，在不同程度上都面临一个钱往哪里投的问题。尽管股票市场风险不小、不确定性又大，但毕竟现在是处于一个相对低位，在“稳中求进”的大环境下，还是显现了一定的配置价值。再说了，虽然现在实体经济不是太景气，上市公司效益也是差强人意，但总还有一些或是低估值、或是高增长的公司显现出了一定的投资机会。只要人们的预期不是太高，那么在理性操作的前提下，获取一定收益的可能还是相当大的。因此，当钱相对比较多又是在寻找出路的时候，股市的地位也就得到了提高。在“资产荒”的背景下，股市成为投资者的一个重要选项，也许是种无奈，但更是一种现实。

　　当然，基于“资产荒”所展开的股市行情，其力度应该是有限的，在通常情况下不可能带来指数的全面上涨，更多是会呈现出区间震荡、底部抬高以及结构性上涨的特征。如果说这能算是一种“慢牛”的话，那么说2017年股市有慢牛行情倒也是对的。

　　（作者系申万宏源证券市场研究总监）