2016年05月23日 14:09 证券时报网 

  国海证券

  只有改革还不够。自"权威人士"的文章以来,习近平和李克强均在不同场合强调了供给侧改革的重要性,政府和投资者对供给侧改革逐渐形成共识。但我们认为形成共识还不足以驱动一波行情,因为基金经理缺乏自下而上买入并坚定持有股票的理由。2014-2015年,改革作为最重要的提升风险偏好的因素,驱动着股市不断创新高。但从基金经理的角度,在改革牛趋势形成之前,2014年年中驱使他们不断入场的原因还有一点,蓝筹个股估值很低,在估值很低的时候,改革不断推进,买入股票相当于买入一只高收益债券+看好改革的期权。而回到当下,虽然经历过调整,部分股票估值处在合理的位置,但还没有能够低估到满足"高收益债券+改革期权"的程度。如果期望改革驱动行情,至少需要满足以下两个条件之一:(1)估值再次调整,让更多的股票处在估值合理,甚至低估的水平;(2)改革推进的速度加快,对各行业的基本面产生影响,自下而上地在各行业形成热点,进而形成合力,目前还需等待。

  有短线反弹,不要介入太深。自5月9日暴跌以来,A股已连续9个交易日窄幅波动,虽然期间出现了B股暴跌、人民币汇率的波动,但A股整体表现较强。我们认为原因有两点:(1)绝对收益投资者仓位已经降低了,相对收益投资者主要是调了结构,总的仓位还在观望。(2)除了有色、银行、非银、农林牧渔、食品饮料、家电等板块外,其他板块均调整到了前期低点附近。这两个原因可能会吸引部分资金抄底,但由于上一次反弹的赚钱效应很差,我们认为这一次抄底的资金量会很少,建议投资者不要介入太深。

  风险提示:宏观经济大幅下滑,相关行业政策低于预期。

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