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　　绿靴资本A股研究团队·出品

　　本文撰写：徐亦姗

　　当经济发展步入新常态，“产能转型”亦成为A股机构投资者们竞相淘金的价值洼地。

　　不久前的达沃斯论坛上，国务院总理李克强疾呼“以壮士断腕的勇气推进改革”，坚定依靠创新进行结构性改革，助燃经济增长新动力。另一边，A股市场上的产能升级也在轰轰烈烈的进行中。

　　尽管去年四季度蓝筹股行情明显，但与绿靴资本沟通的多位基金经理则保持了灵活的调仓方式，比如，一名北京地区公募基金经理透露，“选择性买入了一些钢铁、建筑等周期性个股，但所占仓位并不是很大。”

　　根据绿靴资本统计数据，截至2014年末，多达99只基金去年四季度加仓单一行业净值占比超过20%，其中76只更是将金融业作为第一大加仓行业，而制造业、钢铁等周期性行业则成为绝大多数基金经理抛售的对象，借此筹措资金追涨金融股。

　　其中包含机构投资人什么样的投资逻辑？

　　缓慢？去产能之殇

　　目前业内的一个共识是，在本轮经济结构调整中，去产能的过程实际非常缓慢。

　　这从A股上市公司的业绩中也能得以一窥，钢铁是其中最为典型的行业，在目前公布业绩预告的16家上市钢企中，有5家为亏损，占比高达30%。

　　中国钢铁工业协会1月23日指出，2014年中国粗钢表观消费量同比下跌3.4%至7.38亿吨。今年受钢铁产能过剩影响，钢材市场供大于求局面短期内难以扭转，钢材价格难以大幅回升。

　　在这种情况下，新一轮强行去产能化行动已经在进行中，自2015年1月1日起，号称“史上最严”的新环保法将正式实施，为满足新排放标准，钢铁全行业实施环保改造总投资约需900亿-1100亿元。

　　在钢铁行业目前普遍亏损的背景下，企业进行环保改造的积极性并不高。这亦倒逼钢铁企业将展开一轮轰轰烈烈的产能淘汰。

　　而这种逻辑，也在纺织、有色、造纸、造船等周期性行业中逐步蔓延，在野村证券中国股票研究主管刘鸣镝则认为，伴随部分产能退出，行业龙头企业有望在弱势企业退出以后，实现定价修复，进一步提高市场占有率，最终增长和业绩回报会提高。

　　目前机构投资人关注的话题中，一个重要的方向是，“去产能”背后是否会有一个“新产能”结构预期图谱。包括一路一带，铁路、新兴产业、信息安全、水利工程、棚户区改造，以及中西部建设上的整体鼓励，是否能够体现出一整套改造传统经济引擎的脉络和逻辑。而这一系列逻辑背后，勾画的A股图谱将最为值得关注。

　　“过去两年的改革和方向对实体企业以后的业绩，将是一个增厚的大方向，会使股票的估值增厚或者稳定。”刘鸣镝进一步指出。

　　高新产业布局和调研火爆

　　尽管周期性行业的去产能化持续进行中，但机构观望态度明显。从行业配置来看，主动偏股型基金四季度持有比重最大的行业是制造业(46.26%)，金融业(17.66%)、信息技术传输、软件和信息技术服务业(9.95%)。

　　值得注意的是，在经济转型的大背景下，信息技术、软件仍为各路资本最为青睐的首选。

　　这从近期机构的调研路线亦可得以佐证。截至1月26日，年初至今共有67家上市公司上周发布投资者关系活动报告，其中，36家公司有基金公司参与调研，最受基金关注的是计算机、通信和其他电子设备制造业。

　　其中吴通通讯(300292.SZ)即是新兴产业的最典型案例。在收购互众广告100%股份切入互联网营销产业链的利好刺激下，吴通通讯自1月20日至今已经走出4个涨停板。

　　值得注意的是，就在公司股价走出第二个涨停板的1月21日上午，多位机构人士调研吴通通讯，其中包括华泰柏瑞、泰达宏利、工银瑞信[微博]等一众基金公司，以及源乐晟、清水源等私募。1月21日下午，国泰、大摩华鑫、光大保德信等基金公司人士参与调研。

　　机构的组团调研或直接引发公司股价持续暴涨，1月22日、23日吴通通讯再度涨停，而根据盘后龙虎榜信息显示，1月26日，两家机构席位分别买入1524.78万元和995.80万元，为当日第一和第五大买入席位。

　　在上述公募基金口中，这些板块的普涨主要是蓝筹股集体上攻带动，或者是一带一路的题材性炒作，买入也是为了跟随牛市普涨逻辑下的短期投资。事实上，在经济转型的大背景下，体量沉重的周期性蓝筹股，仍然不是机构们的上选。

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