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　　《证券市场周刊·红周刊》特约作者 文国庆

　　继上周公布了主要宏观经济数据后，本周又公布了几个辅助分析数据。从这些数据来看，经济下行压力确实较大，投资者的信心短期受到强烈冲击。

　　小企业基本面更强劲

　　作为国务院判断经济形势的重要指标，7月份克强指数为5.54，比6月份下跌1.22点，创下14个月以来新低，如图1所示。

　　克强指数创14个月新低，从另一个侧面反映我国经济增长动力不足，依然维持惯性下行态势。克强指数可能是政府判断形势的最主要依据，虽然这个指数主要反映制造业情况，但是非制造业情况也不乐观，如图2所示。

　　如果单是7月份数据下滑尚有情可原，而最新公布的8月份汇丰中国制造业指数也出现了下行，表明经济走势不是短期波动，更可能的是一种长期趋势，如图3所示。

　　由于汇丰中国制造业指数更多偏重于中小企业，这表明不但大型企业走势不佳，中小企业的生产也再度陷入低迷。当多种数据确认经济下行趋势后，机构做多市场的底气将大打折扣，从股市撤出资金的行为则比较普遍。本周机构投资者连续五天撤资，累计金额达到430亿元。流出资金的板块主要集中在电子元件、化工、有色金属、机械等周期类行业，券商、医药汽车业资金流出也处于前10位。本周资金净流入的行业只有港口、商业百货和公用事业，资金流入量也很少，其他41个行业全部为净流出。

　　行情暂不会因资金而结束

　　既然资金巨量流出，行情是否结束了呢？我想不会。

　　资金的大规模流出反映了投资心态的变化，更多地是一种节奏性和结构性的改变。尽管资金出现了大量的流出，但本周上证指数和深圳成指均出现接近1%的上涨，而且从资金流出速度看，主要是数据披露的周二至周四，到了周五，资金流出已经很少了。

　　上述数据反映市场已经进入一个新格局。首先，以大盘股领头的全面上涨阶段结束，市场进入精耕细作和个性化操作阶段，即大盘指标股和行业板块行情告一段落；其次，这轮行情的真正龙头——资产重组和制度创新股票持续走强；第三，宏观数据对行情的影响显著下降。这样新格局也就清楚，第一波行情只是一次科普性的教育，近两周行情的剧烈震荡是大资金大规模撤出蓝筹股，转而持续注入重组类股票而导致的，由于机构在大盘股上灌压式出货而在重组股上隐蔽式建仓，从而出现资金净流出而指数反而上涨的奇怪现象。一句话，大资金没有撤出，只是换了一种玩儿法。

　　如上周所说，本轮行情是基于政治信心和改革预期的行情，股市的上涨与宏观经济走势关系真的不太大。行情初期大家不看好创业板，但本周创业板持续强于主板则说明，在宏观经济下行的背景下，单纯以业绩为主线的思路是没有前景的，股指固然重要，但它只是本轮行情的辅助线，主线还是科技与创新。

　　我们秉承以往的观点，在宏观经济的下行周期，指数的上行空间非常有限，但是个股的上行空间可能非常巨大，说是结构性牛市也未尝不可。如果市场继续上行，投资者最担忧的是小盘股的估值风险。如果静态看是有危险，但是加上重组因素就没那么可怕了。说小盘股估值高是因为它们平均在30～40倍市盈率，说它们还能涨是因为在重组游戏中，上市公司买入新兴产业的估值水平只有不到10倍市盈率。明白了这个道理就清楚，这一轮行情炒的是我国的经济转型和制度创新，根本不是蓝筹股的价值回归。老实说，对多数传统行业股票而言，根本没有几只蓝筹股，它们中绝大部分会随着经济的转型而沦落为垃圾股。

　　我们不能按以往的价值投资模式来看待本轮行情，也不能按照以往的行业轮动模式判断成长股，我们应当把整个A股市场看成一个壳资源，通过股价异常波动和详细的信息分析，看到壳资源背后的巨大财富流入。现在A股市场玩儿的是一个资产运作模式，而不是企业在原有行业内部的自然增长故事。于是我们看到，在未来的市场中，大盘指数颤颤巍巍，但个股涨势锐不可当，上证指数涨不了几百点，而能够翻倍的股票比比皆是。

　　一个新的时代已经来临，钻研个股的重要性远远大于上证指数，后者只能让你坚定信心，很难指导你实现盈利。这轮行情的难点就在于，白马式的新兴行业股票估值太高，而传统的大盘股没有前景，炒作重组股又没有切实消息。其实我们不妨换个思路，由于这一轮重组是大批量成规模的行为，至少65%的股票会有不同形式的重组，我们可以选择那些总市值小于150亿、企业业绩一般、但本身没有成长性的股票作为备选池。然后根据上市公司信息，筛选出重组意向强烈的股票，尤其是已经更换大股东但没有注入资产的公司，最后观察公司管理层是否善于资本运作、诚信度如何，最后考察中介机构的业务能力。经过如此挑选，找出几十家最有可能性的公司分散投资，潜伏进去就行。在一个重组的时代，我们不必押注一两只股票，也不必指望内幕信息，只要网撒的足够大，总会获取超越大盘指数的收益。我们享受的是这个时代的机遇，而不是某个董事长的能力。

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